中国铁建2022年一季报点评：Q1业绩加速在手订单4.3倍后劲足，估值近十年新低最便宜

维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 22Q1净利增12%开始加速，经营性净现金流改善。1)22Q1营收2645亿(+13%)，21年营收1.02万亿增12%（21Q1-Q4单季营收增61/13/-2/-1%）； 净利56亿(+12%)，21年净利润247亿同增10%（21Q1-Q4单季净利增69/15/0/-9%）。2)毛利率7.3%(-0.13pct)，净利率2.4%(+0.03pct)，期间费率3.89%（-0.19pct）,减值6.3亿（+25%）。3)经营性净现金流-411亿(去年同期-501亿)，资产负债率75.54%(+0.38%)。 在手订单4.3倍于收入增14%业绩后劲足，Q1新签三年CAGR+16%。 1)22Q1新签4659亿（+2%），两年CAGR+17%，三年CAGR+16%。其中境外新签319亿(-13%)占比7%。2)22Q1分业务：工程承包3975亿(+7%)占比85%，其中铁路433亿(-24%)占11%/公路584亿(+8%)占15%/房建1849亿(+42%)占47%/城轨139亿(-74%)占4%/市政613亿(-6%)占15%/水利电力117亿(+210%)占3%/机场码头航道11亿(-54%)占0.3%。地产开发新签108（-61%）亿。3）在手订单4.4万亿(+14%)保障倍数4.3倍。 多元化战略增强业绩持续性，业绩加速提振近十年新低估值。1)坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%，未来持续优化工程铁公路市政等结构，绿色环保拓展至污水治理/土壤修复/光伏等领域，新兴业务扩大到高端/智能/新能源装备和环保建材等。2)当前PE 4倍/ PB 0.4倍几近十年底部，财政货币宽松减值后资产质量和现金流好转，业绩开始加速后劲足。 风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。 1.经营情况：22Q1净利同增12%，新签2年CAGR+17% 2022年第一季度，公司实现营业收入2645亿(+13%)，归属于上市公司股东的净利润56亿(+12%)。净利率2.13%（-0.01pct），毛利率7.31%（-0.13pct），ROE2.37%(+0.14pct)。经营性现金流-411亿（去年同期-501亿）。 2022年第一季度公司新签合同总额4659亿（+1.5%），两年CAGR+17%，为年度计划的16.2%。 新签订单中，工程承包板块新签合同额3,975亿（+7.1%），占85.3%，其中铁路433亿（-24.0%），占10.9%，公路584亿（+8.4%），占14.7%，城市轨道139亿（-73.8%），占3.5%，房建新签1,849亿（+41.6%），占46.5%，市政新签613亿（-5.7%），占15.4%，水利电力117亿（+210.3%），占3.0%，机场码头及航道11亿（-53.6%），占0.3%。城市轨道工程新签合同额减少幅度较大的主要原因是同期招标项目总量减少；房建工程新签订单同比增加的主要原因是公司围绕新型城镇化建设，抢抓旧城改造、保障性住房建设机遇，大力发展绿色建筑、装配式建筑和智能建筑，不断打造核心竞争力，订单实现了持续增长；水利电力、机场码头及航道工程总量占比较小，出现波动属正常现象。 非工程承包板块新签合同额685亿元（-21.9%），占14.7%，其中勘察设计咨询104亿元（+3.7%），工业制造57亿元（+29.1%），物资物流371亿元（-6.0%），房地产开发108亿元（-60.9%），造成工业制造业务新签合同上升的主要原因是公司拓展大型设备维养再制造、租赁业务，确保了市场份额；造成房地产开发业务新签合同下降的主要原因是受多地疫情形势严峻影响，公司为防控风险，放慢项目产品上市推售的节奏。 新签订单按地区分类，境内新签合同额4,340亿（+2.8%），占93.2%，境外新签合同额319亿（-12.8%），占6.9%。2022年第一季度公司未完合同额合计5.0万亿（+13.7%）。其中境内业务未完合同额合计4.1万亿（+12.9%），占80.7%；境外业务未完合同额合计9736亿（+17.2%），占19.3%。21年末在手订单总金额4.4万亿(+14%)，保障倍数4.3倍。 图1：工程承包新签占85.3% 图2：工程承包新签中铁路公路占25.6% 表1：中国铁建 表2中国铁建2020-2022年Q1新签订单一览 务拓展至污水治理、土壤修复、光伏等多个细分领域，聚焦双碳战略，以技术创新引领产业发展。(4)新兴业务领域持续扩大，聚焦高端装备、智能装备、新能源装备、环保建材，市场竞争力和品牌影响力稳步提升。 中国铁建“8+N”战略格局是8个核心产业加新兴产业的统称。8个核心产业包括：工程承包板块、规划设计咨询板块、投资运营、房地产开发业务、工业制造板块、物资物流、绿色环保业务、产业金融。新兴产业方面，公司筛选符合国家战略、契合市场需求、具有发展前景的新兴产业，完善产业孵化培育机制，加大政策扶持力度，打造一批“独角兽企业”。 中国铁建设计、建设了我国50%以上的高速铁路和普速铁路，40%以上的城市轨道交通，约30%的高等级以上公路，制定了中国高速铁路50%以上的建设标准，承建了1,000多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，打造了CRCC和CCECC两个国际知名品牌。 2021年，公司实现营业总收入1.02万亿元，完成年初计划9650亿元的106%；新签合同额2.82万亿元，完成年度计划2.74万亿元的103%。