年报点评报告：业绩增长稳定，工业微生物和医美板块表现亮眼

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华东医药（000963） 证券研究报告 2023年04月18日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.97元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,754.00 流通A股股本(百万股) 1,749.73 A股总市值(百万元) 78,877.17 流通A股市值(百万元) 78,685.23 每股净资产(元) 10.59 资产负债率(%) 38.52 一年内最高/最低(元) 51.91/27.75 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华东医药-季报点评:业绩保持稳步增长，医美板块持续发力》 2022-11-06 2 《华东医药-半年报点评:业绩稳步增长，工业微生物和医美板块成发展新动力》 2022-08-10 3 《华东医药-公司深度研究:深度布局合成生物学蓝海，开启第二增长曲线》 2022-08-01 股价走势 业绩增长稳定，工业微生物和医美板块表现亮眼 事件: 4月14日，公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入377.15亿元（+9.12%），归母净利润24.99亿元（+8.58%），扣非归母净利润24.10亿元（+10.10%）。四季度单季实现收入98.56亿元（+14.13%），归母净利润5.18亿元（+27.45%），扣非归母净利润5.09亿元（+19.20%）。 点评: 医药工业稳定向好，工业微生物业务快速发展 核心子公司中美华东经营持续稳定向好，核心产品销量实现稳定快速增长，逐渐摆脱集采降价的影响，2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（同比增长10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（同比增长4.71%）。公司工业微生物板块依托原有产业基础快速布局，控股芜湖华仁、成立珲益生物、合作共建华东合成生物学产业技术研究院，形成三大研发创新平台、六大产业基地，全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。 医美业务全球化运营布局，销售保持快速增长 公司医美产品销售全球80多个国家和地区，拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，包括海内外24款已上市产品和12款在研创新产品，产品数量和覆盖领域均居行业前列。2022年，公司医美板块实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%，收入创历史新高，公司新型高端含利多卡因透明质酸MaiLi®系列收入同比增长190%，Lanluma®收入同比增长44%，2023年1季度，Sinclair在欧洲市场推出Sculpt＆Shape，市场反馈良好；国内，2023年将陆续上市多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial、双极射频抗衰设备“芮艾瑅®”。 持续完善研发体系，不断丰富创新产品管线 2022年，公司医药工业研发投入26.81亿元，同比增长44.8%，公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，其中III期临床阶段5款，II期临床阶段3款。①肿瘤：ELAHERE™2022年11月获得美国FDA加速批准上市，国内计划2023年提交BLA申请。②内分泌：利拉鲁肽糖尿病适应症国内首家获批，其减肥适应症有望于2023年获批。③自免：ARCALYST®和乌司奴单抗生物类似药将在2023年递交中国BLA申请。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.17/35.18/44.13亿元（2023/2024年前值分别为31.55/38.19亿元，下调原因系公司持续加大研发投入，医美业务建立和培养卓越的全球销售团队，导致投入增加），维持“买入”评级。 风险提示：产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预 期，创新药研发进展低于预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563.30 37,714.59 42,225.25 47,050.12 52,083.76 增长率(%) 2.61 9.12 11.96 11.43 10.70 EBITDA(百万元) 4,267.93 4,753.71 4,250.10 4,938.82 6,029.00 归属母公司净利润(百万元) 2,301.63 2,499.21 3,016.88 3,517.64 4,412.88 增长率(%) -18.38 8.58 20.71 16.60 25.45 EPS(元/股) 1.31 1.42 1.72 2.01 2.52 市盈率(P/E) 34.27 31.56 26.15 22.42 17.87 市净率(P/B) 4.76 4.25 3.61 3.11 2.65 市销率(P/S) 2.28 2.09 1.87 1.68 1.51 EV/EBITDA 15.65 16.64 17.63 13.73 11.