2022Q1业绩点评：稳健增长，经营势能持续

证券研究报告·公司点评报告·白酒II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 2022Q1业绩点评：稳健增长，经营势能持续 2022年04月30日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.88 一年最低/最高价 40.07/61.09 市净率(倍) 5.47 流通A股市值(百万元) 56,301.96 总市值(百万元) 56,301.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.21 资产负债率(%,LF) 30.18 总股本(百万股) 1,254.50 流通A股(百万股) 1,254.50 相关研究 《今世缘(603369)：顺利实现开门红，2022年发展将好中求快》 2022-03-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6,408 7,905 9,664 11,404 同比 25% 23% 22% 18% 归属母公司净利润（百万元） 2,029 2,475 3,083 3,708 同比 29% 22% 25% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.62 1.97 2.46 2.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.75 22.75 18.26 15.18 [Table_Summary] 事件：公司公告2022Q1公司营收29.88亿元，同比+24.70%；归母净利润10.02亿元，同比+24.46%。 投资要点 ◼ 表现符合预期，特A及以上产品及核心区域均保持快增。公司营收29.88亿元，同比+ 24.70%；归母净利润10.02亿元，同比+24.46%。分产品来看，TA+/TA/A类产品增速分别为+25.60%/+30.42%/+9.12%；B/ C/D类产品占比持续下降，TA+产品占比提至65%，V系列保持高增。分区域来看，淮安/南京两个核心区域收入同比+ 17.63%/27.08%；之前较为薄弱的苏南/苏中大区实现高速增长，同比+28.21%/36.00%，省外同比+10.57%。截至22Q1末合同负债11.36亿元，共有经销商1051家，其中省内415家、省外636家。 ◼ 毛利率稳步提升，广宣费用投入加大，盈利能力总体稳定。销售毛利率74.30%，同比+1.04pct，主要系产品结构持续优化所致；销售费用率13.05%，同比+1.20pct，主要系公司促销活动开展较多及广告投入增加所致，整体销售净利率33.55%，同比-0.06pct，保持相对稳定。 ◼ 四开稳健，V 系攻坚，“十四五”规划稳步推进。开系提升稳健有力，四开国缘焕新成功导入，实现了量价齐升；对于V系，公司从2021年到2022年持续打造高端鉴赏会、V9 体验馆新场景，同时组建了 V99 联盟体，Q1亦实现较快的增长。公司战略明晰、策略明确，新董事长顺利接棒，公司平稳过渡，坚定向2025 年营收超百亿目标进发。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司公告2022年营收目标75亿元，争取 80 亿元；净利润目标 22.5 亿元，争取 23.5 亿元，目标设定稳健，经营信心充足。我们维持公司2022-2023年营收预测为79.05/96.64亿元，归母净利润为24.75/30.83亿元，预测2024年营收114.04亿元，归母净利润为37.08亿元，2022-2024年EPS为1.97/2.46/2.96当前对应2022-2024年23/18/15倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情影响边际增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 今世缘三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,933 11,302 14,390 18,127 营业总收入 6,408 7,905 9,664 11,404 货币资金及交易性金融资产 6,642 7,566 10,362 13,589 营业成本(含金融类) 1,626 1,993 2,312 2,687 经营性应收款项 67 71 55 62 税金及附加 1,105 1,364 1,667 1,961 存货 3,194 3,550 3,801 4,269 销售费用 968 1,175 1,418 1,654 合同资产 0 0 0 0 管理费用 258 312 358 388 其他流动资产 30 115 172 207 研发费用 30 32 42 50 非流动资产 4,500 5,356 5,904 6,372 财务费用 -65 -49 -62 -94 长期股权投资 24 20 22 22 加:其他收益 8 8 10 12 固定资产及使用权资产 1,298 1,472 1,722 1,794 投资净收益 121 134 97 114 在建工程 726 981 1,045 1,085 公允价值变动 98 147 147 147 无形资产 170 183 198 225 减值损失 -1 -49 -46 -61 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 -8 -10 -11 长期待摊费用 7 5 2 3 营业利润 2,712 3,311 4,127 4,959 其他非流动资产 2,276 2,695 2,915 3,243 营业外净收支 -13 -11 -16 -14 资产总计 14,434 16,657 20,294 24,499 利润总额 2,699 3,300 4,111 4,945 流动负债 4,980 5,448 6,831 8,258 减:所得税 670 825 1,028 1,236 短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 2,029 2,475 3,083 3,708 经营性应付款项 570 2,634 3,561 4,753 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2,067 997 925 806 归属母公司净利润 2,029 2,475 3,083 3,708 其他流动负债 2,342 1,817 2,345 2,699 非流动负债 157 157 157 157 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.62 1.97 2.46 2.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,428 3,030 3,867 4,664 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,549 3,169 4,028 4,844 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 5,137 5,605 6,988 8,415 毛利率(%) 74.62 74.79 76.08 76.44 归属母公司股东权益 9,297 11,052 13,305 16,084 归母净利率(%) 31.66 31.31 31.90 32.52 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 9,297 11,052 13,305 16,084 收入增长率(%) 25.13 23.35 22.25 18.00 负债和股东权益 14,434 16,657 20,294 24,499 归母净利润增长率(%) 29.50 21.99 24.55 20.29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,024 2,396 4,122 4,581 每股净资产(元) 7.41 8.81 10.61 12.82 投资活动现金流 -1,216 -699 -744 -800 最新发行在外股份（百万股） 1,255 1,255 1,255 1,255 筹资活动现金流 -1,361 -720 -830 -930 ROIC(%) 20.36 22.33 23.81 23.80 现金净增加额 448 978 2,548 2,851 ROE-摊薄(%) 21.83 22.40 23.17 23.06 折旧和摊销 120 140 161 180 资产负债率(%) 35.59 33.65 34.44 34.35 资本开支 -576 -616 -522 -354 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.75 22.75 18.26 15.18 营运资本变动 1,201 605 579 548 P/B（现价） 6.06 5.09 4.23 3.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn