2022年1季报点评：投行业务拉动营收增长，客需衍生品稳住投资收益

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4827 流通股本(百万股) 760 市价(港币) 15.06 市值(百万港币) 158593 流通市值(百万港币) 28670 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《趁势金融脱媒和国际化机构化趋势，具有一流的使用资产负债表能力——中 金 公 司 深 度 覆 盖》-2020/3/16 《ROE大幅领先行业，扩表速度略有放缓——中金公司2021年报点评》-2022/4/3 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.06（港币） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益合计:百万元 32401 40964 35570 44770 52296 增长率：% 53.02% 26.43% -13.17% 25.86% 16.81% 归母净利润：百万元 7207 10778 9039 11486 13381 增长率：% 70.04% 49.54% -16.14% 27.08% 16.49% 每股收益：元 1.60 2.23 1.87 2.38 2.77 净资产收益率：% 13.50% 14.60% 10.03% 11.38% 11.96% P/E 7.93 5.69 6.78 5.34 4.58 P/B 0.86 0.73 0.64 0.58 0.52 投资要点  事件：中金公司披露2022年1季报，报告期内公司营收和归母净利润分别同比-14.5%和-11.5%至50.7亿元和16.6亿元，扣除新发行的39亿可转债，1季度末实际归母净资产较年初增长1.6%，业绩表现大幅优于同业；  投行是公司22Q1业绩的基石。22Q1中金公司经纪和资管业务净收入分别同比-11.1%和2.1%至13.4亿和3.5亿元，而投行部门凭借A股万航新材，东威半岛，理工导航等单个承销收入过1亿的项目，单季度净收入同比增长59%至15.2亿元，22Q1投行占中金总营收的比重高达30%，支撑作用显著；  22Q1中金投资收益+公允价值合计同比下降46%至15亿元，年化投资收益率为2.04%，公司经营性杠杆较年初下降0.27pct至6.31倍；我们认为1季度投资收益的大幅度下降主要来自于几个方面： 1、21年12月3日中国证券业协会发布的《证券公司收益互换业务管理办法》对量化私募杠杆融资有较大限制，使得衍生品需求有一定下降； 2、市场大幅波动下，部分雪球产品敲入（knock in）以及其他个股衍生品对冲难度大幅度提升，可能产生小部分亏损； 3、21年末中金持有的私募股权基金和投行承销跟投的科创板股票合计约145亿元，在1季度的市场环境下可能有较大净值回撤；  投资建议：虽然1季度中金投资收益大幅减少，但其客需导向的业务特征使得其投资收益盈利为正且大幅优于市场同业；高于同业的杠杆显示公司运用资金的效率较高，中国50等投顾模式的品牌效应也在逐步显现；受4月以来资本市场动荡加大，以及更多衍生品进入高难度对冲区域，我们调整公司22年归母净利润同比下降16.1%至90.4亿元（前值为120.2亿元），当前中金H股股价对应22年的PE和PB分别为6.74倍和0.61倍，维持买入评级；  风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品对冲不充分，衍生品监管持续趋严； 1500020000250003000035000141618202224中金 恒生 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2022年5月4日 中金公司（3908.HK）/券商 投行业务拉动营收增长，客需衍生品稳住投资收益 ——中金公司2022年1季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中金公司利润表预测：百万元 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益合计 32401 40964 35570 44770 52296 手续费及佣金收入 15614 19481 19100 22130 25795 其中：经纪业务收入 6110 8175 6540 7325 8424 其中：投资银行收入 6209 7323 8822 10519 12467 其中：资产管理收入 2796 3265 2938 3359 3853 投资咨询业务收入 459 654 720 828 952 其他 40 63 80 100 100 利息收入 5645 7277 6549 7335 8435 投资收益 13159 14703 9922 15305 18066 支出总额 23656 28107 24821 30842 36046 所得税前利润 8712 13005 10879 14078 16400 所得税费用 1451 2168 1795 2534 2952 当期净利润 7262 10837 9084 11544 13448 归母公司股东净利润 7207 10778 9039 11486 13381 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：中金公司资产负债表预测：百万元 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 247606 301174 316233 347856 400035 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 37212 43010 48171 52988 58287 衍生金融资产 12311 14564 17477 20972 25167 对联营及合营企业投资 1189 1087 1141 1233 1356 买入返售金融资产 18431 25858 24093 24395 26346 融出资金 33885 39479 41453 47671 54822 现金及银行存款 47161 66143 72757 80033 88036 代经纪业务客户持有的现金 60951 91037 67281 75354 86657 其他资产 62875 67442 80931 93070 104239 资产总额 521621 649795 669537 743573 844945 应付经纪业务客户款项 70655 93445 74756 83727 96286 卖出回购金融资产 25101 16376 18014 19815 21797 已发行债务工具 154492 183497 220000 250000 300000 其他负债 199555 271746 260661 283710 308787 负债总额 449804 565065 573431 637252 726870 股本 4827 4827 4827 4827 4827 其他权益工具 5000 8500 12400 12400 12400 储备 44009 45566 46383 47538 48882 未分配利润 17799 25529 32256 41290 51670 归属于本公司股东及其他权益工具持71635 84422 95867 106055 117780 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 有人的权益总额 非控制性权益 180 309 240 265 294 权益总额 71815 84731 96107 106320 118075 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 分析师承诺： 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: 1. 本报告所述所有观点仅代表个人对上述港股、美股等海外市场及其证券的个人理解。. 2. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，同时在此承诺，在执业过程中，谨守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则。 3. 本人承诺所有报告内容及研究观点均恪守独立、客观原则，并保证报告内容及研究观点所采用数据均来自公开、权威、合规渠道。 4. 本人承诺由本人出具的所有报告中的内容或观点，不会直接或间接地收到任何形式的补偿，并且不存在任何形式的利益关联。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，且仅限中国内地使用。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。