2021年报和2022一季报通信行业专题：业绩与逻辑分化，继续把握两条主线

2021年延续高增势头，但发展逻辑分化。我们样本中147家上市公司在2021年实现营收2.6万亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润1790.84亿元，同比增长10.54%；若扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为7922亿元，同比增长22.25%，归母净利润165.41亿元，同比增长-3.30%。营收较高增长但净利润增幅不大，我们认为主要有三大原因。一是三大运营商进入良性竞争阶段，叠加前期5G、千兆用户数量上升，带动电信业营收持续增长；二是投资规模相较平稳，而上游更加激烈的竞争、原材料价格的上涨和产品的持续降价导致利润水平有所下滑；三是部分通信企业陆续切入新能源、海外市场等更多赛道，带来新的营收和利润增长点。 一季度疫情有反复，云产业链、光纤光缆、北斗板块发展趋势更硬。 2022Q1归母净利润增速分布为<-30%(42家)、-30%-0%(10家)、0%-30%(42家)、30%-60%(18家)、60%-90%(9家)、90%-120%(7家)、>120%(20家)。2021年疫情散发下，各地实施封控措施，对物流生产效率有所影响，且利润端影响更为明显。相较之下，云产业链（IT设备、光模块及器件）、光纤光缆、北斗通信与专网增速较快，在需求良好的情况下受疫情影响较小。 估值与盈利持续背离，继续把握两条主线。根据Wind数据，目前(2022年4月30日)通信板块PE为14倍，而行业历史平均值为37倍，创业板指PE_TTM为34倍，明显较为低谷。历史上板块低于15倍还要追溯到2008-2009年金融危机爆发后。但从盈利和增长的持续性看，光模块及器件、物联网、IT主设备、光纤光缆等都有较高的增长速度，或短期盈利能力反转可期，同时长期逻辑不变。二季度继续把握高景气赛道和困境反转赛道的配置机遇。 催化剂：细分赛道景气度延续，外部环境要素边际改善。 风险提示：5G建设和应用发展不及预期，数据中心建设、运营进展不及预期。 1.行业综述：盈利改善，业绩分化 1.1.行业概览：增长势头难挡，一季度营利双收 2021年通信行业收入快速增长，归母净利润绝对值平稳，2022Q1营收小两位数增长，但净利润改善明显。国内电信市场2021年上半年相5G建设需求放缓明显，建设基站数量仅17万站，且由于 700M 等低频谱、宽覆盖的5G基站的逐渐规模采用，行业投资额平稳。下半年节奏上逐渐加速，但全年建设量仍与2020年接近，因此行业上通信企业能实现高增长的较少。我们样本中147家上市公司在2021年实现营收2.6万亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润1790.84亿元，同比增长10.54%； 但若扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为7922亿元，同比增长22.25%，归母净利润165.41亿元，同比增长-3.30%。营收较高增长但净利润增幅不大，我们认为主要有三大原因。一是三大运营商营收增长都较为客观，进入良性竞争阶段，叠加前期5G、千兆固网用户数量上升，带动电信业营收持续增长；二是投资规模相较平稳，而上游更加激烈的竞争、原材料价格的上涨和产品的持续降价导致利润水平有所下滑；三是通信企业陆续切入新能源、海外市场等更多赛道，带来营收规模的持续增长。 表1:2022Q1行业营收和盈利规模改善持续显现 图1：通信行业营业总收入增长稳中趋缓 图2：通信行业归母净利润波动较为明显 1.2.增长结构：疫情虽有反复，增长势头不改 收入层面，2021年及往年同比增长0%-30%的公司依然占比最高，而2022Q1增长0%-30%占比最高。