业绩稳步增长，工业微生物和医美板块成发展新动力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华东医药（000963） 证券研究报告 2022年08月10日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.74元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,749.81 流通A股股本(百万股) 1,749.69 A股总市值(百万元) 78,286.48 流通A股市值(百万元) 78,281.28 每股净资产(元) 9.91 资产负债率(%) 38.27 一年内最高/最低(元) 49.00/27.75 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华东医药-公司深度研究:深度布局合成生物学蓝海，开启第二增长曲线》 2022-08-01 2 《华东医药-年报点评报告:Q1业绩略超预期，工业微生物和医美板块高增长》 2022-05-05 3 《华东医药-季报点评:三季度业绩回稳，医美及创新药板块形成差异化优势》 2021-10-27 股价走势 业绩稳步增长，工业微生物和医美板块成发展新动力 事件： 8月9日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入181.98亿元，同比增长5.93%，归母净利润为13.41亿，同比增长3.09%，扣非归母净利润为12.72亿元，同比增长6.52%。2022年Q2单季度营业收入为92.65亿元，同比增加11.87%，归母净利润为6.36亿元，同比增加17.39%，扣非归母净利润为5.73亿元，同比增加15.08%。 点评： 医药工业稳步回升，研发创新持续加快 2022年上半年核心子公司中美华东实现营业收入55亿元，同比增长1.4 %；实现扣非净利润10.6亿元，同比下降4.3%，扣非归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%，其中Q2单季度实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2 %；实现归母净利润 5.4亿元，同比增长16.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12%，已逐渐扭转2022年Q1部分产品受到降价影响而呈现的业绩下降趋势。2022年上半年公司医药工业研发支出5.8亿元，较2021年上半年同比增长34.1%，公司多方位布局，积极提高市场竞争力。此外，公司医药商业营业收入122.28亿元，同比增长3.93%，业绩稳步增长。 深度布局工业微生物蓝海，业务呈向好趋势 公司工业微生物的整体收入同比增长31%，相关研发项目累计已超100项，目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台，杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地。2022年8月，中美华东签订合约，将控股华仁科技60%股权，华仁科技2021年营业收入达9228万元，净利润2679万元，主要致力于核苷领域相关业务。 医美业务整体快速增长，国内市场有望进一步发展 2022年上半年，公司医美业务实现营业收入8.97亿元，同比增长130.25%，其中，国际医美营业收入5.31亿元，同比增长92.19%，国内医美营业收入4.13亿元，同比增长263.50%。全资子公司英国Sinclair实现合并营业收入约5.31亿元人民币，同比增长104.3%，创Sinclair历史最好水平；欣可丽美学实现营业收入2.71亿元，超越2021年同期华东宁波医美业务收入及对公司利润贡献，目前签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超900人，随着国内疫情的逐步向好，国内市场有望进一步增长。 盈利预测与评级：预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为 381.87/419.86/466.04 亿元，归母净利润分别为 28.91/34.98/42.32 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预 期，阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,683.06 34,563.30 38,187.39 41,986.34 46,603.76 增长率(%) (4.97) 2.61 10.49 9.95 11.00 EBITDA(百万元) 4,385.77 4,267.93 3,941.76 4,716.29 5,596.93 净利润(百万元) 2,819.86 2,301.63 2,891.39 3,498.05 4,232.23 增长率(%) 0.24 (18.38) 25.62 20.98 20.99 EPS(元/股) 1.61 1.32 1.65 2.00 2.42 市盈率(P/E) 27.27 33.41 26.60 21.98 18.17 市净率(P/B) 5.26 4.64 3.93 3.34 2.82 市销率(P/S) 2.28 2.23 2.01 1.83 1.65 EV/EBITDA 10.12 15.65 18.18 13.89 11.