行以致远：探索中国金控行业转型发展之路

近年来，随着国内金融机构数量逐渐增多，金融资源正逐步整合与集中发展，金控将成在国际金融业综合经营的大趋势下，我国金为这一新态势的重要承接载体；2、机构能融机构、产业集团、互联网企业、自然人等力专业化：一方面，《金控新规》在财务、合纷纷开始尝试组建金控公司。但在金控集规等方面对金控及控股金融机构提出了严团快速发展的同时，各种潜在问题和风险格要求，不再允许过去的野蛮生长；另一方也逐渐显现，包括在分业监管体系下进行监面，未来市场协同潜力巨大，金控公司可通管套利，或利用集团虚假出资等违法行为开过共享客户、产品、渠道等资源，依托数字展金融活动。为进一步规范行业发展，国化、风险管理、资本运作等专业化能力，为务院于2020年9月发布了《关于实施金融控子公司赋能；3、差异化与特色化并存：金控股公司准入管理的决定》。随后，人民银行行业即将迎来新一轮整合分化，我们认为同步印发了《金融控股公司监督管理试行办未来金控市场将由综合金融资源禀赋较强法》（以下简称《金控新规》），首次对金控的大型金控，以及在区位、股东资源、牌照行业进行立法、监管。属性等方面具有差异化特色的特色型金控 构成。如何充分挖掘产融协同潜力、有效赋能实业建设，也将成为各家金控公司实现差异化的下一个机会点。 3月17日，两家金控公司获批金融控股牌照，整体上金控公司牌照进入常态化有序推动阶段。 纵览国内众多金控的发展历程和建设实践，我们发现金控公司在建设过程中普遍存在四大共性问题： 在监管机构的引导下，国内金控行业涌现出诸多新机遇，未来将逐步向规范化、专业化、差异化方向发展：1、牌照经营规范化： 由于金控牌照具有一定稀缺性，符合条件战略待明确：由于历史发展原因，部分金控的金控公司必须持牌经营，一些金控平台因过去主要承担管理职能，缺乏清晰的业务定无法按照监管要求在限期内完成整改，最位和战略性思考，导致推动自身发展的顶层终不得不转让、出售金融牌照。同时，地方驱动力不足，无法打造出整体差异化优势。 路径不清晰：随着监管新规的发布，部分金控盲目开展各项牌照的申请和准备工作，缺少对内外部金融资源的统筹以及重点业务的思考，导致发展路径不清晰。 能力未理顺：部分成立时间较短的金控尚未构建起金融机构的专业化能力，各项关键能力建设严重滞后，疲于“形式合规”，缺乏真正的“内核硬实力”。 管理有短板：众多金控存在“先有金融子公司、后建立金融控股公司”的局面，金控与子公司之间存在诸如组织壁垒、信息孤岛、流程复杂等问题，并且金控自身人才体系与子公司的发展需求存在错配，未能建立统一的组织文化，导致金控与子公司之间存在“两张皮”现象。 针对中国金控行业发展中的困惑，我们基于国内外领先金控的最佳实践经验，通过设计金控发展蓝图、规划具体建设路径并提出有针对性的破局良策，以助国内金控公司一臂之力，在行业发展大势中破浪前行。 一、中国金控行业历经三大发展阶段一、中国金控行业历经三大发展阶段 过去20年，国内金控行业经历了从探索到聚焦、从混乱到有序、从常识性管理到专业化运营的演变过程，其发展之旅历经三个阶段（见图1）： 接股东多达上百家，而股东间又存在交叉注资、循环注资、虚假注资等情况，集团缺乏能够抵御风险的真实资本；又如部分金控公司通过壳公司，以借款等方式套取金融子公司资金；部分金控更利用线上渠道，通过信息数据共享与复杂关联交易套取收益，逐渐偏离服务实体经济的初衷，内在风险不断累积。 经国务院批准，我国首批金融控股综合集团正式展开试点，在国家“十一五”规划中也明确提出了稳步推进金融业综合经营试点的有关决议。在此阶段，各大综合金控集团逐步开展金融牌照的申请和并购，完成核心金融业务布局，构建起我国金控行业的第一梯队。同时，一些央企集团因自身产业发展需要也开始布局金融业务，主要以集团产业为核心提供差异化金融服务，至此我国金控行业初露萌芽。 第三阶段，规范期（2018年至今）：建纲立制，监管规范陆续出台 2018年起，国资委与央行纷纷出台相关文件规范资本运作，填补监管空白。