负债端仍待拐点，投资表现拖累净利润

事件：公司披露2022年一季报，实现营业收入750亿元（YoY-8%），归母净利润13亿元（YOY-79%），实现每股收益0.43元（YOY-79%）。 公司Q1长险期交新单保费同比下滑18%，续期保费同比增长8%。受一季度资本市场波动影响，公司Q1年化总投资收益率为4%，同比下滑3.9pct.. 新单保费负增长，银保表现优于个险。公司2022Q1实现保费收入649亿元（YoY+2.4%），其中，长险新单保费211亿元（YoY-2.9%），十年期及以上期交保费9亿元（YoY-63.3%），续期保费424亿元（YoY+8.0%）。分渠道来看，1）多重因素叠加，个险新单仍疲软。公司2022Q1个险渠道实现保费收入428亿元（YoY-5.3%），其中，长险新单保费58亿元（YoY-22.6%），长险期交新单。2）银保渠道保费占比上升。公司重点深化渠道合作，优化产品结构，Q1银保渠道实现保费收入212亿元 （YoY+25.7%）， 银保渠道保费占比32.7%（YoY+6.1pct.）。其中，长期险首年保费152亿元（YoY+8.4%），续期保费60亿元（YoY+112.3%）。 个险队伍静待企稳转型。受营销人力规模缩减的影响，公司2022年一季度个险新单出现大幅负增长。二季度公司将正式实施“优计划”，改善现有队伍质量；同时进行“新城打造”，发展“科技+队伍+服务”的营销新生态，通过科技手段线上获客、线上养客、线上管理，对接新兴、扁平化、绩优的队伍。 投资收益降幅明显，拖累净利润大幅下滑。截至2022年Q1，公司投资资产为10961亿元，较年初增长1.2%；2022Q1实现投资收益119亿元（YoY-39%），年化总投资收益率为4.0%（YoY-3.9pct.），主要由于一季度权益市场出现大幅回撤，市场表现低迷，拖累净利润同比下滑79%。 投资建议：买入-A投资评级。预计新华保险2022-2024年EPS分别为6.4元、7.8元、8.7元，对应2022PEV为0.4倍，给予6个月目标价44元。 风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表