氨纶景气带动业绩大幅提升，产能规划助推龙头成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.8 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,962.54 流通股本(百万股) 4,962.54 市价(元) 7.8 市值(亿元) 387.08 流通市值(亿元) 387.08 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,724 28,367 27,615 31,781 32,558 增长率yoy% 7% 93% -3% 15% 2% 净利润（百万元） 2,279 7,937 5,902 7,115 6,551 增长率yoy% 24% 248% -26% 21% -8% 每股收益（元） 0.46 1.60 1.19 1.43 1.32 每股现金流量 0.85 1.24 1.63 1.46 1.39 净资产收益率 20% 42% 25% 24% 18% P/E 17.0 4.9 6.6 5.4 5.9 P/B 3.3 2.0 1.6 1.3 1.1 备注：股价取自2022/4/29 投资要点  事件：公司发布2021年度报告和2022年一季报，2021全年实现营业收入283.67亿元，同比增长92.66%，实现归属母公司净利润79.36亿元，同比增长248.23%，实现扣非归母净利润78.58亿元，同比增长258.13%。2022Q1公司实现营业总收入72.93亿元，同比增长25.87%，公司实现归属母公司净利润13.62亿元，同比下降16.93%，实现扣非归属净利润13.42亿元，同比下降17.23%。  点评：  主营产品量价齐升，公司盈利能力大幅增长。公司2021年实现归属母公司净利润79.37亿元，同比增长248.23%；2022Q1单季实现归属母公司净利润13.62亿元，同比下跌16.93%，环比下降24.75%。盈利能力方面，2021全年毛利率为38.70%，同比提升13.86pct，净利率为27.98%，同比提升12.50pct；ROE为51.91%，同比提升30.01pct。期间费用方面，2021全年公司期间费用率合计为8.01%，同比上升3.1pct。其中，销售费用率为0.72%，同比上升0.27pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.06%，同比上升2.61pct，财务费用率为0.23%，同比上升0.22pct。受益于主要产品的景气持续，公司盈利能力有大幅提升。  氨纶市场需求旺盛，景气周期龙头受益。氨纶市场进入历史高位：据卓创资讯，氨纶商品参考价2021全年均价为67356元/吨，同比上涨121.95%。全国氨纶产能从2017年的75.05万吨增加到2020年的89.20万吨，CAGR=4.41%，维持稳定增长态势。2021年氨纶产能为98.27万吨，增加9.07万吨，同比增长10.17%,而近年来我国氨纶表观消费量增速逐年上升，2021年增长至78.93万吨，同比增长为17.61%，大幅超于供给端增速，供不应求局面加速形成。叠加海外需求复苏及防疫物资常态化需求等多重因素，2021年氨纶市场整体需求旺盛、发展迅猛，产品价格、行业负荷值、利润等均处于近多年来的历史高位。从价差来看，2021全年氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为29310元，同比上涨了118.65%。公司作为国内氨纶龙头企业，价差扩大为公司带来盈利弹性，公司2021年延续高盈利。2022Q1单季氨纶商品参考平均价为55748元/吨，同比增长11.84%，环比下降25.25%。从价差来看，氨纶-纯MDI-PTMEG平均价差为15416元，同比下跌49.73%。其中主要原因为氨纶主要原材料价格大幅上涨，PTMG价格上涨151.51%，MDI价格上涨48.8%，同时由于氨纶新增产能释放以及市场需求放缓等因素，氨纶价格高位向下调整、价差缩小，导致公司盈利有所下滑。龙头产能持续加码：公司9月1日发布公告称，“10万吨/年差别化氨纶”项目二期（产能为4万吨/年）已经进入调试阶段，已 氨纶景气带动业绩大幅提升，产能规划助推龙头成长 华峰化学（002064.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年5月6日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-04华峰化学沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 于2021Q4贡献增量，截止2021年12月31日，公司已具备氨纶年产能22.5万吨；此外，2021上半年公司宣布投资建设“30万吨/年差别化氨纶”项目，项目预计分三期在72个月内建成投产，该项目目前顺利推进，当前已取得不动产权证书，项目建成后公司氨纶产能将超50万吨，同时产品差异化比重将进一步提高，项目采用的新设备、新工艺、新技术将进一步降低公司整体生产成本，并带来丰厚的利润回报。  下游尼龙66与PBAT需求快速扩张，己二酸有望充分受益。鞋底原液方面，Q1单季均价为22953元/吨，环比上涨14.77%；步入2022年，鞋底原液需求环比改善，对业绩产生正向贡献。己二酸方面，根据Wind资讯，2021全年均价为10711元/吨，同比上涨56.96%，己二酸-纯苯-硝酸均价差为3245元/吨，同比上涨27.50%。2021年，国内己二酸产能达到274万吨，同比增长7.87%，产量190.7万吨，同比增长22.48%，己二酸消费量148万吨(不包含出口)，同比增长10.08%。