股指期货品种季报：政策底愈加明朗但市场底还未确认，二季度有干扰有支撑中泰期货

请务必阅读正文之后的免责声明部分 、 政策底愈加明朗但市场底还未确认，二季度有干扰有支撑 投资咨询资格号： 证监许可[2012]112 股指期货品种 季报 2022年4月5日 分析师 分析师：张月 宏观与金融期货分析师 期货从业资格：F03087913 投资咨询资格：Z0016584 联系电话：13472807758 E-mail： xyyxyshihengyu@outlook.com 客服电话：400-618-6767 公司网址： [Table_QuotePic] 中泰期货研究所 [Table_Report] 中泰期货服务号 [Table_Finance] 策略概述 ◼ 股指行情展望：经历过一季度的单边下行， A股市场的系统性风险释放诉求已经明显缓释，估值更加合理，之前断崖式下跌格局不可持续， 3月16日国务院金融稳定发展委员会召开的专题会议一定程度上就是政策底信号，技术层面来看市场底在政策底之后还未得到明确确认。展望二季度，我们对A股市场整体持谨慎乐观观点，研判逻辑上，基本面角度，A股市场盈利基本面整体处于下行趋势中，但是伴随稳增长政策持续发力同时国内宏观经济有望年中之后开启弱复苏，上市公司盈利下行速率将会放缓，然而当下工业品通胀仍处高位，年前我们预判的行业利润平衡格局需要延后开启，这在一定程度解释了消费股的持续回调行情；政策面角度，中美经济周期明显错位背景下，参考国内疫情风险以及强而不贵的人民币汇率，我们认为国内货币政策应该坚持“以我为主”，结构与总量并举，宽货币与宽信用同行，国内流动性整体将维持合理充裕状态；估值角度，A股市场当下绝对与相对估值无论是横向还是纵向比较都是合理偏低水平，合理充裕的流动性使得A股市场在估值层面已经具有强支撑效应；风险偏好角度，国内疫情持续蔓延风险对宏观经济的负面冲击可能尚未完成充分计价，而美联储二季度仍处货币政策调整窗口，美债利率预期仍将延续上行格局，这两方面风险因素仍将阶段性影响A股市场节奏，尽管俄乌局势仍然具有较大的不确定性，但是我们认为其对国际资本市场的风险偏好冲击最为猛烈的阶段已经过去。 ◼ 策略推荐： 股指现货市场方面，考虑到稳增长是年内国内宏观的最大确定性，而国内经济整体仍然具有下行压力，那么稳增长以及高红利板块将兼具胜率与赔率，同时伴随中美就CDO监管政策谈判利好消息释放以及国内平台经济监管政策出现边际调整信号，港股市场互联网科技板块的超跌反弹动能或将持续。股指期货市场方面，单边投资者尤其是长线投资者仍然考虑寻求逢低做多机会为主，套利策略我们推荐考虑期限反套，品种套利逻辑仍不明显；股指期权市场方面，稳健投资者可以考虑遇到指数大幅反弹情况时适度布局备兑看涨期权策略增强收益，多边投资者可以考虑布局牛市看涨价差策略。 ◼ 风险提示：国内疫情失控 美联储超预期收紧货币政策 俄乌局势明显升级 地产大规模信用违约 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 2 - 政策底愈加明朗，市场底还未确认 ——2022年股指期货二季报 一、一季度A股市场行情回顾 1、一季度A股市场行情 ◼ 2022年一季度A股市场各关键指数整体呈现单边下行格局，尽管2月份出现阶段性反弹但是力度非常有限，3月份上半月更是开启断崖式下挫，市场情绪非常悲观，个别交易日市场无脑抛售特征非常明显，逾4000多只个股日度收跌。截至4月1日，上证综指下跌9.8%报收3282.72点，期间一度失守3100点最低至3023点，深证成指下跌17.7%报收12227.93点，创业板指下跌19.7%报收2666.97点，上证50、沪深300、中证500分别下跌10.1%、13.4%和13.5%报收2943.24点、4276.16点和6364.52点。