我们观察到的通信行业147家上市公司为基础，2021年营业增速分布为<-30%(6家)，-30%-0%(28家)，0%-30%(76家)，30%-60%(29家)，60%-90%(5家)，90%-120%(2家)，>120%(1家)。整体营收侧分布大致比2020年略偏正方向，且-30%-0%占比比2020年更少，30%-60%比2020年更多。到2022Q1，整体看营收增长企业占绝大多数，<-30%(14家)，-30%-0%(38家)，0%-30%(69家)，30%-60%(21家)，60%-90%(2家)，90%-120%(2家)，>120%(1家)。疫情传播增强态势下，各地封控趋严，生产效率、物流效率下降，负增长的占比有所增加，而30%以上增长的公司也同比大幅减少。 利润层面，2021年整体维持2020分布格局，2022Q1增长有所下移。以我们观察到的147家上市公司为基准，2021年归母净利润增速分布为<-30%(41家)、-30%-0%(15家)、0%-30%(38家)、30%-60%(21家)、60%-90%(9家)、90%-120%(10家)、>120%(14家)；而2022Q1归母净利润增速分布为<-30%(42家)、-30%-0%(10家)、0%-30%(42家)、30%-60%(18家)、60%-90%(9家)、90%-120%(7家)、>120%(20家)。2021年疫情散发下，各地实施封控措施，对物流效率、生产效率有所影响，且利润的影响比营收端更为明显，因此2022年Q1能观察到更多的负增长比例，分布向低靠拢。。 图3：通信行业2022Q1总营收增速整体上一台阶 图4：通信行业2021Q1归母净利润增速有所放缓 1.3.盈利分析：毛利率基本平稳，净利率波动较大 2021和2022Q1行业毛利率基本稳定，但净利率比2021年大部分有所上升。2021年，除网络可视化、安全和云视讯板块达到50%以上，行业毛利率普遍集中在15%-35%之间；净利率与毛利率的相对水平基本一致，但网络可视化、安全和云视讯、天线射频及配套、光纤光缆板块偏离较大，向下偏移的主要受局部减值影响，而光纤光缆由于行业格局改善，导致2022Q1净利率大幅反弹。 图5通信行业各板块2021年及2022Q1毛利率基本稳定 图6通信行业各板块2021年及2022Q1净利率受个别异常值影响波动较大 1.4.横向比较：主设备商、光模块及器件、物联网、卫星通信/北斗增长趋势较硬 从绝对数值来看，剔除体量最大的运营商板块，2021年工程设计、通信主设备、光纤光缆、铁塔资源、增值服务等子板块获得了相对较多的营业总收入；铁塔资源、通信主设备、光模块及器件等子板块实现较多归母净利润。2022Q1通信主设备、增值服务、光纤光缆实现较多营收，通信主设备、铁塔资源、光纤光缆归母净利润水平相对其他板块较高。 图7：2021年营业总收入工程设计、通信主设备、增图8：2021年归母净利润铁塔资源、通信主设备商、值服务为前三(不含运营商板块)光模块及器件为前三(不含运营商板块) 图9：2022Q1营业总收入通信主设备、增值服务、光图10：2022Q1归母净利润通信主设备商、铁塔资源、纤光缆为前三(不含运营商板块)光纤光缆为前三(不含运营商板块) 从同比营收增速来看，2021年增值服务行业总收入增速约37.34%，领跑其他板块；而物联网、光模块及器件分别为36.06%和25.28%的高增速，物联网行业2021年为高景气赛道，控制器、移动模组等子版块增速均较高，而光模块及器件全年大致平缓增长，但由于华工科技其他业务的收入高速增长直接带动板块营收提升；IT主设备商、通信设备商等收入均有10%以上的增速，而2022年第一季度，由于2021年同期基数较小，高增长的主要板块为增值服务、物联网、光模块及器件，而高增长的公司数量不多，其中主要板块2022Q1高增长的有光模块及器件板块的中际旭创(+41.91%)，物联网板块的移远通信(+64.74%)、广和通(+36.98%)等，IT设备商星网锐捷（+53.72%）等。 从同比归母净利润增速看，2021年物联网板块增速以超过200%高居榜首，主要由于行业高景气下非经常性损失（如减值等）减少，带动结余利润水平高增。