软商品策略日报：白糖成本有所支撑，短期维持震荡

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-12-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 白糖成本有所支撑，短期维持震荡 摘要： ◼ 橡胶：走势仍在区间内波动 在短期的供需展望之下，天然橡胶的供需面指引偏弱。这会使得反弹的高点越来越低。预计下方支撑在13800~14000。上方压力位在14800~15000。 操作策略：区间双向交易，更偏向反弹抛空。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：驱动与产业矛盾均无变化，纸浆谨慎偏多 5800点~6000点是之前行情指引出的偏高区域。但从驱动来看，目前多方驱动依旧存在。因此在这一价格区域，追多的安全性会较低，但偏多操作之外也无其他办法。 操作策略：多观望，如有回调可偏多交易，跌破20日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：多空胶着，持续震荡 纺织企业所能接受的原料价格与轧花厂生产成本差距较大，产业链向上游施压，但轧花厂当前挺价意愿及能力强，棉花现货价格难以大跌。整体来看，上下游继续僵持，棉价维持区间震荡。 操作策略：棉价短期震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：成本有所支撑，短期维持震荡 11月进口食糖63万吨，虽然同比环比均下降，但仍维持高位，内外盘皆走弱，前期利多因素逐渐消失，新榨季陆续开榨，新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑，短期或进入震荡。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：走势仍在区间内波动；纸浆：驱动与产业矛盾均无变化，纸浆谨慎偏多；棉花：多空胶着，持续震荡；白糖：成本有所支撑，短期维持震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：走势仍在区间内波动 （1）青岛保税区人民币泰混价格12800元/吨，涨50；国产全乳老胶13400元/吨，平。保税区STR20价格1740美元/吨，涨15。 （2）2021年12月美国新车总销量，包括零售和非零售交易，预计将达到124.56万辆，与去年同期相比减少20.5%。在经过季节性因素调整后，美国新车总销量的年化速率预计为1,300万辆，与2020年相比减少350万辆。 （3）12月27日合艾原料市场报价：白片52.80；烟片55.70跌1.19；胶水48.50跌1.50；杯胶45.50跌0.50。 逻辑：橡胶供需往后一个月左右来看，下游轮胎厂开工当前处于高位，考虑到冬奥会以及春节因素开工率下行是相对较为确定的未来趋势。在之前呈现明显利多的原料价格走势，在近期也出现了转势的迹象。泰国杯胶价格开始松动，叠加当前泰国产胶旺季已经出运受限的情况，原材料价格未来变动同样对盘面指引偏弱。因此在短期的供需展望之下，天然橡胶的供需面指引偏弱。这会使得反弹的高点越来越低。同时在目前的盘面走势中，并没有看到橡胶非常明显的抗跌迹象，从绝对值来看，14,000之上的价格也没有绝对值低价的支撑。波动区间预判上，预计下方支撑在13800~14000。上方压力位在14800~15000。区间双向交易，更偏向反弹抛空。 操作策略：区间双向交易，更偏向反弹抛空。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：驱动与产业矛盾均无变化，纸浆谨慎偏多 （1）针叶浆银星参考报价在5680-5680，-40/-70；俄针报价5680-5680，-40/-70；阔叶鹦鹉5000-5000，平。 逻辑：纸浆昨日进入盘整阶段，持仓缩减价格下行从资金驱动上涨这一角度来说，这一迹象并不是好的现象，可能会迎来持续性的回落。产业链上下游则没有明显的变化，前期的驱动逻辑依旧存在，下游对于涨价的抑制也同样存在。短周期来说，现货的变动对于行情的绝对指引不显著，现货与美金盘报价多跟随盘面波动。当前的上行依旧是一个供应端减少驱动带来的行情。之前的高点仅在两周之内，在这两周的时间，下游情况没有太多的改变，因此，如果现货价格或者指数价格再度运行至6000附近，依旧还是会存在成本难以传导，且下游利润已经到了理论无法忍受的水平。我们一直强调过下游不会成为行情下跌的理由，但是下游的持续僵持，在其利润接近低位后会阻止纸浆期货的上涨空间。在北木事件国内消息公布的当日纸浆期货就上涨了5%，直接使得价格逼近5800点。而5800点~6000点是之前行情指引出的偏高区域。但从驱动来看，目前多方驱动依旧存在。因此在这一价格区域，追多的安全性会较低，但偏多操作之外也无其他办法。行情目标看，不排除会冲击前高并创出新高，高点可能落在6000~6200。操作端，多观望，如有回调可偏多交易，跌破20日均线离场。 操作策略：多观望，如有回调可偏多交易，跌破20日均线离场。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点：多空胶着，持续震荡 数据 棉花仓单12263张，折49.05万吨，环比+839张，+3.36万吨；20/21年度棉花仓单421张，1.68万吨，环比-6张，折-0.02万吨；21/22年度新棉仓单11842张，47.37万吨，环比+845张，折+3.38万吨。 逻辑 昨日郑棉1月合约收于21490，环比+50，5月合约收于19990，环比-5。截至12月26日，新疆累计加工棉花466.3万吨，同比减少2.15%，新疆累计检验435.6万吨，内地累计检验6.5万吨，全国累计检验442万吨。下游需求依旧没有起色，临近春节，纺织厂开机率整体环比下震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 滑，由于纺纱厂即期纺纱利润亏损，节前备货补库需求一般，纺织企业所能接受的原料价格与轧花厂生产成本差距较大，产业链向上游施压，但轧花厂当前挺价意愿及能力强，棉花现货价格难以大跌。整体来看，上下游继续僵持，棉价维持区间震荡。 操作策略：棉价短期震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：成本有所支撑，短期维持震荡 （1）广西白糖集团报价区间为5590-5730元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。云南制糖集团报价区间为5440-5550元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5670-5920元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。 逻辑：11月进口食糖维持高位，进口数据不断据超预期，使得市场承压，且目前糖厂陆续开榨，新糖开始上市，后期压力增加，跌至目前位置，虽然成本有一定支撑，另外，目前，中国进口食糖处于亏损态势，也对国内糖价形成一定支撑，但长期看，仍将偏弱运行；长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，原糖短期或高位震荡，关注北半球压榨情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）175017500RU主力-老全乳（元/吨）955855100山东全乳胶老胶（元/吨）135001347525NR主力-STR20(人民币计）1043470山东RSS3（元/吨）1630016400-100NR主力-STR20(美金计）16511山东越南3L（元/吨）13050130500RU5-124020040RU01（元/吨）142151413085RU9-5175185-10RU05（元/吨）1445514330125RU1-9-415-385-30RU09（元/吨）1463014515115NR03-NR028085-5NR主力（元/吨）112501118070RU主力-NR主力3205315055期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/1120