2022年Q1季报业绩点评：门店升级稳步推进，Q1业绩持续高增

线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.73/3.50/4.51元，增速为+41%/28%/29%，考虑到外部宏观环境影响下行业整体估值中枢下移，同时参考同行业公司，我们给予公司22年30x PE，下调目标价至81.9元，“增持”评级。 门店升级持续推进，拉动Q1收入大幅增长。公司2022Q1实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45亿元，同比+51.48%。 我们认为，虽然疫情对整体终端销售产生影响，但线下经销商渠道门店改造升级拉动是公司Q1收入端提升，2022年1-3月线下销量市占率同比+1/1/5pct。公司采取相对积极的渠道策略，保持较高的费用投入，电商渠道高速增长。据奥维云网数据显示，2022年1-3月亿田品牌线上销量市占率同比+6/8/6pct，位列行业第二。 毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升。公司2022Q1毛利率为43.65%（-0.66pct），净利率为18.06%（-1.38pct）。短期内原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平造成较大的影响。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.52、+3.38、-0.44、-0.77pct。 货币资金较为充裕，现金流情况健康。公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.26亿元（+0.54亿元），公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元（-1.18亿元）。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。 1.事件 公司2022Q1实现营业收入2.47亿元，同比+63.08%，归母净利润0.45亿元，同比+51.48%。 2.门店升级持续推进，拉动Q1收入大幅增长 集成灶行业仍处于快速扩张期，销额保持高速增长。根据奥维云网数据，2022Q1集成灶行业线上销量同比-4%，销额同比+24%；线下销量同比+25%，销额同比+38%。公司采取相对积极的渠道策略，保持较高的费用投入，同款同佣模式的推出，通过线上获取流量，初步与消费者互动，再引导消费者到门店体验，提升对产品的感知度，最后在网上下单成交。 这种模式使得线上流量、线下互动有机结合，成为了助推电商渠道高速成长。据奥维云网数据显示，2022年1-3月亿田品牌线上销量市占率同比+6/8/6pct，位列行业第二。 我们认为，虽然疫情对整体终端销售产生影响，但线下经销商渠道门店改造升级拉动是公司Q1收入端提升，2022年1-3月线下销量市占率同比+1/1/5pct。 3.Q1毛利率同比有所下滑，期间费用率有所提升 公司2022Q1毛利率为43.65%，同比-0.66pct，净利率为18.06%，同比-1.38pct。2022Q1部分原材料价格继2021年四季度有所改善后再度开始上涨，22Q1 LME铜、LME铝、中塑指数同比分别为6%/19%/4%，短期内原材料价格大幅上涨对公司的盈利水平造成较大的影响。公司22Q1季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.58%、4.4%、3.64%、-2.33%，同比-0.52、+3.38、-0.44、-0.77pct。 4.货币资金较为充裕，现金流情况健康 公司2022Q1期末现金+交易性金融资产为11.26亿元，同比+0.54亿元，存货为1.06亿元，同比+3895万元，应收票据和账款合计为9991万元，同比+9052万元。公司2022Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为68.46、29.44和105.12天，同比-0.46、+19.65和-4.51天。 公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，同比-1.18亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元，同比+1080万元，购买商品、接受劳务支付的现金2.13亿元，同比+6768亿元。公司2022Q1投资活动产生的现金流量净额为9046.98万元，同比+6.02亿元。 5.投资建议 线下渠道改造升级成效显现，家装渠道先发优势突出，收入端有望实现高增。维持盈利预测，预计22-24年EPS为2.73/3.50/4.51元，增速为41%/28%/29%，考虑到外部宏观环境影响下行业整体估值中枢下移，同时参考同行业公司，我们给予公司22年30x PE，下调目标价至81.9元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。