年报点评：放映业务显著优于行业整体，市场占有率有望长期提升

传媒 第1页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 放映业务显著优于行业整体，市场占有率有望长期提升 ——万达电影(002739)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2022-04-29) 收盘价(元) 11.43 一年内最高/最低(元) 17.17/10.39 沪深300指数 4,016.24 市净率(倍) 2.82 流通市值(亿元) 245.85 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 4.05 每股经营现金流(元) 0.16 毛利率(%) 25.69 净资产收益率_摊薄(%) 0.50 资产负债率(%) 69.25 总股本/流通股(万股) 223,072.51/215,092.42 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《万达电影(002739)季报点评：Q3受疫情反复影响出现亏损，但院线领域市占率持续提升》 2021-11-01 《万达电影(002739)中报点评：院线市占率稳步提升，观影人次逆势增长》 2021-09-01 《万达电影(002739)年报点评：内容院线双恢复，市占率有望再提升》 2021-04-30 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月04日 公司发布2021年年度报告以及2022年第一季度报告。2021年公司营业收入124.90亿元，同比增加98.40%，归母净利润1.06亿元，扣非后归母净利润1277万元。2022年第一季度营业收入34.61亿元同比减少16.01%；归母净利润4498.87万元，同比减少91.42%；扣非后归母净利润2003.82万元，同比减少96.13%。 投资要点： ⚫ 放映业务恢复情况好于全国平均水平，市场占有率稳步提升。2021年公司院线电影房营业务实现票房收入62.2亿元，观影人次1.6亿，相比2019年分别下降了20.6%和20.5%。同期全国票房大盘472.6亿元，观影人次11.7亿，同比分别下降26.5%和32.1%，在2021年全国电影市场逐渐恢复过程中公司保持着明显好于全国整体的恢复速度。公司旗下影院全年累积市场占有率15.3%，相比2019年提升1.2pct，重点档期和非重点档期市场份额均实现同比增长。 2022Q1由于全国范围的疫情反复，国内超半数影院存在不同程度的停业现象，影片频繁撤档，行业受影响较为严重。公司也受到疫情反复影响导致2021Q1实现票房19.4亿元，观影人次4420万，同比分别下降14.3%和20%，但仍明显低于同期全国22.79%的票房降幅和27.3%的观影人次降幅。旗下影院累计市场占有率为16%，相比2021全年的市占率又进一步提升。 ⚫ 疫情反复以及上映节奏影响2022Q1业绩。2022Q1业绩下滑主要是在2021Q1春节档期间公司主投主控影片《唐人街探案3》上映，创造了比较好的票房成绩，但2022Q1并未有主投主控重点项目上映。同时自3月开始，部分城市的疫情反复导致影院停业，全国票房下滑，但影院经营过程中折旧、租金、人力等成本相对刚性，因此净利润下滑幅度相比收入下滑幅度更大。 ⚫ 动态调整影院数量，提升资产质量和经营效率。2021年公司新开自营影院61家，同时关停经营效率较差的影院9家。轻资产方面完成签约影院约200家，新开业45家。截止至2022年3月31日，公司国内拥有已开业影院800家，银幕6816块，其中直营影院707家，银幕6135块，轻资产影院93家，银幕681块，影院和银幕相比于2021年底均有不同程度的增加。2022年公司计划新开业50-60家轻资产影院并对轻资产合作模式进行全新升级，提高抗风险能力的同时进一步提升公司市场份额和行业影响力。 ⚫ 澳洲院线持续恢复。公司下属澳洲院线拥有境外影院56家，银幕-39%-33%-27%-20%-14%-7%-1%6%2021.052021.092021.122022.04万达电影沪深30011639 传媒 第2页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 493块。随着Q4影院全面复业以及《沙丘》、《007：无暇赴死》、《蜘蛛侠3：英雄无归》等影片上映，2021年公司旗下澳洲院线票房收入约为人民币7.4亿元，光影人次945万，亏损幅度相比2020年明显收窄。2022Q1澳洲院线票房收入2.49亿元，同比增长54.7%，观影人次317.6万，同比增家58.8%，预计随着全球电影市场持续回暖，2022年澳洲院线各项业务将加速恢复 ⚫ 2021年内主投主控影片表现较好，2022年影片储备丰富。公司电影制作与发行相关业务收入9.65亿元，同比增加111.62%，毛利率60.68%，相比2019年的36.84%和2020年的17.31%均有不同程度提升。2021年公司主投主控的影片中《唐人街探案3》总票房45.2亿元，《误杀2》总票房11.2亿元，均进入2021年国产影片票房TOP10。2022年公司主投主控的《哥，你好》、《你是我的春天》、《外太空的莫扎特》、《想见你》、《维和防暴队》、《天星术》等多部影片将上映。 ⚫ 投资建议与盈利预测：由于全国多地疫情反复，目前国内影院的营业率仅为50%左右，影片拍摄和上映进度都收到了影响，预计全年国内电影市场增长承压。