2021年受原料高位震荡及市场供需关系影响，国内己二酸市场价格走势呈现整体上行行情。2022Q1单季均价为13470元/吨，环比上涨5.90%；Q1单季己二酸-纯苯-硝酸均价差为6022元/吨，环比上涨20.80%。原料端方面，2021年纯苯价格上升74.85%，价格持续走高，成本压力有所增大。供应端方面，2021年上半年新产能投产（华鲁新线投产，洪鼎及辽化老线重启），下半年闲置产能纷纷重启，供应过剩压力加剧。需求端方面，下游PBAT行业新增产能不及预期、受国际运输影响己二腈宁波到港数量明显减少，PA66开工负荷被压制、传统聚氨酯领域需求受其他原料价格波动及供应影响较大，整体下游需求跟进不及预期。长期来看，随着国内各地“禁塑令”政策的逐步制定和执行，可降解塑料对传统塑料的替代进程将全面加速，目前国内可降解塑料PBAT在建和规划产能超过800万吨，呈现大幅扩张趋势，同时国内己二腈技术突破，尼龙66将迎来爆发性增长，原料己二酸有望充分受益。公司当前拥有75.5万吨/年的己二酸产能，拟投资建设115万吨/年己二酸扩建（六期）项目，预计两年内建成投产，具备产能翻倍空间。  风险提示：宏观经济大幅波动风险；原材料产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。  盈利预测：由于氨纶价格波动，我们调整盈利预测。预计2022-2023年归母净利润分别为59.02亿元、71.15亿元（原为82.78亿元、83.86亿元），新增2024年归母净利润65.51亿元，EPS分别为1.19元、1.43元、1.32元，维持“买入”评级。 mNpRtOoNsMnPoMvMpPoQrRaQdN8OsQqQpNtReRmMmRiNrRqO7NqRvMvPsRyQvPnRoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金7,46813,82320,09626,006营业收入28,36727,61531,78132,558应收票据40394546营业成本17,38919,38621,89423,206应收账款2,0131,7391,7471,790税金及附加187178201209预付账款604775876928销售费用158166191179存货4,0343,8604,2974,652管理费用438414477472合同资产0000研发费用1,0268281,1441,302其他流动资产3,9984,0944,6784,787财务费用31-149-317-351流动资产合计18,15724,33131,73838,208信用减值损失-18-18-18-18其他长期投资21212121资产减值损失-33-33-33-33长期股权投资568568568568公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产7,8277,0106,2955,669投资收益70707070在建工程890910930950其他收益104104104104无形资产9351,0711,1761,325营业利润9,2476,9008,2997,649其他非流动资产779783791793营业外收入6666非流动资产合计11,02110,3649,7819,326营业外支出97979797资产合计29,17834,69541,51947,534利润总额9,1566,8098,2087,558短期借款1,5801,0001,0001,000所得税1,2209071,0941,007应付票据3,0883,4423,6433,879净利润7,9365,9027,1146,551应付账款2,2792,6102,9133,084少数股东损益-1000预收款项0746639归属母公司净利润7,9375,9027,1146,551合同负债146497572586NOPLAT7,9635,7726,8406,247其他应付款57575757EPS（按最新股本摊薄）1.601.191.431.32一年内到期的非流动负债212212212212其他流动负债937914981977主要财务比率流动负债合计8,2998,8069,4439,834会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款846846846846成长能力应付债券0000营业收入增长率92.7%-2.7%15.1%2.4%其他非流动负债1,0221,0221,0221,022EBIT增长率243.1%-27.5%18.5%-8.7%非流动负债合计1,8681,8681,8681,868归母公司净利润增长率248.2%-25.6%20.5%-7.9%负债合计10,16710,67411,31111,702获利能力归属母公司所有者权益19,00824,01930,20735,831毛利率38.7%29.8%31.1%28.7%少数股东权益3221净利率28.0%21.4%22.4%20.1%所有者权益合计19,01124,02130,20935,833ROE41.7%24.6%23.6%18.3%负债和股东权益29,17834,69541,51947,534ROIC43.9%26.4%25.1%19.5%偿债能力现金流量表资产负债率34.8%30.8%27.2%24.6%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比19.3%12.8%10.2%8.6%经营活动现金流6,1358,0707,2266,880流动比率2.22.83.43.9现金收益8,9396,8347,7927,117速动比率1.72.32.93.4存货影响-2,112174-437-355营