蓝晓科技动态报告：非锂板块迅猛发展，盐湖提锂进入收获期

观点更新 1、树脂打破产能瓶颈，发力高端领域：新产能逐步建成投产，21年底各项产能已达5万吨/年，且具备柔性调 节空间，21年公司吸附材料实现3.23万吨销售（同比+59%），新线建成后公司在电子级、核级、高端生物医药、植物提取、环保等领域生产能力明显提升，在生命科学领域，目前公司已建成20000L/年软胶生产线以及固相载体车间，2022年公司还将持续扩产软胶产能50000L/年、基因工程实验室。公司根据下游市场的不同需求，提供针对性的吸附提取技术，基础工业技术，拓展性极强，并长期和客户保持良好粘性。 2、新兴领域百花齐放，生科、水处理、环保领域大放异彩：吸附分离材料领域公司2021年实现营业收入9.01亿元，同比增长52.45%。其中生命科学、水处理与超纯化、环保领域分别实现营业收入2.0、2.88、1.34亿元，同比+40.56%、+69.41%、+109.38%，增长极为强劲。 3、秣马厉兵，迎接盐湖提锂大周期：目前公司吸附+膜法工艺在盐湖提锂领域具备极大的收率与效率，几乎做到了盐湖提锂吸附法项目的全覆盖，根据已签订单合同我们预计目前1万吨/年盐湖提锂整线投资额约5-6亿元，相较目前锂盐价格极具投资吸引力。公司已完成的盐湖提锂大项目包含藏格1万吨/年吸附段、锦泰一期3000吨/年整线、五矿盐湖1000吨/年技改。截至2021年底公司盐湖提锂领域在手订单15.78亿元，合计锂盐产能5.8万吨，同时接受结则茶卡盐湖15年委托运营，累计氢氧化锂产能15万吨，新签订单将于2022年中期开始陆续交付、验收，以上项目将为公司未来业绩提供充分保障。 4、投资建议： 2021年公司非锂板块增长强劲，生命科学、水处理、环保领域表现尤为突出，同时盐湖提锂项目将于2022年中期开始陆续确认，远期生命科学板块带来强大的增长预期，我们上调此前盈利预测，我预计公司2022-2024年营业收入分别为23.83/30.97/36.45亿元（此前2022-2023年预测值为17.85/22.49亿元），同比+99.4%/30.0%/17.7%归母净利润分别为5.53/7.31/9.94亿元（此前预期2022-2023年预测值为5.04/7.10亿元），同比 +78.0%/32.1%/36.1%，EPS分别为2.52/3.32/4.52元，对应2022年4月28日收盘价64.38元PE分别为26/19/14倍。我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，新产品线产销持续放量，盐湖提锂开启新征程，生命科学板块打开成长空间，未来将进入高速发展阶段，维持“买入”评级。 5、风险提示： 一、业绩稳健增长，高壁垒享受高毛利率 二、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 三、盈利预测与投资建议 四、风险提示 收入利润持续增长，非盐湖提锂领域表现亮眼 2021年公司实现营业收入11.95亿元，同比增长29.51%，实现归母净利润3.11亿元增长53.85%，创下历史新高。 2022年Q1公司实现营业收入3.32亿元，同比增长13.20%，实现归母净利润0.81亿元，同比下滑7.79%，主要系去年同期公司进行了锦泰盐湖一期0.90亿元收入的确认，扣除盐湖提锂领域大单，公司2022年Q1营业收入同比增长超60%，非盐湖提锂领域再创佳绩。 研发驱动成长，现金流大幅转正 公司长久以来以研发驱动成长，即使2019-2021年含盐湖提锂大单确认，研发费用常年仍维持在5%以上的较高水平。2021年底公司研发人员达208名，增长超40%。 2020年以来，随着藏格、锦泰大型化盐湖提锂项目逐步进入交付阶段，公司经营活动现金流量净额大幅转正，2020-2022年Q1公司经营活动现金流量净额分别为 2.60/3.50/1.12亿元。 新产能建设完成，突破产能掣肘 随着公司高陵、蒲城基地的建成，公司吸附分离材料产能迅速提升至2021年底的5万吨/年，并有一定的柔性扩展空间，产品品系涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质。2021年公司吸附分离材料销售3.22万吨，同比增长58.53%。 在生命科学领域，目前公司已建成20000L/年软胶生产线以及固相载体车间，2022年公司还将持续扩产软胶产能50000L/年、基因工程实验室，持续为生命科学业务提供资源支持。 2018年以来公司预收账款大幅提升，截止2022年Q1，公司预收账款为6.54亿元，为2021年公司营业收入的54.73%。 常年维持较高利润率，高壁垒特性彰显 公司历年毛利率大多维持在40%-50%之间，净利率维持在20%左右，较高的利润率体现了公司产品高壁垒的特性。 