申万一级28个行业多数收跌，其中电子、国防军工、汽车、机械设备跌幅靠前。 图表1：上证综指一季度整体呈现单边下行格局（单位：点） 来源：Wind，中泰期货整理 图表2：A股市场关键指数一季度涨跌幅（单位：%） 来源：Wind，中泰期货整理 (22.1)(19.7)(17.7)(13.5)(13.4)(13.3)(10.1)(9.8)-25-20-15-10-50 qRpMpMtNtQsMwOsPsQoPwP6MaO9PmOoOmOsQiNmMsOkPsQsM8OpOtOvPqMsRMYsRsR投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 3 - 图表3：国际权益市场关键指数一季度涨跌幅（单位：%） 来源：Wind，中泰期货整理 图表4：申万一级28个行业一季度涨跌幅（单位：%） 来源：Wind，中泰期货整理 图表5：中信风格指数一季度涨跌幅（单位：%） 来源：Wind，中泰期货整理 2、一季度A股市场主要驱动因素 (35.2)(17.7)(9.8)(9.1)(8.8)(8.0)(6.6)(5.8)(4.6)(4.2)(3.9)(3.3)0.7 1.8 2.1 16.0 -40-30-20-1001020-30-25-20-15-10-5051015电子国防军工汽车机械设备家用电器食品饮料电气设备计算机传媒轻工制造公用事业非银金融医药生物商业贸易通信建筑材料休闲服务化工纺织服装钢铁有色金属交通运输建筑装饰农林牧渔采掘银行综合房地产(21.4)(19.3)(16.5)(14.8)(14.0)(11.0)(7.3)(5.6)(3.1)(1.7)-25-20-15-10-50 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 4 - ◼ 驱动A股市场年初至今持续单边下行的因素较为复杂且集中性导致权益市场风险偏好明显下降，其中国内因素包括疫情持续散点爆发且近期蔓延风险加大、宏观经济下行隐忧仍在，稳增长政策持续出台但是宽信用逻辑尚未兑现，海外因素主要体现在美联储加息及缩表预期抬升美债利率、俄乌局势升级抬升地缘政治风险两个方面，此外近期美国证监会再度收紧中国ADR监管政策导致中概股集中性抛售也对国内尤其是港股市场产生了风险联动效应。 ◼ 具体来看，作为全球资本市场估值定价之矛的美债利率在12月份议息会议之后快速上行，市场预期美联储高通胀压力之下或将明显加快加息以及缩表节奏，美股尤其是纳斯达克指数跌幅明显且风险资产避险情绪迅速蔓延至新兴市场，这在一定程度上能够解释A股市场自12月下旬至年前的下跌行情；俄乌问题自去年11月份就开始显现，当时乌克兰和美国政府称俄罗斯在与乌克兰交界地区集结大量部队并可能“入侵”乌克兰，期间俄方多次否认入侵并强调北约活动威胁俄边境安全且向美国和北约分别提交双边安全保证协议草案，但是市场普遍预期双方不会发生实质性战争，然而2月下旬开始俄乌局势急转直下并爆发了实质性战争，欧美集中性出台对俄制裁，国际资本市场避险情绪陡升，俄罗斯股市崩盘并带动多国股市联动下挫，这在一定程度上能够解释A股市场在3月初的下跌行情。此外，近期国内疫情持续蔓延风险加大，疫情防控压力明显增大，上海、深圳等一线城市疫情防控举措明显升级，尽管统计局公布1-2月份国内经济数据显示开局良好但是金融数据仍然显示信贷结构不佳同时央行3月份降息降准预期落空进而市场对国内经济继续下行担忧情绪增强，加上最近美国证监会再度收紧中国ADR监管政策导致中概股集中抛售，市场做空动能再度集中并引发权益市场微观流动性出现问题，个别交易日中下跌成为进一步下跌的理由，市场非理性抛售特征较为明显。 