公司计划在2022年：实现新承接业务额约2.88万亿元（+2%）；实现营业收入约1.09万亿元（+7%）。 中国铁建2021年完成房地产开发投资818亿元，其中长三角区域完成投资294亿元，占比36.0%；西南区域完成投资215亿元，占比26.2%； 珠三角区域完成投资176亿元，占比21.4%；环渤海区域完成投资128亿元，占比15.7%；其它区域完成投资6亿元，占比0.7%。 表3: 2021年工程承包业务毛利率上升0.7pct 表4: 2021年房建工程新签占比34.5% 3.投资建议：维持目标价14.30元，对应22年7倍PE 国家要求全面加强基础设施建设，旺季基建投资加速跳升公司最受益。 1)4月综合PMI42.7%环降6.1个百分点，低于临界点表明我国企业生产经营景气水平下降幅度加大。2)4月29日政治局会议指出要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标，要抓紧谋划增量政策工具，要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地/用能/环评等保障，全面加强基础设施建设。3)资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将由目前8.5%加速跳升。1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。 4月29日政治局会议指出，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境面临新的挑战。(1)要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。(2)要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。(3)要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 4月26日中央财经委第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。(1)我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义。(2)要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设。(3)强化用地、用海、用能等资源要素保障。 要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，更好集中保障国家重大基础设施建设的资金需求。引导社会资本参与市政设施投资运营。 央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度,推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策,更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。 银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。 为加快建设交通强国提供有力金融支持。(1)依法做好政府收费公路项目配套融资，分账管理前提下，根据剩余专项收入情况提供项目配套融资。 进一步优化公路项目还款安排，合理安排债务本息还款宽限期，原则上不超过建设期加1年。(2)稳妥有序开展业务创新，为符合条件的项目提供绿色金融、资产证券化（ABS）、基建REITs等支持。(3)支持保险公司通过债权/股权/股债结合/资产支持计划和私募基金等形式参与公路交通建设。(4)稳妥做好存量债务风险化解，有序推进收费公路存量债务接续。 资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)1季度基建投资增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，3月基建投资增8.8%、比2月加快0.7个百分点。(2)1季度水利投资增10%（21全年1.3%），公共投资增8%（21全年-1.3%），道路投资增3.6%（21全年-1.2%），生态环境投资增3.9%（21全年-2.6%）。(3)1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。(4)2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐月走低。 依据规划信息，“十四五”期间铁路营业里程计划增加1.9万公里（其中高速铁路营业里程增加1.2万公里），公路通车里程计划增加30.2万公里（其中高速公路建成里程增加2.9万公里），城市轨道交通运营里程计划增加3400公里，民用运输机场计划增加29个以上，建成一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力290亿立方米。 维持增持。维持预测2022-24年EPS为2.13/2.37/2.60元增速17/11/10%。 维持目标价14.30元，对应2022年7倍PE。 表5：中国铁建历史估值表 4.风险提示 宏观政策超预期紧缩。基建产业链受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。 基建投资低于预期。基建投资受宏观经济和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。