Q1业绩略超预期，工业微生物和医美板块高增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华东医药（000963） 证券研究报告 2022年05月05日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 34.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,749.81 流通A股股本(百万股) 1,749.76 A股总市值(百万元) 59,668.51 流通A股市值(百万元) 59,666.88 每股净资产(元) 9.87 资产负债率(%) 37.86 一年内最高/最低(元) 53.94/27.75 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华东医药-季报点评:三季度业绩回稳，医美及创新药板块形成差异化优势》 2021-10-27 2 《华东医药-半年报点评:“医美+创新药”双驱动，即将迎来完美蜕变》 2021-08-10 3 《华东医药-首次覆盖报告:医美版图持续开拓，医药工业创新转型》 2021-04-30 股价走势 Q1业绩略超预期，工业微生物和医美板块高增长 事件 近日，公司发布2021年报与2022年一季报。2021年全年实现营业收入345.63亿元(+2.61%)，归母净利润23.02亿元(-18.38%)，扣非归母净利润21.89亿元(-9.91%)；2022年第一季度实现收入89.33亿元(+0.4%)，归母净利润7.04亿元(-7.12%)，扣非归母净利润6.99亿元(+0.39%)。2021Q4和2022Q1业务继续呈现回升态势，归母净利润降幅较Q3有较为显著的收窄，扣非归母净利润季度同比指标已转为正向增长。 点评 医药工业一季度业绩显著恢复，工业微生物表现亮眼 公司医药工业核心子公司中美华东2021全年实现营业收入101.09亿元，同比下降8.43%，净利润20.92亿元，同比下降10.32%，相比前三季度降幅收窄；2022Q1实现营业收入27.91亿元，环比Q4增长19.45%，扣非净利润5.8亿元，环比增长48.08%，整体经营趋势回稳。公司品种引进持续收获：1）2021年10月获Ashvattha公司8款在研产品独家许可；2）2022年2月与美国Kiniksa达成ARCALYST®和Mavrilimumab权益合作；3）2月获得Heidelberg公司HDP-101、HDP-103权益及2款在研产品独家选择权。 公司工业微生物外部订单需求持续较快增长，2021年实现收入4.18亿元， 2021/2022Q1营业收入分别同比增长69.2%/99%。公司战略规划并布局全新产业化平台，投资成立的美琪健康顺利开工、收购的华昌高科顺利投产。 医美版图再度扩充，销售持续高增长趋势 按可比口径（剔除华东宁波），医美板块2021年营业收入10.02亿元(+123.28%)，其中“少女针”伊妍仕在全球市场实现99%增长；2022 Q1营业收入为4.53亿元 (+226.8%)。目前公司已拥有“微创+无创”医美国际化高端产品35款，包括21款已上市产品和14款在研创新产品，产品数量和覆盖领域均居行业前列。2月收购全球化能量源型医美器械公司Viora 100%股权，3月酷雪Glacial Spa®在国内展开销售。 创新药和生物类似药业务迎来多项里程碑式重要节点 ①内分泌：利拉鲁肽糖尿病适应症预计2022年底前获批上市，减肥适应症已完成国内III期临床研究，预计于Q2申请上市；②抗肿瘤：HDM2002的SORAYA试验已达到主要研究终点；③自身免疫：HDM3001III期临床试验已于2月提前完成全部受试者入组，ARCALYST®有望加快国内上市进度。 盈利预测和投资评级：我们认为公司在医美及工业微生物板块销售情况好于预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为384.22/418.63/464.23亿元(2022/2023年前值为383.82/414.13亿元)，归母净利润为30.60/35.10/41.36亿元（2022/2023年前值为29.30/33.90亿元），维持“买入”评级。 风险提示：主要产品降价、研发进度不及预期、汇率波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,683.06 34,563.30 38,421.68 41,862.71 46,423.47 增长率(%) (4.97) 2.61 11.16 8.96 10.89 EBITDA(百万元) 4,385.77 4,267.93 4,090.38 4,661.73 5,458.87 净利润(百万元) 2,819.86 2,301.63 3,060.08 3,510.42 4,136.20 增长率(%) 0.24 (18.38) 32.95 14.72 17.83 EPS(元/股) 1.61 1.32 1.75 2.01 2.36 市盈率(P/E) 21.16 25.92 19.50 17.00 14.43 市净率(P/B) 4.08 3.60 3.03 2.57 2.18 市销率(P/S) 1.77 1.73 1.55 1.43 1.29 EV/EBITDA 10.12 15.65 13.29 10.31 8.