2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力持续承压，拟投建20万吨铸件产能布局长远发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月2日 公司研究 盈利能力持续承压，拟投建20万吨铸件产能布局长远发展 ——日月股份（603218.SH）2021年年报&2022年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入47.12亿元，同比下降7.80%，实现归母净利润6.67亿元，同比下降31.86%；2021Q4实现归母净利润9672万元，同比下降65.17%；拟每股派发现金红利0.25元（含税）。公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入9.81亿元，同比下降21.83%，实现归母净利润5954万元，同比下降78.15%。 装机规模下降致风电铸件出货减少，注塑机铸件出货显著提升，原材料成本提升致盈利能力承压。2021年我国风电装机规模在陆风抢装后有所下降，进而影响到公司风电铸件出货，2021年公司实现风电铸件销售33.14万吨，同比下降12.5%，同时公司各项主要原材料价格均显著上涨（生铁投料单位成本同比+28.58%，废钢+31.36%，树脂+54.50%，焦炭+26.65%），叠加风电产业链降本背景下公司产品价格承压，风电铸件毛利率同比下降8.74个pct至20.24%。另一方面，公司注塑机铸件出货表现优异，2021年销售规模同比+35.1%至10.12万吨，毛利率则同样受到原材料价格上涨影响，同比下降4.26个pct至19.66%。 2022Q1公司盈利压力尚未得到缓解，一方面原材料价格仍处于高位，另一方面风电产业链降本趋势延续，各类风机零部件价格均有一定程度的下降，2022Q1公司毛利率环比进一步下降3.11个pct至8.73%，创公司上市以来新低。 着眼大基地建设布局西北地区产能，同时精加工产能逐步落地提升盈利能力。公司盈利短期承压但产能持续扩张，在顺利完成“两海战略”前期布局后（公司年产18万吨海装关键铸件项目已投产）公司铸造产能规模达48万吨/年，新增规划的13.2万吨铸造产能已顺利启动，投产后产能将超60万吨/年。此外，公司着眼我国未来大基地项目建设趋势，拟投资31亿元在西北地区的甘肃酒泉建设年产20万吨铸件项目（一期10万吨，投资12.28亿元）；公司同时积极推进精加工产能建设，2021年末已形成22万吨自有大型产品精加工产能，后续22万吨大型铸件精加工项目正顺利推进，投产后有望提升公司风电铸件盈利能力。 维持“买入”评级：受制于原材料价格上涨叠加主机厂成本控制给公司带来的盈利能力压力，我们下调公司22/23年盈利预测，引入24年盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润为5.46/9.06/11.67亿元（下调63%/下调51%/新增），对应22-24年EPS为0.56/0.94/1.21元，当前股价对应22-24年PE为29/17/14倍。碳中和背景下风电作为重要抓手之一新增装机量有望逐年提升；公司短期盈利承压，长期来看其作为铸件龙头可供应全球风电主机厂，在全球风电装机持续提升和产能稳步扩张背景下业绩有望重回增长轨道，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,111 4,712 5,331 6,856 8,295 营业收入增长率 46.61% -7.80% 13.14% 28.60% 20.99% 净利润（百万元） 979 667 546 906 1,167 净利润增长率 94.11% -31.86% -18.12% 65.81% 28.84% EPS（元） 1.01 0.69 0.56 0.94 1.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.80% 7.68% 6.08% 9.34% 11.08% P/E 16 24 29 17 14 P/B 1.9 1.8 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 当前价：16.32元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.68 总市值(亿元)： 157.91 一年最低/最高(元)： 14.66/43.00 近3月换手率： 84.06% 股价相对走势 -45%-23%0%22%45%04/2107/2111/2101/22日月股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -15.87 -28.15 -20.44 绝对 -21.95 -41.48 -40.41 资料来源：Wind 相关研报 盈利能力短期承压，“两海战略”持续推进——日月股份（603218.SH）2021年半年报点评（2021-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 日月股份（603218.