2023年中报点评：经纪业务优于行业，投资收益显著回暖

经纪业务优于行业，投资收益显著回暖 ——国金证券(600109)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月07日 2023年中报概况:国金证券2023年上半年实现营业收入33.27亿元，同比+29.39%；实现归母净利润8.74亿元，同比+61.08%。基本每股收益0.235元，同比+40.72%；加权平均净资产收益率2.77%，同比+0.73个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.客户总数、代理股基交易额及市场份额均实现增长，经纪业务手续费净收入同比-1.22%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模保持稳步增长，投行业务手续费净收入同比-17.94%。4.券商资管规模下降，私募基金业务由盈转亏，资管业务手续费净收入同比-29.85%。5.权益自营提高投资效率，固收自营取得较好收益，另类投资明显回暖，投资收益（含公允价值变动）同比+674.80%。6.两融余额与股票质押规模均创历史新高，利息净收入同比-5.24%。 投资建议:报告期内公司投行业务虽受股权融资规模下滑幅度较大的影响出现下滑，但收入总量仍维持高位，IPO项目储备排名行业前列；客户总数、代理股基交易额及市场份额均保持增长，经纪业务手续费净收入下滑幅度优于行业；权益自营持稳，固收自营取得较好收益，另类投资大幅回暖，驱动公司业绩实现显著改善。预计公司2023、2024年EPS分别为0.36元、0.40元，BVPS分别为8.75元、9.18元，按9月6日收盘价9.36元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：聚源数据、中原证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 相关报告 《国金证券(600109)年报点评：自营承压，投行、资管表现优异》2023-05-04《国金证券(600109)中报点评：财富管理及信用业务快速增长》2021-09-06《国金证券(600109)年报点评：经纪、投行驱动公司业绩增速优于行业均值》2021-04-06 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 国金证券2023年中报概况： 国金证券2023年上半年实现营业收入33.27亿元，同比+29.39%；实现归母净利润8.74亿元，同比+61.08%。基本每股收益0.235元，同比+40.72%；加权平均净资产收益率2.77%，同比+0.73个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，投行业务净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为24.4%、16.5%、1.4%、19.0%、29.6%、9.1%，2022年分别为28.7%、29.7%、2.4%、24.4%、4.9%、9.8%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，投行业务净收入占比明显下降。 2.客户总数、代理股基交易额及市场份额均实现增长 2023H公司实现经纪业务手续费净收入8.12亿元，同比-1.22%。 报告期内公司财富管理业务累计客户数较2022年底+10%，客户资产总额较2022年底+12%，佣金宝品牌在90后/00后年轻客群中备受青睐，高净值客户数量持续增长，客户结构进一步优化。报告期内公司代理股基交易额3.08万亿元，同比+15.55%。其中，代理股票交易额2.75万亿元，同比+12.65%；市场份额1.21%，较2022年底+0.08个百分点。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品2186.49亿元，同比+14.82%；实现代销收入0.93亿元，同比-7.62%。 期货经纪业务方面，报告期内国金期货客户权益再创历史新高，实现营业收入0.81亿元，同比+3.13%。 3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模保持稳步增长 2023H公司实现投行业务手续费净收入5.49亿元，同比-17.94%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额为35.72亿元，同比-52.45%。根据Wind的统计，截至2023年9月6日，公司IPO项目储备41个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第8位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为462.23亿元，同比+23.23%，排名行业第22位。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模下降，私募基金业务由盈转亏 2023H公司实现资管业务手续费净收入0.47亿元，同比-29.85%。 券商资管业务方面，公司全资子公司国金资管是以主动管理为特色的差异化资产管理服务机构。截至报告期末，公司资产管理总规模1451.51亿元，较2022年底-18.54%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1035亿、232亿、185亿，较2022年底分别-281亿、-44亿、-5亿。报告期内国金资管实现受托资产管理业务收入0.81亿元，同比+5.45%。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模545.12亿，较2022年底+17.59%。其中，公募基金管理规模505.01亿元，较2022年底+16.72%。报告期内国金基金实现营业收入0.68亿元，同比+93.11%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国金鼎兴实缴管理规模56.77亿元，较2022年底基本持平。报告期内国金鼎兴实现营业收入-0.36亿元，同比-194.46%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营提高投资效率，固收自营取得较好收益，另类投资明显回暖 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）9.84亿元，同比+674.80%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国金创新存续投资项目包括科创板跟投、股权投资、私募股权基金等。报告期内国金创新实现营业收入1.40亿元，同比+339.84%。 6.两融余额与股票质押规模均创历史新高 2023H公司实现利息净收入6.33亿元，同比-5.24%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为216.18亿元，较2022年底+15.15%；市场份额1.32%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押待购回余额为87.15亿元，较2022年底+4.63%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司投行业务虽受股权融资规模下滑幅度较大的影响出现下滑，但收入总量仍维持高位，IPO项目储备排名行业前列；客户总数、代理股基交易额及市场份额均保持增长，经纪业务手续费净收入下滑幅度优于行业；权益自营持稳，固收自营取得较好收益，另类投资大幅回暖，驱动公司业绩实现显著改善。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.36元、0.40元，BVPS分别为8.75元、9.18元，按9月6日收盘价9.36元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。