敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月30日 公司研究 21年业绩受海外疫情拖累，22年Q1复工复产带动业绩回暖 ——中油工程（600339.SH）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入798.32亿元，同比+13%，实现归母净利润4.59亿元，同比-46%，其中21年Q4单季度实现营业收入275.97亿元，同比+7%，环比+41%，实现归母净利润-3.54亿元，同比-254%。22年Q1公司实现营业收入174.76亿元，同比+31%，环比-37%，实现归母净利润1.56亿元，同比+18%，环比实现扭亏为盈。 点评： 疫情致公司21年业绩下滑，22年项目复工复产支撑公司盈利改善：2021年，公司主营业务总体持续增长，其中，油气田地面工程、管道及储运工程、炼油与化工工程、环境工程与项目管理及其他分别实现营收329、204、204、56亿元，分别同比+14%、+2%、+17%、+45%。21年公司主营业务毛利率为6.81%，同比减少0.78个pct，其中油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程、环境工程与项目管理及其他业务毛利率分别同比-2.84、+0.21、+1.96、-4.14个pct，主要原因为海外疫情导致大宗原材料、国际运输费大幅上涨，叠加国内社保优惠减免政策取消，致公司盈利能力有所下滑。2022年Q1，公司多个项目复工复产，部分重点项目完工量增加，带动公司业绩同比改善，22年Q1公司实现营收175亿元，同比+31%。实现归母净利润1.56亿元，同比+18%。 21年新签合同额维持高位，22年持续开拓境外业务：2021年，公司新签合同额维持高位，21年公司全年新签合同额达924.5亿元，同比-4%，其中已中标未签合同86.3亿元，已签约未生效合同118.1亿元。21年新签合同额中，在巩固传统市场和国内市场的基础上，公司积极开拓国外市场，国内新签合同额为683.1亿元，同比-9%，境外为241.4亿元，同比+12%。2022年，公司计划全年新签合同额达950亿元，其中22年Q1公司新签合同额为205亿元，同比+2%，其中已中标未签合同81亿元，已签约未生效合同103.4亿元。22年Q1，公司不断积极开拓国外业务，国内新签合同额为174.4亿元，同比-4%，境外新签合同额为30.9亿元，同比+50%，大量新签合同对公司未来持续经营和盈利提供了有效支撑，公司业绩有望持续改善。 盈利预测、估值与评级：受海外疫情影响，公司境外项目盈利能力受损，主营业务毛利承压，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为8.67（下调26%）/9.65（下调28%）/10.77亿元，折合EPS分别为0.16/0.17/0.19元。公司新签合同额维持高位，22年多个项目有序复工复产，未来业绩有望改善，因此我们维持“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险、海外经营风险、新签订单不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 70,698 79,832 85,155 91,036 97,550 营业收入增长率 8.68% 12.92% 6.67% 6.91% 7.16% 净利润（百万元） 855 459 867 965 1,077 净利润增长率 6.38% -46.27% 88.77% 11.28% 11.60% EPS（元） 0.15 0.08 0.16 0.17 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.47% 1.85% 3.40% 3.68% 3.98% P/E 19 35 18 16 15 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 当前价：2.84元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 55.83 总市值(亿元)： 158.56 一年最低/最高(元)： 2.59/3.72 近3月换手率： 74.70% 股价相对走势 -27%-12%2%16%30%04/2107/2111/2101/22中油工程沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.89 2.36 25.26 绝对 -4.70 -10.97 5.58 资料来源：Wind 相关研报 21年H1业绩整体回暖，管网投资落地未来订单可期——中油工程（600339.SH）21年半年报点评（2021-08-31） 新签海外大额订单，在手订单持续增长——中油工程（600339.SH）合同签署公告点评（2021-08-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中油工程（600339.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 70,698 79,832 85,155 91,036 97,550 营业成本 65,103 74,207 79,407 84,807 90,808 折旧和摊销 825 768 918 931 949 税金及附加 223 242 258 276 296 销售费用 103 96 102 109 117 管理费用 2,888 3,077 3,282 3,508 3,759 研发费用 595 975 1,040 1,111 1,191 财务费用 371 110 111 120 120 投资收益 68 31 49 40 45 营业利润 1,435 906 1,606 1,788 1,992 利润总额 1,515 903 1,603 1,784 1,989 所得税 649 431 726 808 901 净利润 