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,111 4,712 5,331 6,856 8,295 营业成本 3,657 3,756 4,389 5,443 6,541 折旧和摊销 151 193 205 220 235 税金及附加 27 23 26 33 40 销售费用 22 32 32 41 50 管理费用 119 118 123 158 191 研发费用 200 184 213 274 332 财务费用 -28 -71 17 -36 -84 投资收益 8 65 65 65 65 营业利润 1,140 772 634 1,044 1,341 利润总额 1,133 758 622 1,032 1,329 所得税 153 92 76 126 162 净利润 979 666 546 906 1,167 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 979 667 546 906 1,167 EPS(元) 1.01 0.69 0.56 0.94 1.21 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 502 640 869 791 1,037 净利润 979 667 546 906 1,167 折旧摊销 151 193 205 220 235 净营运资金增加 683 496 -41 540 505 其他 -1,311 -716 158 -876 -871 投资活动产生现金流 -727 -4,163 -155 2,143 -155 净资本支出 -455 -274 -220 -220 -220 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -272 -3,889 65 2,363 65 融资活动现金流 2,631 -308 -545 -267 -245 股本变化 436 0 0 0 0 债务净变化 -1,040 391 -286 -104 0 无息负债变化 103 156 446 616 608 净现金流 2,407 -3,831 169 2,667 636 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,407 11,345 11,809 13,030 14,476 货币资金 4,711 898 1,066 3,733 4,370 交易性金融资产 250 2,298 2,298 0 0 应收账款 1,121 1,238 1,401 1,801 2,179 应收票据 0 814 800 1,028 1,244 其他应收款（合计） 6 30 34 44 53 存货 525 699 819 1,017 1,224 其他流动资产 1,486 891 891 891 891 流动资产合计 8,294 7,183 7,632 8,853 10,314 其他权益工具 5 5 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,668 1,891 1,916 1,912 1,889 在建工程 126 120 96 86 83 无形资产 198 196 209 222 234 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 42 1,870 1,870 1,870 1,870 非流动资产合计 2,113 4,162 4,177 4,177 4,162 总负债 2,108 2,655 2,814 3,327 3,935 短期借款 0 390 104 0 0 应付账款 921 846 1,097 1,361 1,635 应付票据 853 1,083 1,266 1,570 1,886 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 71 71 71 71 流动负债合计 2,043 2,542 2,701 3,214 3,822 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 64 113 113 113 113 非流动负债合计 64 113 113 113 113 股东权益 8,299 8,691 8,995 9,703 10,541 股本 968 968 968 968 968 公积金 4,623 4,658 4,713 4,804 4,920 未分配利润 2,726 3,061 3,311 3,928 4,649 归属母公司权益 8,298 8,687 8,991 9,699 10,537 少数股东权益 1 4 4 4 4 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 28.4% 20.3% 17.7% 20.6% 21.1% EBITDA率 24.7% 18.1% 15.0% 17.3% 17.5% EBIT率 21.7% 13.8% 11.2% 14.1% 14.7% 税前净利润率 22.2% 16.1% 11.7% 15.0% 16.0% 归母净利润率 19.2% 14.2% 10.2% 13.2% 14.1% ROA 9.4% 5.9% 4.6% 7.0% 8.1% ROE（摊薄） 11.8% 7.7% 6.1% 9.3% 11.1% 经营性ROIC 23.0% 8.6% 7.9% 11.9% 13.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 20% 23% 24% 26% 27% 流动比率 4.06 2.83 2.83 2.75 2.70 速动比率 3.80 2.55 2.52 2.44 2.38 归母权益/有息债务 - 22.23 86.08 11421.76 12408.94 有形资产/有息债务 - 28.36 110.40 15002.95 16691.08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.42% 0.68% 0.60% 0.60% 0.60% 管理费用率 2.34% 2.50% 2.30% 2.30% 2.30% 财务费用率 -0.55% -1.51% 0.32% -0.52% -1.01% 研发费用率 3.91% 3.91% 4.00% 4.00% 4.00% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0