2022年1季报点评：投行业务拉动营收增长，客需衍生品稳住投资收益

事件：中金公司披露2022年1季报，报告期内公司营收和归母净利润分别同比-14.5%和-11.5%至50.7亿元和16.6亿元，扣除新发行的39亿可转债，1季度末实际归母净资产较年初增长1.6%，业绩表现大幅优于同业； 投行是公司22Q1业绩的基石。22Q1中金公司经纪和资管业务净收入分别同比-11.1%和2.1%至13.4亿和3.5亿元，而投行部门凭借A股万航新材，东威半岛，理工导航等单个承销收入过1亿的项目，单季度净收入同比增长59%至15.2亿元，22Q1投行占中金总营收的比重高达30%，支撑作用显著； 基本状况 总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(港币) 市值(百万港币) 流通市值(百万港币) 4827 760 15.06 158593 28670 22Q1中金投资收益+公允价值合计同比下降46%至15亿元，年化投资收益率为2.04%，公司经营性杠杆较年初下降0.27pct至6.31倍；我们认为1季度投资收益的大幅度下降主要来自于几个方面： 1、21年12月3日中国证券业协会发布的《证券公司收益互换业务管理办法》对量化私募杠杆融资有较大限制，使得衍生品需求有一定下降； 2、市场大幅波动下，部分雪球产品敲入（knock in）以及其他个股衍生品对冲难度大幅度提升，可能产生小部分亏损； 股价与行业-市场走势对比 中金 恒生 3、21年末中金持有的私募股权基金和投行承销跟投的科创板股票合计约145亿元，在1季度的市场环境下可能有较大净值回撤； 24 22 20 18 16 14 35000 30000 25000 20000 15000 投资建议：虽然1季度中金投资收益大幅减少，但其客需导向的业务特征使得其投资收益盈利为正且大幅优于市场同业；高于同业的杠杆显示公司运用资金的效率较高，中国50等投顾模式的品牌效应也在逐步显现；受4月以来资本市场动荡加大，以及更多衍生品进入高难度对冲区域，我们调整公司22年归母净利润同比下降16.1%至90.4亿元（前值为120.2亿元），当前中金H股股价对应22年的PE和PB分别为6.74倍和0.61倍，维持买入评级； 风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品对冲不充分，衍生品监管持续趋严； 相关报告 《趁势金融脱媒和国际化机构化趋势，具有一流的使用资产负债表能力——中金公司深度覆盖》-2020/3/16 《ROE大幅领先行业，扩表速度略有放缓——中金公司2021年报点评》-2022/4/3 图表1：中金公司利润表预测：百万元 图表2：中金公司资产负债表预测：百万元