2022年1季报点评：投行业务高增，财富管理转型推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月6日 公司研究 投行业务高增，财富管理转型推进 ——国泰君安（601211.SH）2022年1季报点评 增持（维持） 事件：国泰君安发布2022年一季度报告，实现营业收入81.50亿元，同比下降25.53%；归母净利润25.19亿元，同比下降42.90%。 经纪业务收入小幅降低，财富管理转型进展顺利。22年1季度公司经纪业务净收入19.47亿元，同比下降7.22%，利息净收入为12.49亿元，同比下降11.40%。2022年1季度基金保有总规模在全部代销机构中排名26（上升8），其中股票+混合公募基金/非货币市场基金保有规模分别为471亿元/554亿元。公司的传统经纪业务市占率与佣金率趋于稳定，财富管理转型进展加速，公司近五年代销金融产品月均保有规模复合增速20%以上，保持较快增速。此外，21年大力开展投顾业务，服务客户人数超15万人。 自营投资净收益调整。22年1季度报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）2.78亿元，同比大幅下降，主要由于在市场调整的背景下自营投资受损，公司交易类金融资产占全部资产比重的三分之一左右，是主要的资产配置方向。同时公司场内期权做市业务业内领先，场外权益类衍生品规模不断提升。截至2021年末公司权益类场外衍生品累计新增名义本金3891亿元，同比增长 80.3%，其中场外期权累计新增 907亿元，收益互换累计新增1983亿元；跨境权益场外衍生品21年累计新增名义本金1488亿元，同比增长338.8%。我们预计衍生品业务是券商重要的业务转型方向，并且龙头集中的趋势明显。 投行业务较快发展，建立“投行+”生态圈。22年1季度公司投资银行业务净收入达到9.99亿元，同比增长47.1%，增速优于多数上市券商。根据wind数据，公司1季度公司债总承销金额623.79亿元，市场份额7.13%，业内排名位于第三；股类业务总承销金额225亿元，业内排名第六。公司投行业务聚焦重点产业和重点区域，建立“投行+”生态圈带动公司机构业务和财富业务的发展。 资管业务转型加速。22年1季度公司资管业务净收入3.09亿元，同比下降39.05%。21年末公司资产管理规模3842亿元，同比下降26.9%。但公司积极调整结构，并拓展公募基金业务，实现资管业务的主动转型。 维持A股“增持”评级。22年1季度受自营业务调整影响公司业绩下滑，但公司各项业务均衡发展，运营效率持续提升，公司长期经营向好。展望未来公司的自营业务及经纪、机构业务等有望持续贡献稳定收益。鉴于市场波动加大，我们调整22年-24年净利润分别为150.67亿元（下调14.4%）和186.91亿元（下调10.1%）和219.84亿元（下调9.6%），维持A股“增持”评级。 风险提示：A股市场波动加大；投行业务监管合规风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35200 42817 47455 59721 68969 营业收入增长率 17.5% 21.6% 10.8% 25.8% 15.5% 净利润（百万元） 11122 15013 15067 18691 21984 净利润增长率 29% 35% 0.4% 24% 18% EPS（元） 1.25 1.69 1.69 2.10 2.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 10.56% 9.84% 11.18% 11.89% P/E（A） 11.28 8.35 8.32 6.71 5.70 P/B（A） 0.86 0.83 0.77 0.70 0.63 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为22年5月6日。 当前价：14.08元（人民币） 作者 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 89.07 总市值(亿元)： 1254.06 一年最低/最高(元)： 13.97/19.50 近3月换手率： 25.13% 股价相对走势 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2021-032021-062021-092021-12国泰君安沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.85 -4.75 14.66 绝对 -11.45 -20.14 -12.17 资料来源：Wind 相关研报 收入多元稳中有升，交易业务表现亮眼 ——国泰君安（601211.SH）2021年年报点评（2022-04-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国泰君安（ 601211.SH ） 财务报表与盈利预测 损益表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 35,200 42,817 47,455 59,721 68,969 手续费及佣金净收入 14,139 15,950 22,835 28,308 33,618 代理买卖证券业务净收入 8,433 9,505 12,239 15,281 18,060 证券承销业务净收入 3,735 4,062 6,947 8,543 10,041 资产管理业务收入 1,545 1,792 2,596 3,115 3,738 利息净收入 5,691 5,591 8,164 9,918 10,934 投资净收益 8,799 11,619 6,329 10,357 12,163 其他业务收入 6,138 8,747 10,127 11,140 12,254 营业支出 20,249 23,537 28,164 35,804 40,853 营业税金及附加 169 191 228 286 331 管理费用 13,376 14,340 17,367 23,997 27,964 资产减值损失 1,312 341 1,708 1,793 1,847 其他业务成本 5,392 8,665 8,861 9,727 10,711 营业利润 14,951 19,280 19,291 23,917 28,116 加：营业外收入 15 39 14 14 14 减：营业外支出 95 207 125 137 144 利润总额 14,872 19,112 19,181 23,794 27,986 减：所得税费用 3,135 3,810 3,823 4,743 5,579 净利润 11,737 15,303 15,357 19,051 22,407 减：少数股东损益 615 289 290 360 423 归母净利润 11,122 15,013 15,067 18,691 21,984 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产 702,899 791,273 916,624 1,239,481 2,204,190 货币资金 152,769 170,179 196,031 232,704 269,220 结算备付金 17,880 19,382 20,992 25,101 28,825 融出资金 99,429 109,287 131,495 140,700 150,549 衍生金融资产 2,214 4,157 1,798 1,590 1,694 买入返售金融资产 55,862 59,583 59,828 60,426 61,031 应收款项 9,290 10,975 10,690 17,190 37,209 交易性金融资产 228,726 284,385 341,262 409,514 474,287 其他债权投资 72,493 66,838 108,739 130,487 156,584 其他权益工具投资 17,637 2,480 17,615 17,603 17,609 总负债 556,661 640,636 753,600 1,060,100 2,005,060 应付短期融资款 48,724 46,021 54,230 57,484 60,933 交易性金融负债 48,094 47,490 62,018 69,425 78,489 衍生金融负债 5,526 9,753 78,148 303,260 1,157,960 卖出回购金融资产款 144,721 164,884 222,509 244,760 269,236 代理买卖证券款 103,582 101,026 145,617 175,806 209,771 应付职工薪酬 7,569 8,424 9,092 12,828 14,657 应付债券 91,692 126,767 117,248 128,973 141,870 其他负债合计 - 1,667 - - - 所有者权益 146,238 150,637 163,024 179,381 199,130 股本 8,908 8,908 8,907 8,907 8,907 少数股东权益 8,885 3,513 3,802 4,183 4,644 归母所有者权益合计 137,353 147,124 159,222 175,198 194,486 资料来源：wind 光大证券研究所预测 nMoQmRoNqOmOsQzQmMrPqQ9PcM8OoMnNmOpNjMoOtOlOqQpR6MoPwPwMsRxPNZmPpO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果