推进互联网财富管理，投行并购保持领先

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推进互联网财富管理，投行并购保持领先 ■事件：华泰证券2016 年实现营业收入169亿元（YoY -36%），归母公司净利润63亿元（YoY -41%），归母公司净资产844亿元（YoY +4%）。加权平均ROE 7.73%，杠杆率为3.66倍。 ■经纪业务推进互联网财富管理 （1）经纪业务市场份额提升。公司依托“互联网+低佣金”策略，佣金率持续下降（2016年降至万分之二），推动市场份额不断提升。2016年公司股基交易额市场份额为8.85%（YoY +51BP），与排名第二的中信证券（5.72%）相差3.13PC。 （2）持续推进互联网财富管理。2016 年公司的“涨乐财富通”APP日均活跃用户数235万，移动终端客户开户数186万，占公司全部开户数的91%；公司82%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。2016年公司收购美国 AssetMark公司，此次收购有助于公司加快推动财富管理体系建设。预计随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动，2017年公司股基交易额市场份额可维持在8.85%左右的水平，佣金率维持在0.018%左右。 （3）两融份额提升，股权质押高速增长。截至2016年末母公司两融余额551亿元（YoY -17%），市场份额5.87%，排名升至第二。2017年一季度市场两融余额持续回升，预计将带动公司两融余额升至607亿元左右。公司股权质押业务规模持续增长，2016年末股权质押待回购余额690亿元（YoY +77%），行业排名第三。公司积极推进信用交易业务的创新，特别是定增融资业务和资管计划份额融资业务，有利于进一步挖掘客户需求和对客户的精准分类，进一步增强公司盈利能力。 ■承销规模稳健增长，并购重组行业领先。 （1）承销规模稳健增长。2016年公司主承销IPO规模109亿元（YoY +34%），再融资规模685亿元（YoY +34%），债券规模1716亿元（YoY +170%）。公司积极拓展场外业务，控股子公司江苏股权交易中心有效地整合当地业务资源，有望为公司各类投行业务提供丰富资源储备。 （2）加强IPO项目储备。根据Wind和证监会统计，截至2017年3月30日公司IPO已发行3个，排队项目19个，2017年公司IPO 业务将持续加大优质项目储备。综合考虑已发行IPO数和排队数，我们预计2017年公司IPO主承销项目数在10家左右，规模约98亿元左右。 （3）并购重组业务行业领先。2016年公司并购重组和财务顾问业务家数191家（YoY +110%）， 业务收入6.3亿元（YoY +17%），公司主导的并购重组交易数量第一、规模第三，有助于公司扩大战略合作客户数量，带动其他业务发展。 ■自营业务有望回暖，资管业务加强主动管理。 （1）自营业务有望回暖。在市场震荡背景下，公司投资净收益降为48亿元（YoY -40%）。公司坚持业务多元化和去方向化发展，有助于稳步提高投资的收益率。 （2）资管业务加强主动管理。2016 年公司受托客户资产管理业务净收入10.4亿元，受托规模8857亿元。集合资管业务产品线更加均衡，固收投资保持优势；定向资管加强主动管理能力。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局，华泰资管公募基金牌照获批有助于产品体系的进一步完善。 ■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为1.02元、1.14元和1.23元，6 个月目标价22.47元。 ■风险提示：市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险 摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 26262 16917 19327 21577 23365 净利润 10798 6519 7290 8131 8834 每股收益(元) 1.51 0.91 1.02 1.14 1.23 每股净资产(元) 11.38 11.96 16.65 17.74 19.39 盈利和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 11.15 18.47 16.52 14.81 13.63 市净率(倍) 1.48 1.41 1.01 0.95 0.87 净利润率 41.12% 38.54% 37.72% 37.68% 37.81% 净资产收益率 13.24% 7.61% 6.11% 6.40% 6.36% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月31日 华泰证券（601688.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22.47元 股价（2017-03-30） 16.81元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 120,406.14 流通市值（百万元） 91,508.99 总股本（百万股） 7,162.77 流通股本（百万股） 5,443.72 12个月价格区间 15.68/21.70元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.81 -9.31 -2.94 绝对收益 -7.38 -5.88 4.04 赵湘怀 分析师 SAC执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 贺明之 报告联系人 hemz@essence.com.cn 021-35082968 Tab le_Report 相关报告 华泰证券：财富管理持续转型，投行业务高速增长 2016-11-01 华泰证券：布局互联网财富管理，持股江苏银行浮盈丰厚 2016-08-21 -11%-5%1%7%13%19%25%2016-032016-072016-11华泰证券 证券 上证指数 2 公司快报/华泰证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2017年3月31日晚，华泰证券公布2016年年报。