组件龙头出货持续增长，盈利能力稳中有升

事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。 出货规模持续增长，盈利能力稳中有升。2021年，公司实现营业收入413.02亿元，同比增长59.80%，实现归母净利润20.39亿元，同比增长35.31%。 报告期内，公司电池组件出货量25.45GW，根据PV InfoLink统计，组件出货规模提升至全球第二位，其中海外出货量占比60%，此外，公司加大分销渠道销售力度，出货比例提升至35%。2022年第一季度，公司实现营业收入123.21亿元，同比增长77.12%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长378.27%，单季度实现销售净利率6.28pcts，环比提升1.47pcts，盈利能力稳中有升。 稳步推进产能建设，积极储备N型电池研发量产工艺，有序推动新技术产能扩张。截至2021年底，公司拥有组件产能近40GW，硅片和电池产能配比80%，约为32 GW，根据公司规划，到2022年底组件产能将超过50GW，硅片和电池产能配比仍维持80%，约为40GW。在电池技术路线方面，目前公司量产perc电池主流转换效率已达23.60%，处于行业领先水平，短期内perc凭借性价比优势，仍将是行业中最为主流的电池技术，在N型技术方面，公司TOPCon电池中试线产出的电池转换效率达到24.6%，最佳电池批次效率超过24.8%，已具备大规模量产条件，而异质结高效电池中试线也即将投产。 发布股权激励计划，坚定高速成长信心。公司4月30日发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向882人授予权益总计1402万份，占总股本0.88%，其中股票期权10889万份，行权价格为59.69元/股，限制性股票313万份，授予价格为39.80元/股。激励计划业绩考核目标为，以2021年收入为基数，2022-2024年营业收入增长不低于45%、70%、95%，即对应599、702、805亿元，或者以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长不低于50%、80%、120%，即对应31、38、46亿元，业绩目标设置较高增速，彰显公司对未来中长期产业趋势和公司发展的信心。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润42.02/56.12/65.23亿元，对应PE估值31.0/23.2/20.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，组件价格不及预期，盈利不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）