收入增长龙头巩固，构建ToB第二增长曲线显效

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年05月02日 公司研究●证券研究报告 美的集团（000333.SZ） 公司快报 收入增长龙头巩固，构建ToB第二增长曲线显效 事件 公司披露2021年报和2022年第一季度报告。2021全年实现营业收入为3412.33亿元/+20.06%，归母净利润285.74亿元/+4.96%，扣非归母净利润259.30亿元/+5.34%，基本每股收益4.17元/+6.11%。 2022年第一季度，营业收入为903.81亿元/+9.55%，归母净利润71.78亿元/+10.97%，扣非归母净利为69.93亿元/+5.17%；基本每股收益1.06元/+13.98%。 投资要点 ◆ 收入保持良好增长态势，龙头地位巩固：收入端，公司2021至2022第一季度保持继续增长的态势，2021全年营业收入3412.33亿元，同比双位数增长20.06%，增速较2020年大幅提高了17.9pct，收入规模较疫情前2018年的三年复合增速为3.08%，疫情下整体保持着继续增长的良好态势，经营具有韧性；22Q1营业收入903.81亿元，在21Q1增长42.22%的高基数上仍维持9.55%的增速，进一步巩固其家电龙头的地位。根据奥维云网数据，2021年美的在国内家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7大家电重要品类的线上与线下市场份额均排名行业第一，线下市占率分别是36.0%、25.0%、42.1%、38.7%、43.8%、47.9%、49.4%，线上市占率依次为34.6%、31.7%、30.1%、22.7%、40.4%、50.5%、21.4%。 ◆ ToB第二增长曲线初显，消费电器仍是盈利主要驱动：分业务，智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人&自动化部、数字化创新五大事业群在2021年分别实现收入2349亿元/+13%，201亿元/+44%，197亿元/+55%，253亿元/+23%，83亿元/+51%，ToC为主的智能家居虽贡献了近七成的总收入，但ToB业务增长十分迅速，公司的第二增长曲线轮廓已显。分产品，2021年，暖通空调、消费电器、机器人&自动系统分别取得营业收入1418.79亿元/+17.05%、1318.66亿元/+15.78%、272.81亿元/+26.37%，机器&自动化系统的收入增长最为迅速且增速高于整体，成为增长的主力；对应毛利率水平分别为21.05%/-1.85pct、27.75%/-0.66pct、21.74%/+1.87pct，仅消费电器毛利水平高于整体的22.8%，成为盈利的主要驱动，同时在铜铝等原材料价格上涨和公司提价提效的博弈中毛利率略微下滑，在2021年公司整体毛利率水平下降2.63个百分点的情况下，三类主要产品中唯有机器人&自动化系统的盈利能力保持增长。 ◆ 控费有力，股权激励稳固团队：公司在2021年的销售/管理/研发费用率分别为8.34%/-1.29pct、2.99%/-0.25pct、3.50%/-0.04pct，均较去年同期有所降低，控费能力得以体现，2022Q1的三费情况为8.36%/-0.62pct、2.62%/-0.28pct、3.22%/+0.18pct，仅研发费用率稍有提升，管理费用率降幅加大。此外，公司拟开展第九期股权激励计划，授予管理层及重要业务骨共计10907.4万份股票期权，占已发行总股本的1.56%，预计行权价格为56.28元，并于未来36个月内分三期行权。股权激励的多次、持续开展有利于公司稳定核心队伍，促发团队整体能动性。 家电 | 白色家电III 投资评级 增持-A(维持) 股价(2022-04-29) 57.09元 交易数据 总市值（百万元） 399,461.78 流通市值（百万元） 390,748.53 总股本（百万股） 6,997.05 流通股本（百万股） 6,844.43 12个月价格区间 50.50/85.03元 一年股价表现 资料来源：同花顺 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.16 -5.06 -11.93 绝对收益 4.46 -22.01 -30.2 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 报告联系人 刘洁冰 liujiebing@huajinsc.cn 相关报告 美的集团：收入稳健抗压强，“研发+品牌”双头发力 2021-11-08 美的集团：内外生增长齐发力，公司成长具备想象空间 2017-09-04 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021!-052021!-092022!-01美的集团白色家电III沪深300 公司快报/白色家电 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◆ 投资建议：美的集团是本土家电行业龙头，具有强大的技术研发实力和渠道成本控制能力，多年来建设起应对不同人群需求的品牌-产品矩阵，在疫情压力下展现出强大的经营韧性。近年来，公司发力ToB业务，成效逐渐显现，在AI、智慧楼宇、工业数智化等领域均有所成就。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为4.69、5.42和6.03元，未来三年PE约为12.2倍、10.5倍、9.5倍，维持“增持-A”的建议。 ◆ 风险提示：宏观政策和经济波动风险；旗下品牌矩阵布局效果不理想；研发创新成效不及预期；营销成本大幅增加；原材料成本上涨超预期；市场竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 285,710 343,361 383,656 425,307 466,810 YoY(%) 2.3 20.2 11.7 10.9 9.8 净利润(百万元) 27,223 28,574 32,783 37,892 42,183 YoY(%) 12.4 5.0 14.7 15.6 11.3 毛利率(%) 25.5 23.0 22.9 24.8 24.6 EPS(摊薄/元) 3.89 4.08 4.69 5.42 6.03 ROE(%) 23.2 22.9 20.1 20.0 19.3 P/E(倍) 14.7 14.0 12.2 10.5 9.5 P/B(倍) 3.4 3.2 2.5 2.1 1.8 净利率(%) 9.5 8.3 8.5 8.9 9.0 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/白色家电 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 241655 248865 257965 281118 314699 营业收入 285710 343361 383656 425307 466810 公司快报/白色家电 http://www.huajinsc.cn/ 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 现金 81,210 71,876 84,918 98,942 134,078 营业成本 212840 264526 295742 320034 351982 应收票据及应收账款 31,257 32,525 36,746 31,776 37,208 营业税金及附加 1534 1609 1918 2552 3081 预付账款 2,764 4,353 4,519 5,793 6,331 营业费用 27522 28647 32994 40404 45281 存货 31,077 45,924 36,226 45,560 36,569 管理费用 9264 10266 9591 11909 12137 其他流动资产 67,108 68,456 69,825 73,316 74,782 研发费用 10119 12015 13131 15311 15872 非流动资产 118,727 139,082 151,000 166,767 187,346 财务费用 -2638 -4386 -4745 -5661 -7325 长期投资 2901 3797 3797 3797 3797 资产减值损失 -705 -483 -403 -616 -552 固定资产 22239 22853 21370 19888 18405 公允价值变动收益 1763 -166 0 0 0 无形资产 15422 17173 15456 13738 12021 投资净收益 2362 2366 2387 2409 2430 其他非流动资产 44310 61588 76985 96231 120289 营业利润 31493 33281 37814 43783 48766 资产总计 360383 387946 408964 447885 502045 营业外收入 385 625 514 534 515 流动负债 184151 222851 222054 234799 257585 营业外支出 215 188 160 144 137 短期借款 9944 5382 0 0 0 利润总额 31664 33718 38168 44173 49143 应付票据及应付账款 82180 98736 104669 119355 134854 所得税 4157 4702 4962 5742 6389 其他流动负债 81215 85499 81224 81264 85328 税后利润 27507 29015 33207 38430 42755 非流动负债 51995 30270 13635 12748 14023 少数股东损益 284 442 424 538 572 长期借款 42827 19734 2046 0 0 归属母公司净利润 27223 28574 32783 37892 42183 其他非流动负债 9168 10536 11589 12748 14023 EBITDA 32672 28980 36269 41321 44640 负债合计 236146 253121 235689 247547 271608 少数股东权益 6721 9957 10381 10919 11491 主要财务比率 股本 7030 6987 6997 6997 6997 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 22488 20517 20517 20517 20517 成长能力 留存收益 95041 112433 135380 161905 191433 营业收入(%) 2.3 20.2 11.7 10.9 9.8 归属母公司股东权益 117516 124868 162894 189419 218947 营业利润(%) 6.1 5.7 13.6 15.8 11.4 负债和股东权益 360383 387946 408964 447885 502045 归属于母公司净利润(%) 12.4 5.0 14.