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-17%-9%-1%7%15%23%2021-082021-122022-042022-08华东医药沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,198.08 4,032.42 7,194.06 13,068.88 14,526.08 营业收入 33,683.06 34,563.30 38,187.39 41,986.34 46,603.76 应收票据及应收账款 6,137.68 6,430.48 7,260.53 5,595.30 8,674.34 营业成本 22,550.48 23,957.37 25,912.02 27,920.92 30,517.25 预付账款 250.92 275.35 405.99 296.65 450.27 营业税金及附加 185.46 177.25 200.72 220.69 244.96 存货 4,067.64 3,974.55 4,868.04 4,777.97 5,661.94 销售费用 5,970.61 5,424.05 6,224.55 6,885.76 7,596.41 其他 1,001.58 773.81 571.62 940.35 668.68 管理费用 998.75 1,166.94 1,153.26 1,385.55 1,537.92 流动资产合计 14,655.89 15,486.62 20,300.24 24,679.16 29,981.32 研发费用 926.73 979.64 1,107.43 1,259.59 1,491.32 长期股权投资 850.07 984.93 984.93 984.93 984.93 财务费用 34.20 22.08 37.16 25.11 (36.42) 固定资产 2,420.37 3,077.23 3,580.22 3,831.16 3,917.88 资产/信用减值损失 (4.54) (16.91) (6.00) (16.00) (20.00) 在建工程 2,240.20 1,582.13 985.28 639.17 413.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,463.24 2,233.45 2,028.96 1,824.47 1,619.97 投资净收益 (27.53) (96.31) (12.00) 6.80 (32.40) 其他 2,571.57 3,632.06 3,186.69 3,343.20 3,381.36 其他 (427.68) 93.47 36.00 18.40 104.80 非流动资产合计 9,545.46 11,509.79 10,766.07 10,622.92 10,317.63 营业利润 3,476.58 2,855.71 3,534.25 4,279.52 5,199.91 资产总计 24,201.35 26,996.40 31,066.31 35,302.08 40,298.95 营业外收入 12.50 2.68 44.49 44.49 26.04 短期借款 1,416.93 1,237.84 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 35.68 30.86 26.69 26.69 26.69 应付票据及应付账款 4,501.38 4,519.68 5,325.50 5,389.92 6,209.39 利润总额 3,453.39 2,827.53 3,552.05 4,297.32 5,199.26 其他 2,715.37 3,508.07 3,266.96 3,810.08 3,647.27 所得税 543.67 488.91 614.18 743.05 899.00 流动负债合计 8,633.68 9,265.60 10,592.45 11,200.00 11,856.66 净利润 2,909.72 2,338.63 2,937.87 3,554.28 4,300.26 长期借款 151.61 139.18 150.00 170.00 150.00 少数股东损益 89.86 37.00 46.48 56.23 68.03 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,819.86 2,301.63 2,891.39 3,498.05 4,232.23 其他 236.65 650.31 362.56 416.50 476.46 每股收益（元） 1.61 1.32 1.65 2.00 2.42 非流动负债合计 388.26 789.49 512.56 586.50 626.46 负债合计 9,021.94 10,055.08 11,105.01 11,786.50 12,483.12 少数股东权益 559.59 361.94 408.42 464.65 532.68 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,749.81 1,749.81 1,749.81 1,749.81 1,749.81 成长能力 资本公积 2,158.08 2,229.87 2,264.21 2,264.21 2,264.21 营业收入 -4.97% 2.61% 10.49% 9.95% 11.00% 留存收益 12,872.20 14,877.33 17,803.07 21,301.12 25,533.35 营业利润 2.34% -17.86% 23.76% 21.09% 21.51% 其他 (2,160.27) (2,277.64) (2,264.21) (2,264.21) (2,264.21) 归属于母公司净利润 0.24% -18.38% 25.62% 20.98% 20.99% 股东权益合计 15,179.41 16,941.32 19,961.30 23,515.57 27,815.83 获利能力 负债和股东权益总计 24,201.35 26,996.40 31,066.31 35,302.08 40,298.95 毛利率 33.05% 30.69% 32.15% 33.50% 34.52% 净利率 8.37% 6.