866 471 877 976 1,088 少数股东损益 11 12 10 11 11 归属母公司净利润 855 459 867 965 1,077 EPS(元) 0.15 0.08 0.16 0.17 0.19 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -347 3,864 -480 1,474 1,599 净利润 855 459 867 965 1,077 折旧摊销 825 768 918 931 949 净营运资金增加 -30,612 13,491 2,869 1,101 1,164 其他 28,585 -10,855 -5,134 -1,523 -1,591 投资活动产生现金流 -405 -875 -751 -760 -755 净资本支出 -481 -506 -800 -800 -800 长期投资变化 -154 -165 0 0 0 其他资产变化 230 -203 49 40 45 融资活动现金流 -253 -2,484 70 -253 -77 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,505 -357 267 68 267 无息负债变化 13,827 -1,619 2,765 3,260 3,672 净现金流 -1,375 354 -1,161 461 767 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 106,311 104,539 108,308 112,353 117,091 货币资金 29,836 21,016 19,855 20,316 21,083 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 10,698 9,197 9,810 10,488 11,238 应收票据 0 0 1,703 1,821 1,951 其他应收款（合计） 3,953 14,769 15,753 16,841 18,046 存货 8,635 9,168 9,811 10,478 11,219 其他流动资产 2,403 1,603 1,869 2,163 2,489 流动资产合计 98,110 95,552 99,440 103,615 108,502 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 458 624 624 624 624 固定资产 5,241 5,156 4,640 4,209 3,831 在建工程 102 59 465 768 996 无形资产 1,823 1,756 1,669 1,585 1,506 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 703 703 703 703 非流动资产合计 8,201 8,987 8,869 8,737 8,588 总负债 81,630 79,654 82,685 86,014 89,953 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 34,956 33,551 35,903 38,344 41,057 应付票据 5,923 8,202 8,776 9,373 10,036 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2,149 466 519 578 643 流动负债合计 79,893 77,423 80,134 83,137 86,744 长期借款 0 0 267 534 801 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,736 2,210 2,264 2,322 2,388 非流动负债合计 1,736 2,231 2,551 2,877 3,209 股东权益 24,682 24,886 25,623 26,339 27,138 股本 5,583 5,583 5,583 5,583 5,583 公积金 15,713 15,760 15,847 15,943 16,051 未分配利润 3,695 3,851 4,492 5,101 5,781 归属母公司权益 24,620 24,815 25,542 26,248 27,036 少数股东权益 61 71 81 91 102 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 7.9% 7.0% 6.7% 6.8% 6.9% EBITDA率 3.9% 2.9% 3.0% 3.1% 3.1% EBIT率 2.6% 1.8% 2.0% 2.0% 2.1% 税前净利润率 2.1% 1.1% 1.9% 2.0% 2.0% 归母净利润率 1.2% 0.6% 1.0% 1.1% 1.1% ROA 0.8% 0.5% 0.8% 0.9% 0.9% ROE（摊薄） 3.5% 1.9% 3.4% 3.7% 4.0% 经营性ROIC -3.5% -4.5% -6.5% -7.8% -9.4% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 77% 76% 76% 77% 77% 流动比率 1.23 1.23 1.24 1.25 1.25 速动比率 1.12 1.12 1.12 1.12 1.12 归母权益/有息债务 44.29 124.65 54.80 49.15 33.75 有形资产/有息债务 187.12 514.16 227.89 206.63 143.77 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.15% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% 管理费用率 4.09% 3.85% 3.85% 3.85% 3.85% 财务费用率 0.52%