投行业务延续领先优势，财富管理持续推进转型

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月03日 中金公司(601995.SH) 公司快报 投行业务延续领先优势，财富管理持续推进转型 证券研究报告 证券III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 47元 股价 (2023-04-03) 39.94元 交易数据 总市值(百万元) 187,683.75 流通市值(百万元) 36,143.68 总股本(百万股) 4,827.26 流通股本(百万股) 929.62 12个月价格区间 33.44/46.77元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.8 -2.7 -2.5 绝对收益 -7.2 2.0 -6.6 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 自营经纪拖累业绩，配股增强资本实力 2022-10-31 ■事件：公司披露2022年报，2022年实现营业收入261亿元（YoY-13%），归母净利润76亿元（YoY-30%），ROE 8.88%（YoY-5.77pct），EPS 1.46元(YoY-32%)。公司2022年经纪/投行/资管/信用/自营收入分别为52亿元/70亿元/14亿元/-10亿元/106亿元，同比-13%/-0.4%/-11%/+3%/-28%。其中自营下滑幅度较大主受资本市场波动影响，投行同比基本不变体现公司投行优势稳固。 ■股票业务收入下滑，大宗商品做市领先。1）股票业务方面，2022年收入达到60亿元，同比-30%，利润率达79%，同比-3.7pct，整体业务表现受制于全年市场震荡行情。截至2022年底，公司权益衍生工具名义本金3453亿元，较上年末-21%。2）固定收益方面，2022年收入达到31亿元，同比-3%，利润率达64%，同比-5.2pct。公司加强境内外产品创新，持续发展跨境衍生品业务，拓展利率和外汇业务范围，大宗商品做市重点品种排名市场前列。 ■资管业务规模收缩，中金基金发展较快。1）资产管理部：截至2022年底，公司资产管理部业务规模7025亿元，较上年末-38%，其中集合和单一资管规模分别为2307亿元、4718亿元，管理产品数量828只。此外，公司拟设立资管子公司事项已于今年3月第二次收到证监会反馈意见，如成功设立将推动公司资管服务能力进一步提升。2）中金基金：截至2022年底，中金基金资管规模1111亿元，较上年末+30%，其中公募基金规模1010亿元，较上年末+24%。据公司年报，2022年中金基金销售能力进一步得到提升，客户数大幅增长。3）私募股权：中金资本管理部在管AUM达到3595亿元，龙头地位进一步巩固。 ■代销金融产品收入提升，整体财富管理客群规模持续增长。公司2022年实现经纪业务净收入52亿元，同比-13%，主受资本市场波动、交投活跃度降低影响。其中，代理买卖证券业务/代销金融产品业务分别实现收入41亿元/12亿元，同比-26%/+7%。截至22年末，公司财富管理客户数582万户（YoY+28%）,客户账户资产总值2.76万亿元（YoY-8%）。其中高净值客户数量3.4万户（YoY-1%），高净值客户账户资产总值7796亿元（YoY-5%）。 ■投行优势突出，港股IPO业务领先。1）境内方面，公司主承销IPO规模529亿元，同比-47%，排名市场第三；再融资规模1257亿元，同比+55%；债承9182亿元，同比+10%。2）境外方面，公司作为保荐人/全球协调人/-20%-10%0%10%2022-042022-072022-112023-03中金公司沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563361 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中金公司 账簿管理人主承销港股IPO规模36亿美元/23亿美元/10亿美元，均分别排名市场第一。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。公司配股募资有望推进场外衍生品、私募股权等各业务条线发展；投行业务优势持续稳固，有望受益于全面注册制改革政策的落地；财富管理转型持续推进，成效有望不断显现。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为1.87元、2.26元、2.55元，6个月目标价47元，对应2.2倍2023年P/B。 ■风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,131 26,087 29,333 33,722 36,403 归母净利润 10,778 7,598 9,020 10,900 12,323 每股净资产(元) 17.49 20.55 21.47 23.15 25.42 每股收益(元) 2.23 1.57 1.87 2.26 2.55 估值水平 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 2.28 1.94 1.86 1.73 1.57 P/E 17.89 25.37 21.37 17.69 15.65 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/中金公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表及预测 利润表 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,131 26,087 29,333 33,722 36,403 手续费及佣金净收入 16,828 15,943 17,812 19,452 22,072 其中：经纪收入 6,031 5,232 6,017 6,498 7,473 证券承销收入 7,036 7,006 7,707 8,477 9,495 资产管理收入 1,533 1,365 1,474 1,622 1,865 利息净收入 -990 -1,023 -1,027 -1,013 -1,021 投资净收益 2,207 10,858 11,075 11,629 12,559 公允价值变动净收益 12,644 -253 2,157 3,879 2,892 汇兑净收益 -740 340 -861 -420 -314 其他业务收入 182 222 178 195 215 营业支出 15,525 16,959 18,497 20,627 21,598 营业税金及附加 170 123 138 159 172 管理费用 12,744 16,857 18,386 20,503 21,469 资产减值损失（含信用减值损失） -408 -21 181 -83 26 其他业务成本 3,020 0 -208 48 -68 营业利润 12,977 9,128 10,836 13,095 14,804 加：营业外收入 61 10 26 32 23 减：营业外支出 60 82 61 68 70 利润总额 12,978 9,056 10,751 12,992 14,687 减：所得税费用 2,168 1,461 1,734 2,096 2,369 净利润 10,810 7,595 9,016 10,896 12,318 减：少数股东损益 32 -3 -4 -4 -5 归属于母公司所有者的净利润 10,778 7,598 9,020 10,900 12,323 资产负债表 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产 649,795 648,764 713,640 777,868 863,434 货币资金 135,106 146,162 160,778 173,640 188,747 其中：客户资金存款 75,342 70,577 74,106 73,342 72,675 结算备付金 22,074 22,644 27,173 32,064 37,515 其中：客户备付金 15,695 12,440 13,062 13,732 13,078 融出资金 39,479 31,626 33,207 36,528 40,181 金融投资 344,184 336,086 369,695 406,664 447,330 衍生金融资产 14,564 17,791 24,907 32,380 42,094 买入返售金融资产 25,858 27,136 28,493 27,162 27,597 长期股权投资 1,087 1,016 1,168 1,285 1,414 固定资产 680 871 1,045 1,150 1,265 其他资产合计 66,763 65,432 67,174 66,995 77,291 总负债 565,065 549,289 609,711 665,804 740,374 应付短期融资款 22,990 18,552 22,262 26,715 32,058 交易性金融负债 38,927 45,203 54,244 65,092 78,111 衍生金融负债 18,134 11,348 13,618 16,613 20,268 卖出回购金融资产款 16,376 43,157 47,473 45,099 42,844 代理买卖证券款 93,445 92,100 110,520 121,572 133,729 应付职工薪酬 11,169 8,706 10,447 12,746 15,550 应付债券 160,509 151,984 167,182 172,198 177,364 其他负债合计 203,515 178,239 183,965 205,769 240,450 所有者权益 84,731 99,475 103,930 112,064 123,059 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 4,827 少数股东权益 309 287 300 323 355 归属于母公司所有者权益合计 84,422 99,188 103,630 111,741 122,704 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/中金公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 公司评级体系 收益评级： 买入 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%； 减持 —— 未来6个月的投资收