而增值服务、广电板块增长也较快，也主要是减值等大规模利润减损事件的减少或缓解。到2022年第一季度，增速前三分别为增值服务、光纤光缆、卫星通信及北斗。增值服务依然是同比2021年减值或亏损事件减少带来的高增长，而光纤光缆主要受益于运营商集采背景下的行业盈利结构大幅改善。卫星通信及北斗则主要受同期基数低（受部分企业亏损影响较大）影响因素较大。 图11：2021年营业总收入增速增值服务、物联网、图12：2021年归母净利润增速物联网、增值服务、光模块及器件为前三广电为前三 图13：2022Q1营业总收入增速工程设计、增值服务、图14：2022Q1归母净利润增值服务、光纤光缆、卫光模块及器件为前三星北斗为前三(工程设计增幅约91倍未列出) 2.细分行业情况：云物产业高景气，各版块均有机遇 2.1.运营商：产业数字化新驱动，智慧家庭业务快速发展 2021年运营商营业收入增长10.29%，归母净利润增长10.57%。2022Q1营业收入增长12.22%，归母净利润增长1.05%。2022年Q1，三大运营商在营收实现正增长：中国移动2273.20亿元，同比增长14.56%；中国电信1185.76亿元，同比增长11.53%；中国联通890.22亿元，同比增长8.20%。归母净利润同比增长：中国移动归母净利润为256.24亿元，同比增长6.52%；中国电信归母净利润为72.23亿元，同比增长12.14%； 中国联通净利润为20.31亿元，同比增长20.02%。2021年，新一代信息通信技术加速创新，产业数字化业务发展显著提速，成为三家运营商营收增长的新驱动。家庭智能升级、社区智能管理、乡村数字治理的场景化需求增加，推动运营商智慧家庭营业收入增长，智慧家庭价值贡献持续提升。未来，以5G为代表的数字技术与实体经济将加速融合，各行业加快数字化转型进程，行业增长驱动力将从基础连接转向数字化服务创新，数字经济发展空间广阔，利好运营商营收和净利润持续增长。 图15：运营商2022Q1净利润增速下滑明显 图16：运营商净利率稳中有升 表2:运营商子板块年报及一季报业绩及变动原因说明(亿元) 2.2.通信主设备:依托5G发展机遇，行业持续稳健发展 2021年由于疫情缓解促进经济回暖，运营商经营投资活动重新步入正轨，通信主设备商营收和毛利率增速上涨。但因为2022年初频繁受到小规模疫情影响，2022年Q1营收增速放缓，归母净利润增速较平稳。具体看来，中兴通讯2022年Q1实现营收279.3亿元，同比增长6.44%，毛利率为37.7%，较2021Q1同比提升2.3%。2022年Q1经营现金流量净额11.87亿元，同比减少50.12%。公司负债较同期略有上升，涨幅约为7.31%。同时，为实现打造高性能、绿色、智能的极致5G网络，公司加强了研发投入，2021年研发人员数量较2020年上涨5.28%，研发金额投入同比增加27.08%。烽火通信2021年Q1实现营收45.3亿元，同比增长12.64%，净利润比上年同期增增长10.04%，达到0.33亿元。随着5G时代的来临，数字经济已经成为经济高质量发展的核心支柱之一，与此同时，全球日趋增多的不确定性风险，也是倒逼企业乃至社会数智化转型的重要因素。此外，国内厂商逐渐在全球通信主设备市场占据龙头地位，以华为，中兴等为首的国内主设备厂商占市场份额超过40%，并且伴随着科研投资的增加，国内企业研发能力将得到进一步提升，市场份额也有望进一步突破。 图17：通信主设备营收增速2022略有下降 图18：通信主设备毛利率有所提升 表3:通信主设备子板块年报及一季报业绩及变动原因说明(亿元) 2.3.IT主设备：能力不断开拓，规模持续扩张 以追踪的IT主设备相关公司为基准，2021年IT主设备行业营业收入增速为15.97%，归母净利润同比上涨16%，毛利率为21.96%，净利率为3.32%。2022年Q1行业实现营收增速18.58%，归母净利润增长56.37%，增幅超预期。同时，毛利率和净利率略微有所下降，分别为20.2%和2.0