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021-052021-092022-01华东医药沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,198.08 4,032.42 7,269.24 13,307.29 14,492.81 营业收入 33,683.06 34,563.30 38,421.68 41,862.71 46,423.47 应收票据及应收账款 6,137.68 6,430.48 7,344.53 5,473.45 8,740.99 营业成本 22,550.48 23,957.37 26,059.66 27,838.70 30,192.11 预付账款 250.92 275.35 409.87 290.70 448.27 营业税金及附加 185.46 177.25 201.95 220.04 244.01 存货 4,067.64 3,974.55 4,918.42 4,699.19 5,629.50 销售费用 5,970.61 5,424.05 6,147.47 6,907.35 7,891.99 其他 1,001.58 773.81 573.12 937.99 669.70 管理费用 998.75 1,166.94 1,160.33 1,381.47 1,531.97 流动资产合计 14,655.89 15,486.62 20,515.19 24,708.62 29,981.26 研发费用 926.73 979.64 1,114.23 1,255.88 1,485.55 长期股权投资 850.07 984.93 984.93 984.93 984.93 财务费用 34.20 22.08 36.32 21.62 (38.70) 固定资产 2,420.37 3,077.23 3,580.22 3,831.16 3,917.88 资产/信用减值损失 (4.54) (16.91) (6.00) (16.00) (20.00) 在建工程 2,240.20 1,582.13 985.28 639.17 413.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,463.24 2,233.45 2,028.96 1,824.47 1,619.97 投资净收益 (27.53) (96.31) (12.00) 6.80 (32.40) 其他 2,571.57 3,632.06 3,186.69 3,343.20 3,381.36 其他 (427.68) 93.47 36.00 18.40 104.80 非流动资产合计 9,545.46 11,509.79 10,766.07 10,622.92 10,317.63 营业利润 3,476.58 2,855.71 3,683.71 4,228.45 5,064.13 资产总计 24,201.35 26,996.40 31,281.26 35,331.54 40,298.89 营业外收入 12.50 2.68 44.49 44.49 26.04 短期借款 1,416.93 1,237.84 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 35.68 30.86 26.69 26.69 26.69 应付票据及应付账款 4,501.38 4,519.68 5,381.59 5,302.27 6,173.45 利润总额 3,453.39 2,827.53 3,701.51 4,246.25 5,063.48 其他 2,715.37 3,508.07 3,288.76 3,777.56 3,631.10 所得税 543.67 488.91 592.24 679.40 860.79 流动负债合计 8,633.68 9,265.60 10,670.35 11,079.83 11,804.55 净利润 2,909.72 2,338.63 3,109.26 3,566.85 4,202.69 长期借款 151.61 139.18 150.00 170.00 150.00 少数股东损益 89.86 37.00 49.19 56.43 66.48 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,819.86 2,301.63 3,060.08 3,510.42 4,136.20 其他 236.65 650.31 362.56 416.50 476.46 每股收益（元） 1.61 1.32 1.75 2.01 2.36 非流动负债合计 388.26 789.49 512.56 586.50 626.46 负债合计 9,021.94 10,055.08 11,182.91 11,666.34 12,431.00 少数股东权益 559.59 361.94 411.13 467.56 534.04 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,749.81 1,749.81 1,749.81 1,749.81 1,749.81 成长能力 资本公积 2,158.08 2,229.87 2,229.87 2,229.87 2,229.87 营业收入 -4.97% 2.61% 11.16% 8.96% 10.89% 留存收益 12,872.20 14,877.33 17,937.41 21,447.83 25,584.03 营业利润 2.34% -17.86% 28.99% 14.79% 19.76% 其他 (2,160.27) (2,277.64) (2,229.87) (2,229.87) (2,229.87) 归属于母公司净利润 0.24% -18.38% 32.95% 14.72% 17.83% 股东权益合计 15,179.41 16,941.32 20,098.35 23,665.20 27,867.89 获利能力 负债和股东权益总