一季度业绩预报点评：氨纶龙头受益于产品价格上涨，一季度业绩大幅提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华峰氨纶(002064) 公司研究/点评报告 氨纶龙头受益于产品价格上涨，一季度业绩大幅提升 —华峰氨纶(002064)一季度业绩预报点评 点评报告/化工行业 2017年3月28日 一、事件概述 公司发布2017年一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为8200万-9200万，同比增长247.43%-289.8%。 一、 二、分析与判断  一季度氨纶产品价差远超去年四季度，业绩大幅提升 自2016年底以来，在原料涨价和需求增长推动下，氨纶产品价格接连攀升，公司主营产品为氨纶40D、30D、20D等。目前氨纶40D价格已由2016年12月的 29500 元/吨上涨至36500元/吨，涨幅高达23.7%；氨纶30D报价42000元/吨，较去年12月上涨19.3%；氨纶20D目前报价44500元/吨，较去年12月上涨20.3%。受装置检修关停影响，氨纶上游MDI价格自去年10月以来多次提价，去年四季度氨纶价差收窄。虽然截止到目前MDI涨势不断，但今年以来氨纶价差已稳步回升。以40D为例，一季度截止到3月27日，平均价差约为9100元/吨，比去年四季度平均价差超出2150元/吨，公司成本压力大大缓解。当前氨纶40D价差已达到10600元/吨，未来氨纶上游产能扩增有望持续，产品盈利具备继续提升基础。目前氨纶价格每涨1000元/吨，增厚公司净利润约0.85亿。  行业整合叠加公司扩产计划，龙头地位得以巩固 2016年氨纶市场低迷，行业整体利润下降，加之煤改气政策的推进，部分落后产能将逐步出清。2016年国内氨纶总产能达66万吨，2017年行业内新增产能预计仅为10万吨左右，总体来说，氨纶行业集中度将有望提高。目前公司氨纶总产能达11.7万吨/年，位居国内第一、国际第二。公司未来四年内计划扩建6万吨差别化氨纶产能，淘汰1.2万吨落后产能，新产能将以储备技术转化为主，能够有效提升产品附加值。届时将进一步巩固公司龙头地位，提高议价能力与市场占有率。  自主技术转化，差别化产品逐步占领高档市场 公司自设立以来已累计投入技改工程和技术创新资金20多亿元，已经完全掌握并成功应用了连续聚合、多头纺、高速纺及节能降耗等最新技术和工艺，成功开发、储备并转化了一批差别化新产品，如黑色氨纶、低温易粘合氨纶、易染色氨纶、高端经编氨纶等，逐步扩大产品中高端市场占有率，在生产效率、节能减排、成本控制方面也处于行业领先水平。 二、 三、盈利预测与投资建议： 预计公司16-18年净利润分别为-2.98、4.53和5.32亿，EPS分别为-0.18、0.27和0.32元，对应PE分别为-30X、20X、17X，维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,547 2,844 4,059 4,676 增长率（%） 7.9% 11.7% 42.7% 15.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 254 (298) 453 532 增长率（%） -38.1% -217.3% 252.1% 17.3% 每股收益（元） 0.15 (0.18) 0.27 0.32 PE 35.6 (30.3) 19.9 17.0 PB 2.7 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 谨慎推荐 维持 合理估值： 6.75-7.56元 交易数据 2017-3-27 收盘价（元） 5.39 近12个月最高/最低 5.71/4.32 总股本（百万股） 1676.80 流通股本（百万股） 1512.84 流通股比例（%） 90% 总市值（亿元） 90.38 流通市值（亿元) 81.54 该股与沪深300走势比较 分析师及研究助理 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 张明烨 执业证号 S0100116080011 电话 0755-22662077 邮箱 zhangmingye@mszq.com 相关研究 1.华峰氨纶(002064)公司点评：氨纶龙头受益于产品价格上涨 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%16-0316-0616-0916-1217-03华峰氨纶 沪深300 10435125/23015/20170328 18:30 华峰氨纶 (002064) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 2,547 2,844 4,059 4,676 货币资金 163 663 827 880 减：营业成本 1,875 2,343 3,070 3,537 应收票据 447 499 712 820 营业税金及附加 16 17 25 29 应收账款 455 421 603 695 销售费用 57 33 47 54 预付账款 61 75 106 117 管理费用 233 255 368 422 其他应收款 4 3 4 5 财务费用 40 36 29 27 存货 528 548 718 826 资产减值损失 22 438 5 1 其他流动资产 201 201 201 201 加：投资收益 4 4 4 4 流动资产合计 1847 2405 3163 3534 二、营业利润 308 (275) 518 609 长期股权投资 402 402 402 402 加：营业外收支净额 9 0 0 0 固定资产 1671 1521 1421 1921 三、利润总额 316 (266) 527 618 在建工程 1022 745 945 995 减：所得税费用 62 32 74 87 无形资产 287 307 310 320 四、净利润 254 (298) 453 532 其他非流动资产 144 144 144 144 归属于母公司的利润 254 (298) 453 532 非流动资产合计 3538 2868 2726 3008 五、EBITDA 595.3 463.1 800.0 919.0 资产总计 5385 5273 5888 6542 短期借款 900 892 892 892 主要财务指标 应付票据 36 108 101 140 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 267 342 448 516 EV/EBITDA 17.4 21.3 12.1 10.5 预收账款 21 23 34 39 成长能力: 其他应付款 8 28 48 37 营业收入同比 7.9% 11.7% 42.7% 15.2% 应交税费与其他应交款 28 31 45 52 EBIT同比 -24.5% -46.7% 181.0% 15.6% 其他流动负债 3 3 3 3 净利润同比 -38.1% -217.3% 252.1% 17.3% 流动负债合计 1509 1687 1850 1972 营运能力: 长期借款 412 412 412 412 应收账款周转天数 53.4 53.4 53.4 53.4 其他非流动负债 109 109 109 109 存货周转天数 85.0 85.0 85.0 85.0 非流动负债合计 522 522 522 522 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 负债合计 2031 2209 2372 2493 盈利能力与收益质量: 股本 1677 1677 1677 1677 毛利率 26.4% 17.6% 24.4% 24.4% 资本公积 20 20 20 20 净利率 10.0% -10.5% 11.2% 11.4% 留存收益 1658 1360 1813 2345 总资产净利率ROA 4.7% -5.7% 7.7% 8.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.6% -9.8% 12.9% 13.2% 所有者权益合计 3354 3056 3509 4041 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 5385 5265 5881 6534 流动比率 1.2 1.4 1.7 1.8 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表 长期借款/总负债 0.2 0.2 0.2 0.2 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标(最新摊薄): 经营活动现金流量 242 568 299 645 每股收益 0.2 (0.2) 0.3 0.3 投资活动现金流量 (1,293) (30) (97) (554) 每股经营现金流量 0.1 0.3 0.2 0.4 筹资活动现金流量 700 (37) (37) (37) 每股净资产 2.0 1.8 2.1 2.4 现金净流量 (351) 500 165 53 资料来源：公司公告、民生证券研究院 10435125/23015/20170328 18:30 华峰氨纶 (002064) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师及研究助理简介 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。第十届“天眼”中国最佳证券分析师评选榜单“年度行业最佳选股分析师”化工行业第一名，2014东方财富中国最佳分析师化工行业第三名，2015年“天眼”中国最佳独立见解分析师。 张明烨，清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2年化工实业经验，从事煤制烯烃、煤制油研发与工程设计工作，2015年10月起从事基础化工行业分析，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意