2021年年报及2022年一季报点评：原料涨价及疫情影响业绩暂时承压，新材料领域持续布局构筑未来成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月5日 公司研究 原料涨价及疫情影响业绩暂时承压，新材料领域持续布局构筑未来成长 ——七彩化学（300758.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：9.73元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.10 总市值(亿元)： 39.92 一年最低/最高(元)： 8.72/18.28 近3月换手率： 52.37% 股价相对走势 -27%-9%8%26%43%05/2107/2111/2101/2204/22七彩化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.30 -12.26 -33.90 绝对 -18.03 -25.73 -21.37 资料来源：Wind 相关研报 外延收购布局有机新材料，激励计划彰显长期增长信心——七彩化学（300758.SZ）公告点评（2021-08-14） 光刻胶相关新产品项目推进顺利，高性能有机颜料龙头多方位布局新材料——七彩化学（300758.SZ）动态跟踪（2021-07-19） 30万吨高端新材料项目战略协议签订，高性能有机颜料龙头迈向新台阶——七彩化学（300758.SZ）动态跟踪报告（2021-06-18） 事件1：4月24日晚，公司发布2021年年度报告。2021年度，公司实现营收13.47亿元，同比+33.58%；实现归母净利润1.80亿元，同比+2.57%。其中2021Q4公司实现营业收入4.13亿元，环比+27.80%，同比+31.56%；实现归母净利润0.30亿元，环比-18.64%，同比-28.76%。 事件2：4月24日晚，公司发布2022年第一季度报告。2022年Q1，公司实现营业收入3.23亿元，同比提升4.53%，环比下降21.80%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降48.77%，环比下降17.96%。 点评： 募投项目放量销量大幅增长，原料涨价及疫情影响业绩暂时承压。公司IPO募投的“高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及染料中间体清洁生产项目”以及“高耐晒牢度有机颜料及系列中间体清洁生产项目（第一期）”于2020年末开始试生产，并于2021年持续放量。受益于此，2021年公司精细化工类产品产量同比大幅增长62.0%，销量同比大幅增长64.7%。分产品来看，得益于公司不断地研发创新，公司高性能有机颜料产品逐渐成为替代铅铬颜料的主力军，同时叠加新增产能的逐步放量，2021年公司高性能有机颜料产品营收同比提高45.3%，业务营收占比同比提升5.9pct至73.8%。溶剂染料方面，受疫情以及市场竞争压力影响，公司溶剂染料销量有所放缓， 2021年公司溶剂染料产品营业收入同比下降10.9%。中间体及材料单体方面，公司进一步深化中间体产品的研发生产及布局新材料行业，2021年公司中间体及材料单体产品营业收入同比提高41.1%。然而由于2021年下半年开始上游原材料价格进一步大幅上涨，公司原料成本明显增长致使毛利率有所下滑。2021H2公司毛利率为30.4%，同比下滑约3.0pct，环比下滑约2.6pct。进入2022年后，公司毛利率水平环比有所好转，2022Q1公司毛利率约为32.0%，环比提升约2.3pct，同比下滑约1.2pct。然而由于2022年一季度，东北地区新冠疫情影响，公司销售渠道受到一定阻碍，致使产品营收环比出现一定下滑。后续来看，伴随着疫情影响的逐步缓解，外加公司原料成本压力的逐渐降低，公司主营业务仍有望恢复较快增长。 收购与合作构筑新材料领域布局，打开公司未来成长空间。2021年5月，公司在对绍兴上虞新利化工有限公司原有控股51%的基础上，进一步完成了29%的股权收购，目前公司共计持有绍兴上虞新利化工有限公司80%股权，该收购进一步巩固了公司在苯并咪唑酮系列有机颜料的国际竞争优势。此外，上虞新利“2000吨/年光敏性中间体及600吨/年高性能光刻胶系列产品技改项目”已于2022年初进入生产阶段。2021年6月，公司与鲁泰化学签订《战略合作协议》，双方将以氯碱/氨产业循环为主线，投资50-60亿元分两期建设年产30万吨高端化工新材料项目，将扩增高性能聚氨酯材料及其单体、芳纶材料及其单体、特种尼龙材料及其单体等新材料产能。2021年9月，公司进一步推进在高性能有机新材料产业链与技术链的布局，以自有资金收购了金泰利华65.00%股权，金泰利华拥有年产 1.5 万吨催化加氢系列产品生产能力，本次收购可推进公司高性能有机新材料产业链与技术链的布局，增强整体协同效应。公司通过收购及合作的方式，在增强自身有机颜料主业实力的同时，进一步大规模规划新材料相关产业布局。相关规划项目正式落地后，将明显拓宽公司的经营范围，进一步打开公司未来的成长空间。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 七彩化学（300758.SZ） 盈利预测、估值与评级：由于原材料价格的大幅上涨，外加新冠疫情对于公司产品销售的影响，公司2021年及2022Q1业绩低于预期。由于当前原材料价格仍处于较高水平，我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.71（下调50.3%）/2.33（下调49.3%）/2.85亿元。