图表6：美债收益率持续上行，实际利率仍然处于相对低位（单位：%） 来源：Wind，中泰期货整理 二、二季度股指关键性影响因素展望 1、基本面：国内宏观经济隐忧还在，上市公司盈利基本面仍有压力 ◼ 从宏观周期角度来看，我们认为国内宏观经济整体处于衰退中后期，“需-1.5-0.50.51.50123通胀预期美国:国债收益率:10年美国：10年期TIPS通胀指数国债收益率（右轴） 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 5 - 求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力未见明显缓释，A股市场表现阶段性缺乏盈利基本面支撑。尽管1-2月份披露经济数据略超市场预期，但是经济开门红效应背后的隐忧同样明显。具体来看，1-2月份，海关公布的进出口数据显示尽管贸易顺差有所回落但是我国出口韧性仍在，月中统计局披露的经济数据显示出“保供稳价”角度出发工业增加值保持加快增长势头，固定资产投资全面发力，其中基建投资增速大幅上行、制造业投资保持高度景气而前两个月的地产投资增速录得3.7%，成功实现增速由负转正。同时国内消费增速大幅上行至6.7%，与疫情前水平差距大幅缩减，尽管其中价格因素贡献率较高，但是国内服务消费超预期表现仍然释放出乐观信号。诚然乐观经济数据背后国内经济增长仍然存在隐忧，一方面年后国内新冠疫情再度明显爆发，各地日度新增确诊数据以及地域波及范围角度来看本次疫情爆发的严峻程度甚至超过2020年初，上海、深圳、香港等多地的疫情防控政策均明显升级，动态清零政策指导下上海目前基本上处于封锁状态而且从新冠肺炎日度新增确诊数据来看上海疫情仍然处于快速上行阶段，毫无疑问新冠疫情这一灰犀牛仍将在2022年对国内经济存在负面影响，这在很大程度上干扰刚有起色的内需释放节奏；另一方面尽管地产监管政策边际放松明显，但是央行披露的金融数据仍然显示国内信贷结构欠佳，国内信用扩张周期上行动能偏弱，从金融数据结构角度分析我们可以发现尽管社融增速在去年10月份已经触底，但是支撑社融增量的关键性因素在于政策性融资，而实体经济主动融资意愿自去年下半年以来明显持续走弱。 ◼ 截至目前A股市场上市公司一季报以及年报已经开始进入4月份集中披露窗口期，后续我们将进行专项数据分析，从目前业绩快报以及已经披露的个别上市公司财报数据来看，整体A股市场上司公司盈利情况大概率维持下行趋势，这在一定程度上也可以从工业企业利润数据中得到印证，1-2月份规模以上工业企业实现利润总额1.15万亿元，同比增长5%，整体处于增收不增利的情况。量、价、利润率拆分来看，利润率大幅低于去年同期，其中关键性原因在于成本压力仍然不减、PPI同比依然处于高位，2月PPI同比录得8.8%同时1月数据为9.1%。 图表7：工业企业利润总额当月以及累计同比（单位：%） 来源：Wind，中泰期货整理 -60-40-200204060工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 季报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 - 6 - 图表8：1-2月份主要经济数据 来源：Wind，中泰期货整理 2、政策面：因城施策背景下地产政策持续放松、降准降息仍存空间 ◼ 因城施策背景下地产政策放松或仍有空间：细思当下的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重经济压力，考虑到地产行业通过上中下游辐射国内宏观经济最为广泛，客观来看除去疫情灰犀牛外地产行业隐忧对国内经济的负面冲击效应在当下最为明显，或者说今年国内能否够得到两会提出的5.5%左右的年度经济增长目标，关键在于能否成功稳住地产，如果悲观预期下地产投资年增速降至-5%甚至更低