华泰证券2016 年实现营业收入169亿元（YoY -36%），归母公司净利润63亿元（YoY -41%），归母公司净资产844亿元（YoY +4%）。加权平均ROE 7.73%，杠杆率为3.66倍。 1. 经纪业务推进互联网财富管理 经纪业务市场份额提升。公司依托“互联网+低佣金”策略，佣金率持续下降（2016年降至万分之二左右），推动市场份额不断提升。2016年公司股基交易额市场份额为8.85%（YoY +51BP），与排名第二的中信证券（5.72%）相差3.13PC。 图1：低佣金战略推动市场份额提升 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 持续推进互联网财富管理。2016 年公司的“涨乐财富通”APP日均活跃用户数235万，移动终端客户开户数186万，占公司全部开户数的91%；公司82%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。2016年公司收购美国 AssetMark公司，该公司是美国市场领先的统包资产管理平台，可为投资顾问提供投资策略及资产组合管理、客户关系管理、资产托管等一系列服务。此次收购有助于公司加快推动财富管理体系建设。预计随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动，2017年公司股基交易额市场份额可维持在8.85%左右的水平，佣金率维持在0.018%左右。 两融份额提升，股权质押高速增长。截至2016年末母公司两融余额551亿元（YoY -17%），市场份额5.87%，排名升至第二。2017年一季度市场两融余额持续回升，预计将带动公司两融余额升至607亿元左右。公司股权质押业务规模持续增长，2016年末股权质押待回购余额690亿元（YoY +77%），行业排名第三。公司积极推进信用交易业务的创新，特别是定增融资业务和资管计划份额融资业务，有利于进一步挖掘客户需求和对客户的精准分类，进一步增强公司盈利能力。 2. 承销规模稳健增长，并购重组行业领先 承销规模稳健增长。2016年公司主承销IPO规模109亿元（YoY +34%），再融资规模685亿元（YoY +34%），债券规模1716亿元（YoY +170%）。公司积极拓展场外业务，控股子公司江苏股权交易中心有效地整合当地业务资源，有望为公司各类投行业务提供丰富资源储备。 加强IPO项目储备。根Wind和证监会统计，截至2017年3月30日公司IPO已发行3个，排队项目19个，2017年IPO 业务将继续行业聚焦和区域深耕，持续加大优质项目储备。。0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0.050%0.060%0.070%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2012A2013A2014A2015A2016A公司股基交易额市场份额（左） 净佣金率（右） 3 公司快报/华泰证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 综合考虑已发行IPO数和排队数，我们预计2017年公司IPO主承销项目数在10家左右，规模约98亿元左右。公司再融资业务重点抓住优质客户，有助于维持较高的业务规模；债券承销业务目标实现收入和规模继续突破。 并购重组业务保持领先。2016年公司并购重组和财务顾问业务家数191家（YoY +110%）， 业务收入6.3亿元（YoY +17%），公司主导的并购重组交易数量第一、规模第三。公司充分发挥并购重组业务的品牌效应和辐射作用，扩大战略合作客户数量，带动其他业务发展。 图2：证券承销业务规模持续提升带动整体业绩增长 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 3. 自营投资有望回暖，资管业务加强主动管理 自营投资有望回暖。在市场震荡背景下，公司投资净收益降为48亿元（YoY -40%）。公司坚持业务多元化和去方向化发展，积极拓展策略研究并完善量化投资体系，构建差异化的盈利模式，有助于稳步提高投资的收益率。 资管业务加强主动管理。2016 年公司受托客户资产管理业务净收入10.4亿元（YoY +446%），受托规模8857亿元，其中集合资管规模达到1399亿元（占比31%），业务产品线更加均衡，固收投资保持优势；定向资管规模7104亿元（占比41%），主动管理能力不断加强；专项资管业务在消费金融、租赁、类信贷金融资产、绿色产业资产等领域形成独特的业务优势。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局，华泰资管公募基金牌照获批有助于资管产品体系的进一步完善，大资管建设更进一步。 481 329 681 924 1,399 44 44 65 80 61 -44 205 435 547 638 -500050010001500200025002012A2013A2014A2015A2016A 财务顾问等其他业务净收入 证券保荐业务净收入 证券承销业务净收入 4 公司快报/华泰证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：公司资管业务以定向资管为主 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 4. 业绩表现相对较好，增长动力更为多元 根据公司年报披露，华泰证券2016 年实现营业收入169亿元（YoY -36%），归母公司净利润63亿元（YoY -41%），业绩表现好于同业。从盈利因子来看，投行业务和资管业务产品线的进一步完善推动业务收入保持较快增长，叠加营业支出同比下降29%带来的成本节约效应，利润下降的幅度得到有效地延缓。我们认为，随着公司大投行和大资管的建设，公司业绩增长的驱动力更为多元。 表1：按已披露2016年年报和业绩预告，华泰证券业绩表现行