我们仍看好公司作为国内高性能有机颜料领域龙头后续在有机颜料领域的持续放量，同时持续关注公司在新材料领域内的相关规划进展，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格波动风险，下游需求不及预期，新冠疫情影响，产能建设不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,008 1,347 1,623 2,101 2,418 营业收入增长率 45.17% 33.58% 20.47% 29.47% 15.11% 净利润（百万元） 175 180 171 233 285 净利润增长率 62.31% 2.57% -4.72% 36.09% 22.17% EPS（元） 0.91 0.44 0.42 0.57 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.29% 10.48% 9.49% 11.77% 13.01% P/E 11 22 23 17 14 P/B 1.5 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-05，2020年年末总股本为1.92亿股，2021年增发、转增后目前总股本为4.10亿股。 mNsMsNuMtOnRsMzQqPoPwO9PaObRsQqQpNnPeRmMqNlOmMoQ6MoPvMvPqNrRwMqQmN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 七彩化学（300758.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,008 1,347 1,623 2,101 2,418 营业成本 651 921 1,148 1,471 1,674 折旧和摊销 56 84 92 101 111 税金及附加 8 11 13 17 20 销售费用 32 51 61 79 91 管理费用 54 87 105 136 156 研发费用 51 82 98 127 147 财务费用 10 12 6 13 18 投资收益 3 1 1 1 1 营业利润 208 208 202 272 330 利润总额 211 221 215 284 342 所得税 26 21 23 31 37 净利润 186 200 192 254 305 少数股东损益 10 20 20 20 20 归属母公司净利润 175 180 171 233 285 EPS(元) 0.91 0.44 0.42 0.57 0.69 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 93 161 103 150 297 净利润 175 180 171 233 285 折旧摊销 56 84 92 101 111 净营运资金增加 190 60 241 313 200 其他 -328 -162 -401 -498 -299 投资活动产生现金流 -253 -367 -142 -224 -199 净资本支出 -233 -150 -200 -200 -200 长期投资变化 -2 -2 0 0 0 其他资产变化 -18 -215 58 -24 1 融资活动现金流 -25 294 50 170 -34 股本变化 85 218 0 0 0 债务净变化 182 57 139 240 59 无息负债变化 92 170 -8 63 44 净现金流 -188 87 11 96 63 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,932 2,631 2,872 3,371 3,704 货币资金 247 313 325 420 484 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 218 225 271 351 404 应收票据 139 191 230 297 342 其他应收款（合计） 18 2 2 3 4 存货 228 333 415 532 606 其他流动资产 41 28 28 28 28 流动资产合计 931 1,132 1,321 1,696 1,941 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 32 34 34 34 34 固定资产 518 771 810 854 896 在建工程 215 213 265 304 333 无形资产 113 150 147 144 141 商誉 14 151 151 151 151 其他非流动资产 60 68 68 68 68 非流动资产合计 1,001 1,499 1,551 1,675 1,763 总负债 591 818 949 1,252 1,355 短期借款 252 341 479 723 782 应付账款 89 115 143 184 209 应付票据 35 14 17 22 25 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 109 168 168 168 168 流动负债合计 516 738 868 1,171 1,275 长期借款 42 19 19 19 19 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 48 48 48 48 非流动负债合计 74 80 80 80 80 股东权益 1,341 1,814 1,923 2,119 2,349 股本 192 410 410 410 410 公积金 616 885 902 925 954 未分配利润 420 469 541 694 874 归属母公司权益 1,228 1,717 1,807 1,983 2,192 少数股东权益 113 96 117 137 157 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 35.5% 31.6% 29.3% 30.0% 30.8% EBITDA率 27.4% 21.5% 18.5% 18.4% 19.0% EBIT率 21.5% 14.8% 12.9% 13.6% 14.4% 税前净利润率 20.9% 16.4% 13.2% 13.5% 14.1% 归母净利润率 17.4% 13.4% 10.6% 11.1% 11.8% ROA 9.6% 7.6% 6.7% 7.5% 8.2% ROE（摊薄） 14.3% 10.5% 9.5% 11.8% 13.0% 经营性ROIC 12.3% 8.9