2022Q1季报业绩点评：扩品类逻辑持续奏效，毛利率逆势提升

公司扩品类+扩渠道逻辑持续奏效，产品结构持续优化有望带动利润率得到恢复。维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.22/2.58/2.99元,同比+22%/+16%/+16%，参考可比公司给予公司22年25.03x PE，上调目标价至55.57元，维持“增持”评级。 扩品类逻辑持续奏效，新品带动收入端高增。公司2022Q1营收9.77亿元（+7.69%），归母净利润1.04亿元（+15.93%）。2022年3月后国内疫情反复使多地区物流及快递持续受阻。在此背景下，公司收入端仍实现大个位数增长。我们认为主要得益于以下几点因素：1）持续优化产品结构，增速较高的电蒸锅、空气炸锅、电热饭盒、煮蛋器等新品持续贡献收入增量。2）聚焦培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等新兴细分赛道。3）加大对非淘系渠道的布局，积极拓展抖音、快手等新兴传播渠道，配合品类拓张逻辑，收入有望持续增长。 毛利率逆势提升，业绩略超预期。公司2022Q1毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，净利率为10.66%，同比+0.75pct。2022Q1部分原材料价格继2021年四季度有所改善后再度开始上涨短期内原材料价格大幅上涨对行业整体的盈利水平造成较大的影响，但公司通过产品结构不断升级毛利率实现逆势提升。 货币资金较为充裕，现金流表现良好。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产19.91亿元，经营活动现金流量净额2.17亿元（+2.47亿）。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2022Q1实现营业收入9.77亿元，同比+7.69%，归母净利润1.04亿元，同比+15.93%。 2.扩品类逻辑持续奏效，新品带动收入端持续高增 1-2月份，公司自主品牌国内业务经营情况正常，相对稳定。3月以来，国内疫情反复，多地区物流及快递持续受阻，行业整体销售不畅。在此背景下，公司收入端仍实现大个位数增长。我们认为主要得益于以下几点因素： 1）公司持续优化产品结构，厨房小家电等偏大众品类稳健发展，同时增速较高的电蒸锅、空气炸锅、电热饭盒、煮蛋器等新品持续贡献收入增量。2）公司聚焦培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴细分赛道，2022来以后，内衣护理盒、烘干机等生活小家电新品面市，对收入起到一定支撑作用。3）渠道方面，公司加大对非淘系渠道的布局，积极拓展抖音、快手等新兴传播渠道，配合品类拓张逻辑，公司收入端有望实现持续增长。 3.毛利率逆势提升，业绩略超预期 公司2022Q1毛利率为37.17%，同比+1.61pct，环比+7.29pct，净利率为10.66%，同比+0.75pct。2022Q1部分原材料价格继2021年四季度有所改善后再度开始上涨，22Q1 LME铜、LME铝、中塑指数同比分别为6%/19%/4%。短期内原材料价格大幅上涨对行业整体的盈利水平造成较大的影响，但公司通过产品结构不断升级毛利率实现逆势提升。 公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.99%、3.01%、0.03%，同比+1.8、+0.09、-0.32、+0.4pct。财务费用增加主要系本期利息支出较上期增加所致。此外，2022Q1公司资产减值损失-2081万元，同比-894万元，实现好转。公司的资产减值损失主要有存货期末计提跌价构成。我们认为，公司退货回收及处理力度加大使得售后退回部分计提减小是公司资产减值损失减少的主要原因。2022Q1公司其他收益141万，同比+287%，主要系本期收到的政府补助增加所致。毛利率增加及资产检视损失减少使得公司业绩略超预期。 4.货币资金较为充裕，现金流表现良好 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为19.91亿元，同比-6889.61万元，存货为5.42亿元，同比+4522.27万元。应收票据和账款合计为7904.52万元，同比-1.19亿元。公司2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为84.88、9.48和47.5天，同比+5.73、-3.41和+12.81天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为2.17亿元，同比+2.47亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入11.09亿元，同比+1.81亿元。公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比-3.30亿元，主要系本期理财赎回较上期减少所致。公司2022Q1筹资活动产生的现金流量净额为7860.72万元，同比+8636.66万元，主要系本期收到其他与筹资活动有关的现金增加所致。 5.投资建议 公司正进入大规模扩SKU并加快新渠道建设以寻求新的流量增长点的阶段。产品端，公司持续优化产品结构，厨房小家电等偏大众品类稳健发展，同时，公司聚焦培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴细分赛道；渠道方面，加大对非淘系渠道的布局，继续拓展抖音、拼多多等新兴渠道，加大海外布局以求获得结构性增长。维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.22/2.58/2.99元,同比+22%/+16%/+16%，参考可比公司给予公司22年25.03x PE，目标价55.57元，维持“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。