疫情冲击下保持快速增长，多款创新产品有望年内开启临床

事件：2022年4月29日，公司发布2022年一季报。22Q1公司实现营业收入2.58亿元，同比增长30.59%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长21.44%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长19.66%。 还原股份支付利润增速达26%，疫情扰动下实现良好增长。22Q1以来虽然上海新冠疫情管控对产品生产及销售发货造成一定限制，但公司通过提前封闭生产、委外加工、外部运输等方式积极应对，仍然实现快速增长，若剔除一季度492.07万元股权激励费用摊销后，22Q1公司实现归母净利润约1.28亿元，同比增长26.28%，实现扣非归母净利润约1.23亿元，同比增长24.66%，在疫情负面影响下仍然保持着强劲增速。 产品结构调整、研发投入增大等多方面因素导致利润率略降。2022年一季度公司销售费用率7.80%，同比下降1.30pp，管理费用率4.02%，同比提升1.74pp，主要受股权激励费用摊销以及新厂房摊销等影响，研发费用率13.30%，同比提升2.60pp，财务费用率-0.97%，同比提升0.55pp，整体期间费用率24.15%，同比提升3.59pp。22Q 1公司毛利率77.82%，同比下降2.25pp，主要因海外市场价格波动及产品结构变化所致，净利率47.34%，同比下降4.16pp。 研发投入增速超72%，主动脉+外周+肿瘤介入5款产品有望22年进入临床。2022年一季度，公司研发投入4239.68万元，同比增长72.03%，收入占比达到16.44%，同比提高3.96pp。公司持续加大研发投入，不断推动创新成果转化，在主动脉介入领域，新一代Cratos分支型支架已获型检报告，新一代Aegis腹主动脉支架已获动物实验报告；在外周介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告，此外肿瘤介入TIPS支架也已进行型式送检，上述产品均有望在20 22年启动临床实验，为公司中长期业绩快速增长提供有力保障。 盈利预测与投资建议：根据一季报数据，考虑国内疫情进展，我们微调盈利预测，预计2022-2024年公司收入9.34、12.74、16.83亿元，同比增长36%、36%、32%，（调整前9.44、12.80、16.93亿元），归母净利润为4.15、5.73、7.54亿元，同比增长3 1%、38%、32%（调整前4.19、5.76、7.58亿元），对应EPS为5.76、7.96、10.48。 目前公司股价对应2022年28倍PE，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：心脉医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：公司期间费用率变化情况 图表3：公司盈利能力变化情况 图表4：心脉医疗分季度财务数据（百万元） 图表5：心脉医疗分季度营业收入变化（百万元） 图表6：心脉医疗分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：心脉医疗财务模型预测