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%2022-042022-082022-12华东医药沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,032.42 3,996.30 5,455.75 12,558.23 11,847.80 营业收入 34,563.30 37,714.59 42,225.25 47,050.12 52,083.76 应收票据及应收账款 6,430.48 7,207.17 8,111.01 6,338.64 9,656.89 营业成本 23,957.37 25,682.50 28,292.35 31,108.07 33,991.41 预付账款 275.35 500.08 248.67 566.62 372.30 营业税金及附加 177.25 208.32 232.24 272.89 302.09 存货 3,974.55 4,495.48 5,170.81 5,272.61 6,300.40 销售费用 5,424.05 6,334.74 7,093.84 8,097.33 8,750.07 其他 773.81 1,368.82 1,192.40 1,296.82 1,213.48 管理费用 1,166.94 1,248.78 1,456.77 1,646.75 1,901.06 流动资产合计 15,486.62 17,567.86 20,178.64 26,032.93 29,390.87 研发费用 979.64 1,015.97 1,330.10 1,505.60 1,640.64 长期股权投资 984.93 1,659.08 1,659.08 1,659.08 1,659.08 财务费用 22.08 78.26 105.86 71.72 9.44 固定资产 3,077.23 3,981.65 4,754.43 5,480.05 6,098.90 资产/信用减值损失 -16.91 -3.82 -6.00 -16.00 -20.00 在建工程 1,582.13 873.16 559.90 383.94 260.36 公允价值变动收益 0.00 28.47 -9.89 1.65 2.20 无形资产 2,233.45 2,921.42 2,678.01 2,434.60 2,191.19 投资净收益 -96.31 -141.56 -12.00 6.80 -32.40 其他 3,632.06 4,189.03 3,883.63 3,990.85 4,012.29 其他 93.47 201.48 55.79 15.10 100.40 非流动资产合计 11,509.79 13,624.34 13,535.05 13,948.51 14,221.81 营业利润 2,855.71 3,061.45 3,686.20 4,340.20 5,438.85 资产总计 26,996.40 31,192.20 33,713.69 39,981.43 43,612.69 营业外收入 2.68 7.61 7.60 7.60 6.37 短期借款 1,237.84 947.52 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 30.86 37.94 34.83 34.83 34.61 应付票据及应付账款 4,519.68 5,902.44 5,199.40 6,982.00 6,498.85 利润总额 2,827.53 3,031.12 3,658.97 4,312.97 5,410.61 其他 3,508.07 3,302.86 3,336.94 4,127.58 3,781.56 所得税 488.91 498.50 601.75 748.30 938.74 流动负债合计 9,265.60 10,152.81 10,536.34 13,109.58 12,280.41 净利润 2,338.63 2,532.63 3,057.22 3,564.67 4,471.87 长期借款 139.18 1,051.46 150.00 170.00 150.00 少数股东损益 37.00 33.41 40.33 47.03 58.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,301.63 2,499.21 3,016.88 3,517.64 4,412.88 其他 650.31 811.49 566.15 675.98 684.54 每股收益（元） 1.31 1.42 1.72 2.01 2.52 非流动负债合计 789.49 1,862.95 716.15 845.98 834.54 负债合计 10,055.08 12,015.76 11,252.49 13,955.57 13,114.95 少数股东权益 361.94 598.52 638.85 685.88 744.88 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,749.81 1,754.00 1,754.00 1,754.00 1,754.00 成长能力 资本公积 2,229.87 2,377.89 2,412.23 2,412.23 2,412.23 营业收入 2.61% 9.12% 11.96% 11.43% 10.70% 留存收益 14,877.33 17,017.12 20,068.35 23,585.99 27,998.87 营业利润 -17.86% 7.20% 20.41% 17.74% 25.31% 其他 -2,277.64 -2,571.08 -2,412.23 -2,412.23 -2,412.23 归属于母公司净利润 -18.38% 8.58% 20.71% 16.60% 25.45% 股东权益合计 16,941.32 19,176.44 22,461.20 26,025.87 30,497.74 获利能力 负债和股东权益总计 26,996.40 31,192.20 33,713.69 39,981.43 43,612.69 毛利率 30.69% 31.90% 33.00% 33.88% 34.74% 净利率 6.66% 6.63% 7.14% 7.48