过去几年国内影院和银幕数量增长较快，市场竞争激烈，但疫情的出现进一步加大了行业的生存压力，公司作为行业龙头企业，表现出了比较好的抗风险能力，经营效率明显跑赢行业整体情况，市场占有率持续提升。疫情的压力或将进一步加剧院线行业的出清节奏，减缓竞争程度，进一步提升公司的市场占有率。预计疫情反复将对公司2022年的业绩继续造成一定压力，预计2022-2023年公司EPS为0.02元和0.45元，按照4月29日收盘价11.43元，对应PE为493.05倍和25.34倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；内容政策监管趋严；观影需求恢复不及预期；持续扩张导致成本压力增大 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6295 12490 12359 16611 18976 增长比率（%） -59.21% 98.40% -1.06% 34.41% 14.24% 净利润（百万元） -6669 106 52 1006 1637 增长比率（%） -41.03% 101.59% -51.37% 1,845.51% 62.72% 每股收益(元) -3.16 0.05 0.02 0.45 0.73 市盈率(倍) — 324.53 493.05 25.34 15.57 资料来源：聚源，中原证券 传媒 第3页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10612 9413 8520 10443 13329 营业收入 6295 12490 12359 16611 18976 现金 4979 4027 3052 3525 5618 营业成本 6963 9099 9309 11969 13357 应收票据及应收账款 1874 1867 1760 2358 2694 营业税金及附加 117 330 278 415 474 其他应收款 269 243 271 364 416 营业费用 567 1007 964 1196 1328 预付账款 717 802 838 1077 1202 管理费用 997 1199 1174 1495 1708 存货 1767 1630 1734 2230 2488 研发费用 25 27 25 33 38 其他流动资产 1007 843 866 888 911 财务费用 284 742 552 489 422 非流动资产 12864 19747 19613 19381 19150 资产减值损失 -4351 -20 -75 -83 -87 长期投资 72 73 75 76 78 其他收益 163 98 124 166 190 固定资产 2546 2494 2554 2561 2551 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 954 865 801 696 611 投资净收益 46 -1 62 83 95 其他非流动资产 9292 16315 16183 16047 15910 资产处置收益 -2 3 0 0 0 资产总计 23476 29160 28133 29823 32479 营业利润 -6931 77 63 1040 1686 流动负债 12906 9510 8408 9040 9990 营业外收入 22 32 27 37 42 短期借款 4644 3110 1152 0 0 营业外支出 31 37 37 50 57 应付票据及应付账款 1839 1762 1617 2079 2320 利润总额 -6941 72 53 1027 1671 其他流动负债 6423 4638 5639 6961 7670 所得税 -100 -44 0 0 0 非流动负债 288 10573 10573 10573 10573 净利润 -6841 116 53 1027 1671 长期借款 0 2155 2155 2155 2155 少数股东损益 -173 10 1 21 33 其他非流动负债 288 8418 8418 8418 8418 归属母公司净利润 -6669 106 52 1006 1637 负债合计 13194 20084 18981 19614 20563 EBITDA -1159 2647 1045 1956 2542 少数股东权益 142 148 149 169 203 EPS（元） -3.16 0.05 0.02 0.45 0.73 股本 2231 2231 2231 2231 2231 资本公积 10839 10839 10839 10839 10839 主要财务比率 留存收益 -3011 -3953 -3878 -2841 -1168 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10140 8928 9003 10040 11713 成长能力 负债和股东权益 23476 29160 28133 29823 32479 营业收入（%） -59.21% 98.40% -1.06% 34.41% 14.24% 营业利润（%） -53.50% 101.12% -19.07% 1,559% 62.10% 归属母公司净利润（%） -41.03% 101.59% -51.37% 1,845% 62.72% 获利能力 毛利率（%） -10.60% 27.15% 24.68% 27.95% 29.61% 现金流量表（百万元） 净利率（%） -108.67% 0.93% 0.43% 6.18% 8.80% 会计年度 2020A 202