在监管不断推动并出台金控相关办法的背景下，中国人民银行于2020年9月正式发布《金融控股公司监督管理试行办法》，明确了监管对象为非金融企业跨业投资形成的金控公司，对于民营与互联网金控突出的股权架构、信息共享、关联交易等问题，提出了有针对性的监管措施；同时，对符合规定的综合金融及具有产融特色的金控公司进行一定的鼓励与引导，重点体现在： 在国家政策支持下，我国金控行业进入快速扩张阶段。2008年发布的《金融业发展和改革“十一五”规划》中明确提出，鼓励金融机构通过设立金融控股公司等形式，发挥综合经营的协同优势，提高金融市场资源配置的整体效率。随后10年间，各路资本纷纷入局，行业格局逐渐分化。各类央企、大型国有集团和地方系金控围绕自身产业、城市发展需求，纷纷布局核心金融资源，并通过成立金融板块公司整合金融牌照资源（见图2）。民营资本也大步入场布局金融业务，通过并购和参股等方式投资控股金融机构，组建起民营金控集团，实现快速扩张。互联网金控则凭借流量优势，探索通过组建金融平台的方式，不断获取金融牌照，形成事实上的金控集团。由于此时监管存在空白，“百花齐放”的背后潜藏风险，例如个别金控公司存在复杂的股权结构，直接和间 —明晰股权架构：明确要求金控公司与所控股金融机构的股权层级设置需精简，禁止金控公司与所控股金融机构之间交叉持股、反向持股的行为； —规范信息共享：要求金控公司在内部共享客户信息时必须依法合规，应先取得客户书面授权或同意，全面规范内部信息共享，避免客户信息泄露、数据共享混乱不可溯等问题； ßß##$$––∏∏¥¥TT##$$__``„„¶¶WWjj‰‰ÂÂoo22ööÊÊÁÁËË22®®xxÈÈÍÍkkÎÎÏÏ88æ涶ÌÌÓÓTTÔÔWW««¨¨ÒÒ ŸμμÚÚjj‰‰ÂÂooÛÛÙı#$_`ˆ˜$j#-no¯˘È˙˚j2¸˝˚jW履∏∏∞∞ööÊÊÁÁËËÛÛ˛ˇ∏∞ÌöÊÁË∑R8!"#$öÊ%&2'(ÁË)ƒ)*+kÎÏ Ÿ,,∆∆®®xxÈÈÍÍÛÛT®xÈÍæ¶μ∂∑RX∆ª-ˇ. /80ªÌ®xÈÍ128˛ˇ∏∞®xÈÍï§ ŸooqqÆÆóó3344ÛÛq\Æó3 4∆8™>:´2Æó¨≠8æ5Æó6μÔ8C7$∆Æó89 —限制关联交易：对关联交易提出明确要相较于国外金控公司，国内金控公司由于历求并制定负面清单，设定了关联交易额史沿革与股东资源等因素，所属集团大多兼度，全面规范关联交易行为，防止部分金具产业集团背景，导致金控公司在牌照布局控通过复杂的关联交易进行不正当利益与业务协同上普遍需要考虑产业发展需求，输送；这与国外主流金控公司的业务模式存在明 显差异，后者较为纯粹、以专业化综合金融服务为核心开展融融协同。未来，随着国内金控公司根据自身行业特点和发展导向稳步推进业务，差异化、特色化将更加鲜明，而资源属性、目标客户属性和区域属性将成为决定公司定位的关键。 —构建风险隔离：要求金控公司与其控股金融机构、金融机构与非金融机构之间建立风险隔离制，加强集中度风险管理，提高风险透明度，有效地控制风险传播。 在自身发展和金融监管细化等内外部因素型，不同类型的金控公司在金融牌照禀赋、的共同驱动下，中国金控行业在不断演进和股东资源支持、业务协同模式上各有侧重发展的过程中，逐渐分化为综合金融型、产（见图3）。 业服务型、资本运营型、区域整合型四大类 1.综合金融型：综合金融型金控主要分为两种，一种是由银行、保险、资管等控股其他金融机构形成的金融集团，该类金融集团主业清晰，监管部门已经对银行和保险集团建立了分业监管要求；另一种则是由非金融机构控股，股东为大型综 合集团，目前主要由央行负责监管。综合金融型金控普遍具备多年全国金融展业经验，积累了雄厚的资本与金融客户信息，较早完成金融牌照布局，拥有全国性银行、保险等金融牌照，具备面向零售端客户的综合金融服务能力。 2.