100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-05-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 汇率引发成本变动，纸浆可震荡的区间有所修正 摘要： ◼ 橡胶：涨无驱动，跌无空间，维持观望 供需没有强的看涨驱动，因此，难以有效扭转已经运行良久的下行趋势。但RU从与其他橡胶的价格对比看，超跌明显。从技术层面看，13200~13300一带存在压力，但往下，12500一带仍有支撑。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：汇率引发成本变动，纸浆可震荡的区间有所修正 高成本与弱需求的矛盾显著，预计纸浆依旧属于高位震荡的行情。由于汇率的贬值带来的成本变动，震荡区间目前调整至7500~6900。 操作策略：7500~6900区间双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：跟涨依旧有限 假期期价外盘再创新高，推动郑棉假期结束后首个交易日高开，但跟涨有限，内外价差进一步走扩，国内基本面变化不大，下游依旧是订单不佳、成品累库、纺纱利润亏损，导致原料采购意愿不强，棉花资源仍主要集中在上游，导致商业库存偏高，国内本身基本面无驱动，向下有支撑，向上主要跟随美棉窄幅波动。5月份关注种植区天气变动，谨防天气炒作风险。 操作：短期区间震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：短期获支撑 五一假日期间，外盘偏弱运行，基本面无太大变化，郑糖昨天未跟随外盘下跌，短期获支撑。国内郑糖基本面无大波澜，供需短期无太大矛盾。3月进口同比继续下降，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。关注后期进口情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：涨无驱动，跌无空间，维持观望；纸浆：汇率引发成本变动，纸浆可震荡的区间有所修正；棉花：跟涨依旧有限；白糖：短期获支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：涨无驱动，跌无空间，维持观望 （1）青岛保税区人民币泰混价格12430元/吨，+30，对上一交易日RU09收盘价基差为-475；国产全乳老胶12400元/吨，0。保税区STR20价格1660美元/吨，0。 （2）本周期（20220429-0505）中国半钢胎样本企业开工率为45.13%，环比-20.83%，同比-9.23%；中国全钢胎样本企业开工率为41.54%，环比-16.90%，同比-15.05%。环比下滑主因企业出货缓慢，库存压力逐渐显现，为缓解库存压力，“五一”期间短期停产。 逻辑：橡胶自身供需层面，供需端并不强势。供应方面，当前产区逐步开割，泰国与云南原料价格偏弱，成本指引偏利空。进口不稳定客观存在，国内入库量不高，从传导来说，进口偏低会需要导致港口库存减少，进而形成价格支撑。然而现在国内的问题在于需求同样疲弱，港口库存的去化并不稳定。因此供应端总体来看产生不了强利多。需求端的疲弱已不需要赘述。疫情在现阶段来看呈现近端的需求压制，冲击当期开工，会对橡胶价格产生明显的利空。远期是否会有基建带来的刺激尚需要观察。综合来看，供需没有强的看涨驱动。但RU从与其他橡胶的价格看，超跌明显。从技术层面看，13200~13300一带存在压力，但往下，12500一带仍有支撑。操作上，观望。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：汇率引发成本变动，纸浆可震荡的区间有所修正 （1）针叶浆银星参考报价在7250-7250，50/50；俄针报价7200-7200，50/50；阔叶鹦鹉6100-6100，70/70。 逻辑：昨日纸浆期货开盘快速上冲接近7500点，随后回落，但仍创出了收盘价以来的新高。从盘面走势来看，表现较为强势。现货方面成交一般。供需角度看，需求弱势已经表现得较为明显，且逐步迎来需求淡季以及疫情冲击，需求端对价格的利空较为显著。供应端一方面此前较长一段时间供应并不充裕，而近期人民币汇率的贬值带来成本持续提升，使得价格维持在高位，一旦下跌就会出现内外大幅倒挂，促使刚需企业补库，也就表现出下跌空间有限或难以持续下跌的现象。高成本与弱需求的矛盾显著，预计纸浆依旧属于高位震荡的行情。由于汇率的贬值带来的成本变动，震荡区间目前调整至7500~6900。 操作策略：7500~6900区间双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：跟涨依旧有限 数据：棉花仓单16764张，折合67.06万吨，环比+1张。 逻辑 郑棉5月合约收于21900，环比+65，郑棉9月合约收于21895，环比+125，棉花现货指数3218B收于22438，环比+12。外盘方面，截至4月28日当周，美国陆地棉本年度净签约5.3万吨（上周2.75万吨），装运9.7万吨（上周8.75万吨），签约量及装运量均环比增加；7月合约on-call卖单数量仍持续增长，在此背景下，美棉难言到顶，延续高位震荡偏强走势。内盘方面，假期期价外盘再创新高，推动郑棉假期结束后首个交易日高开，但跟涨有限，内外价差进一步走扩，国内基本面变化不大，下游依旧是订单不佳、成品累库、纺纱利润亏损，导致原料采购意愿不强，棉花资源仍主要集中在上游，导致商业库存偏高，国内本身基本面无驱动，向下有支撑，向上主要跟随美棉窄幅波动。5月份关注种植区天气变动，谨防天气炒作风险。 操作：短期区间震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：短期获支撑 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 （1）广西白糖集团报价区间为5780-5890元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5750-5810元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5870-6400元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：五一假日期间，外盘偏弱运行，基本面无太大变化，郑糖昨天未跟随外盘下跌，短期获支撑。国内郑糖基本面无大波澜，供需短期无太大矛盾。3月进口同比继续下降，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。关注后期进口情况。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，北半球压榨进入尾声，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）165016500RU主力-老全乳（元/吨）305365-60山东全乳胶老胶（元/吨）126001255050NR主力-STR20(人民币计）-4436-80山东RSS3（元/吨）15200152000NR主力-STR20(美金计）-75-12山东越南3L（元/吨）126001255050RU5-1-1370-140535RU01（元/吨）1401014065-55RU9-526525510RU05（元/吨）1264012660-20RU1-911051150-45RU09（元/吨）1290512915-10NR04-NR03000NR主力（元/吨）1087510955-80RU主力-NR主力2030196070期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-01202