一、业绩稳健增长，高壁垒享受高毛利率 二、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 三、盈利预测与投资建议 四、风险提示 2、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 非锂板块迅猛发展 公司2018年以来盐湖提锂进入收获期，藏格10000t/a，锦泰一期3000t/a于2018年-2021年陆续完成了收入确认，2018-2021年每年收入确认分别为1.00/3.85/1.83/1.11亿元。截止2021年上半年，藏格、锦泰一期项目均已完成确认。 剔除盐湖提锂公司收入由2015年的2.95亿元增长至2021年的10.84亿元CAGR 24.22%，2021年公司非锂板块收入增速高达46.49%,非锂领域步入高速增长阶段。 2、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 生命科学、水处理与超纯化、环保领域大放异彩 吸附分离材料领域公司2021年实现营业收入9.01亿元，同比增长52.45%。其中生命科学（下图简称“生科”）、水处理与超纯化（下图简称“水”）、环保领域增长强劲，分别实现营业收入2.0、 2.88、1.34亿元，同比+40.56%、+69.41%、+109.38%。以上领域占据公司2021年吸附分离材料板块约70%收入，占营业总收入的52.13%。 2、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 盐湖提锂未来进入收获期 截至2021年底公司盐湖提锂领域在手订单15.78亿元，合计锂盐产能5.8万吨，同时接受结则茶卡盐湖15年委托运营，累计氢氧化锂产能15万吨，新签订单将于2022年中期开始陆续交付、验收。 一、业绩稳健增长，高壁垒享受高毛利率 二、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 三、盈利预测与投资建议 四、风险提示 3、盈利预测与投资建议 收入拆分 关键假设： 1、2022-2024年公司，公司生命科学、水处理、环保等板块持续增长，吸附分离材料板块销量分别为4.2/5.5/7.0万吨。 2、公司盐湖提锂板块2022-2024年确认收入分别为9.0/11.0/9.0亿元，其他系统装置收入分别为1.5/2.0/3.0亿元。 3、公司各版块产品毛利率保持相对稳定。 3、盈利预测与投资建议 投资建议 2021年公司非锂板块增长强劲，生命科学、水处理、环保领域表现尤为突出，同时盐湖提锂项目将于2022年中期开始陆续确认，远期生命科学板块带来强大的增长预期，我们上调此前盈利预测，我预计公司2022-2024年营业收入分别为23.83/30.97/36.45亿元（此前2022-2023年预测值为17.85/22.49亿元），同比 +99.4%/30.0%/17.7%，归母净利润分别为5.53/7.31/9.94亿元（此前预期2022-2023年预测值为5.04/7.10亿元），同比+78.0%/32.1%/36.1%，EPS分别为2.52/3.32/4.52元，对应2022年4月28日收盘价64.38元PE分别为26/19/14倍。我们看好公司未来“材料+设备+服务”一体化差异化竞争模式，新产品线产销持续放量，盐湖提锂开启新征程，生命科学板块打开成长空间，未来将进入高速发展阶段，维持“买入”评级。 一、业绩稳健增长，高壁垒享受高毛利率 二、非锂板块迅猛发展，盐湖提锂锦上添花 三、盈利预测与投资建议 四、风险提示 4、风险提示 原材料价格波动的风险：公司树脂产品生产所需原材料主要是石化产品，受国际原油价格波动及国内外市场供应情况的影响，如果原材料价格产生大幅波动将对公司生产经营产生一定影响。 行业竞争加剧的风险：下游新兴应用领域的前景广阔，国内外厂商不断加大投入，导致下游市场呈现出激烈竞争的态势。另外，由于技术进步和用户需求的不断变化，产品迭代的速度不断加快，加剧了企业的竞争压力。如果公司不能持续创新，有效提升产能和产品性能，从而满足不同领域客户的需求，公司可能面临盈利能力下滑、市场占有率遭遇瓶颈等风险。 海外项目进度不及预期的风险：公司自2019年起大力拓展的海外项目成效初显，2020年受新冠疫情影响，海外业务拓展进度不及预期，但同比仍实现正增长。若海外疫情未得到有效控制，2021年公司海外项目仍将受到较大制约，从而导致海外扩张进度不及预期。 盐湖项目进度不及预期的风险：目前，公司已经完成藏格项目于锦泰一期项目的建设，其中锦泰项目为客户委托运行并收入分成项目，未来锦泰项目不及预期有可能影响公司后续回款，同时锦泰二期项目是否能如期开工也将影响到公司后续业绩。 财务报表和主要财务比率