产业服务型：产业服务型金控股东主要为大型央企、国企产业集团，其雄厚的产业基础为金控发展提供了庞大的集团内外部市场，以及丰富的产业上下游客户资源。产业服务型金控公司的金融牌照主要围绕自身产业发展需求布局。 因此金控公司一方面充分挖掘集团产业资源，以开发内部金融市场；另一方面则基于区域产业资源优势，积极探索市场化业务。 4.区域整合型：一般是地方财政体系为整合区域金融资源而设立，通过金控公司，整合地方性展业金融牌照。该类金控普遍拥有城农商行等区域银行资源，通常定位为管理平台，通过设立金控公司进一步聚焦政策导向，以更好地支持地方经济发展。 3.资本运营型：资本运营型金控股东主要为央企或地方产业集团，金融牌照围绕金融资本市场提供服务，市场化程度较高，金融板块成为集团利润的主要贡献来源之一。资本运营型金控具备的核心金融牌照中，部分牌照往往有区域展业限制， 结合对国内外金控行业趋势和最佳实践的研趋势二、从牌照管理向专业赋能转型：由于究，我们认为中国金控行业将逐步走向规范金融子公司普遍具有业务种类繁多、专业性强化、专业化和特色化，未来将进一步向差异定的特点，金控公司未来将主要通过战略赋能、位、专业赋能、协同共享的方向快速发展。资本赋能、管理赋能、人才赋能和科技赋能 的方式，依托战略管理、资本运作、风险服务等抓手，支持和赋能金融子公司开展业务，避免过度干预，从而提升金控整体价值。 趋势一、资源驱动差异定位：未来，金控公司将结合自身资源禀赋进一步向全能大型金控、特色型金控和区域型金控方向聚焦。 其中，全能大型金控主要由目前的综合金融趋势三、打造产融协同能力，构建竞争“护型金控进一步发展而来，通过已经构建的城河”：相较于国外金控，我国金控行业普全金融牌照资源和全国展业优势，统筹资源遍具有更强的产业金融特色。作为中国经济为客户提供更复杂、多样化的金融服务。特发展的立身之本，实体经济在未来一段时间色型金控将根据自身牌照和股东资源禀赋，内仍是中国经济发展的重点。利用自身优势以客户为中心，重点聚焦特色客群并提供差及产业特色、针对客户痛点加大服务力度、异化服务。区域型金控主要由区域整合型顺应产业发展趋势打造差异化的产融协同金控公司构成，将成为相对侧重管理的平台能力，将成为各大金控公司构建业务护城河型金控。不同金控公司也将根据自身资源禀的重要抓手。 赋，对客户、业务/牌照、渠道和能力进行重新定位，明确未来发展重点和建设路径。 纵观全球金控近百年发展史，国外金控公司同样经历了混业与分业经营、综合型与特色型、统一与分业监管之间的博弈和演变，整体朝着专业化、规范化的方向发展。1999年，国际银行监管委员会、保险监管委员会等联合发布《金融控股集团监管规定》，指出以“从事两种以上银行、证券和保险业务”作为金控公司判断标准；而国际金控公司近几十年来也在全球范围不断分化与整合，逐步形成综合型和特色型两大类金控公司。 一、逐步形成“混业经营”与“一超多专”监管模式一、逐步形成“混业经营”与“一超多专”监管模式 金控公司的发展不仅是市场经济的必入混业发展期，并于2008年次贷危然产物，也是金融机构和监管部门相机后进入混业规范期。各国监管部门互影响的结果。自20世纪30年代以也在金融危机洗礼下，逐步形成了以统来，国际金控公司经历了三个发展阶一机构负责宏观审慎监管、以功能监段：20世纪30年代至70年代，各国金管机构负责分业行为监管的监管模式控经营体系差异化较大；20世纪70年（见图4）。 代至21世纪初，国外金控公司逐步进 美国于20世纪30年代经历“经济大萧条”监管纳入央行等审慎监管机构的职责范围，，因此对金融机构采取严格的“分业、分并由行为监管机构对集团旗下金融机构进行域”管理，不但不允许混业经营，银行跨州分业行为监管，例如美国的“伞状监管”、英设立分行也被限制，通过牺牲市场竞争换国的“央行+行为监管局”、德国的“全能金取金融稳定。随着二战结束，美国为支持全融体制”、法国的“金融审慎监管局+分业监球贸易和金融自由化，逐步打破分业体制，管”等