2022年一季度点评：Q1业绩持续稳增，看好IC载板龙头稳步向上

证券研究报告·公司点评报告·元件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴森科技（002436） 2022年一季度点评：Q1业绩持续稳增，看好IC载板龙头稳步向上 2022年05月04日 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.45 一年最低/最高价 7.48/16.36 市净率(倍) 3.20 流通A股市值(百万元) 10,974.04 总市值(百万元) 12,573.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.64 资产负债率(%,LF) 48.81 总股本(百万股) 1,487.93 流通A股(百万股) 1,298.70 相关研究 《兴森科技：2021年年报点评：营业收入稳步增长，经营效率提升，IC载板行业景气高增，业绩动力十足 》 2022-04-26 《兴森科技：2021年报快报及Q1预告点评：IC载板持续景气，Q1业绩高速增长》 2022-04-08 《兴森科技：拟投资60亿布局FCBGA基板，前瞻布局卡位，夯实龙头优势》 2022-02-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,040 6,002 7,145 8,628 同比 25% 19% 19% 21% 归属母公司净利润（百万元） 621 723 915 1,163 同比 19% 16% 27% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.49 0.61 0.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.23 17.39 13.74 10.81 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：兴森科技公布2022年一季度业绩报告，第一季度实现营业收入12.72亿元，yoy+18.82%，实现归母净利润2.01亿元，yoy+98.28%，业绩符合我们预期。 ◼ Q1业绩增长稳健，IC载板订单饱满：随着子公司宜兴硅谷的产能释放、订单增加，样板及小批量板业务保持稳健增长；IC载板产能稳步提升，在手订单饱满，业绩动能十足；同时海外子公司Fineline稳定增长，yoy+19%，因此，Q1业绩实现稳健增长；Q1实现毛利率29.67%，同比下滑2.31pp（2021年Q1毛利率为31.98%），实现销售净利率15.37%，同比提升5.54pp（2021年Q1净利率为9.83%），其中发生投资净收益0.81亿元，yoy+1111.56%，主要是对参股公司深圳锐骏半导体失去重大影响，对其持有的股权由长期股权投资转变为交易性金融资产。 ◼ 前瞻布局卡位，IC载板技术以及产能优势显著，兴森科技领先优势稳固：存储类载板是BT载板最大的下游市场，是公司目前的主要市场，当前现有的2W平米/月的产能实现满产满销，整体良率保持在96%左右，截止到2022年Q1，珠海兴科IC封装基板项目一期1.5万平米/月的产线已建成，目前已进入样品生产阶段，预计2022年年底实现单月90%以上的产能利用率目标，后续再分批建设3万平米/月的产能，初步计划在2023年底前建成投产。我们认为，兴森科技作为国内IC载板行业的领跑者，目前在技术以及产能等方面均处于领先水平，同时兴森科技也进一步布局FC-BGA高阶载板，已启动项目建设前期准备工作，同步启动设备采购工作。在新产品开发方面，实现Coreless、ETS、FC－CSP、 RF、指纹识别产品的稳定量产，在精细路线和薄板加工能力方面处于国内本土领先水平。综上，我们认为，当前IC载板供求仍然紧张，兴森科技作为IC载板领跑者，先发优势显著，未来持续看好。 ◼ 盈利预测与投资评级：楷体IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，因此我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为 0.49元、0.61元、0.78元，对应的PE估值分别为17x/14x/11x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。 -25%-14%-3%8%19%30%41%52%63%74%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28兴森科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 兴森科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,018 4,888 6,118 7,667 营业总收入 5,040 6,002 7,145 8,628 货币资金及交易性金融资产 1,244 1,700 2,249 2,947 营业成本(含金融类) 3,419 4,064 4,830 5,823 经营性应收款项 1,990 2,309 2,765 3,343 税金及附加 22 30 29 38 存货 671 691 842 1,028 销售费用 172 234 243 308 合同资产 0 0 0 0 管理费用 400 494 593 709 其他流动资产 113 188 263 349 研发费用 289 348 407 483 非流动资产 4,284 4,608 4,959 5,305 财务费用 79 71 75 78 长期股权投资 285 328 368 393 加:其他收益 38 17 25 60 固定资产及使用权资产 2,008 2,125 2,246 2,354 投资净收益 9 39 25 43 在建工程 534 692 873 1,069 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 147 160 175 192 减值损失 -41 0 0 0 商誉 236 231 224 218 资产处置收益 3 6 8 8 长期待摊费用 99 138 182 230 营业利润 668 823 1,026 1,302 其他非流动资产 975 933 892 849 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 8,302 9,495 11,078 12,971 利润总额 669 823 1,026 1,302 流动负债 2,959 3,138 3,444 3,849 减:所得税 57 82 98 124 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,581 1,581 1,581 1,581 净利润 613 741 929 1,178 经营性应付款项 1,056 1,175 1,401 1,705 减:少数股东损益 -9 18 14 15 合同负债 21 23 30 35 归属母公司净利润 621 723 915 1,163 其他流动负债 301 359 432 528 非流动负债 1,057 1,331 1,678 1,989 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.49 0.61 0.78 长期借款 752 998 1,315 1,596 应付债券 241 261 281 301 EBIT 735 832 1,043 1,268 租赁负债 14 21 32 41 EBITDA 983 1,095 1,317 1,558 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 4,016 4,469 5,122 5,838 毛利率(%) 32.17 32.28 32.40 32.52 归属母公司股东权益 3,762 4,485 5,400 6,564 归母净利率(%) 12.33 12.05 12.80 13.48 少数股东权益 523 541 555 570 所有者权益合计 4,286 5,027 5,955 7,134 收入增长率(%) 24.92 19.09 19.04 20.76 负债和股东权益 8,302 9,495 11,078 12,971 归母净利润增长率(%) 19.16 16.35 26.52 27.13 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 580 812 892 1,079 每股净资产(元) 2.51 2.99 3.61 4.39 投资活动现金流 -1,232 -620 -679 -679 最新发行在外股份（百万股） 1,488 1,488 1,488 1,488 筹资活动现金流 800 186 250 203 ROIC(%) 11.20 10.14 11.07 11.58 现金净增加额 129 377 463 603 ROE-摊薄(%) 16.52 16.12 16.94 17.72 折旧和摊销 248 263 274 290 资产负债率(%) 48.38 47.06 46.24 45.01 资本开支 -1,069 -504 -538 -559 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.23 17.39 13.74 10.81 营运资本变动 -399 -219 -373 -455 P/B（现价） 3.37 2.82 2.34 1.93 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn