千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛轮轮胎(601058) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《亮剑：新白马，新消费》2021.2 《赛轮速度引领行业，沈阳330万全钢胎提前投产》2020.11 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金 [Table_ReportDate] 2022年4月30日 [Table_Summary] 事件：北京时间2022年4月29日，赛轮轮胎发布2022年一季报。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。2022年一季度末总资产275.21亿元，比2021年末增加5.15%，归属于上市公司股东的所有者权益110.52亿元，比2021年末增加2.99%。 点评： ➢ 22Q1继续实现环比修复，Q1之后有望恢复双增长正轨。我国轮胎行业在2021年Q2开始风云突变，国内需求下滑，海外需求虽旺盛但海运陡然紧张，货柜一柜难求，运费翻倍上涨，并且公司还遇到了越南疫情封锁对越南工厂开工、出货的影响，2021年行业、公司普遍都出现了盈利下滑。2021年底越南疫情影响消退，并且在2022年初越南疫情结束，公司越南工厂的开工快速恢复。同时海运紧张情况也在22Q1末出现缓解趋势。公司22Q1实现营业利润3.54亿，从最困难的谷底2021年Q3连续两个季度实现环比增长。公司22Q1实现归母净利润3.22亿，同样是连续两个季度实现环比增长。并且公司扣非归母净利润的同比降幅也连续两个季度收窄。在收入方面，公司也实现了行业独一份的连续4个季度环比增长。收入增长，代表公司正占领更多市场份额，成本端的各项困难减弱后，盈利能力恢复，下一季度及之后公司业绩有望实现同比、环比双增长，回归成长正轨。 ➢ 下半年海运费有望恢复正常，公司海运压力将消退。2021年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨，对公司经营构成负面影响。我们预计海运费的压力将在2022年下半年开始得到缓解。一方面，我们观察到2022年以来美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。另一方面，海运企业的业绩预期和海运相关指数也能佐证我们的判断。全球最大的集装箱海运公司马士基基于 2022 年下半年海运业务恢复正常的假设做出了2022年业绩预期，同时也将全球集装箱需求增长前景从 2%-4% 下调至-1%-1%。此外，波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年将显著改善。 ➢ 扩产节奏加快，有望持续扩大优势。公司目前国内有青岛、东营、沈阳、潍坊四个工厂，目前实际达产年产能为730万条全钢胎、3450万条半钢胎、5万吨非公路轮胎；海外有越南和柬埔寨两个生产基地，目前实际达产年产能为425万条全钢胎、1250万条半钢胎、5万吨非公路轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年3月新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨1号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。 ➢ 液体黄金产品获市场高度认可，正持续推进。2021年11月，德国TÜV 莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：液体黄金轮胎百公里综合油耗较国际一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 18.26%，较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 16.56%，较国内一线品牌在配套市场的主销同类产品低 11.24%。12 月，公司联合广东省新能源汽车发展服务中心、深圳南山交通运输有限公司共同开展深圳绿色出行道路测试，本次测试选用 4 辆新能源出租车，测试结果显示液体黄金轮胎百公里耗电较其原配套轮胎降低 12.26%（对应省电 2.04 度）。公司的液体黄金轮胎产品，无论是在全钢还是半钢、在燃油车还是在新能源车的实测效果都获得了市场的高度认可，2022年，公司液体黄金产品有望进一步提升市场份额并在海外市场有所斩获。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到236.31、283.20、338.38亿元，同比增长31.29%、19.84%、19.48%，归属母公司股东的净利润分别为18.98、28.08、39.88亿元，同比增长44.54%、47.95%、42.04%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.62元，0.92元和1.30元。对应2022年的PE为16倍，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 15405 17998 23631 28320 33838 增长率YoY % 1.83% 16.84% 31.29% 19.84% 19.48% 归属母公司净利润(百万元) 1491 1313 1898 2808 3988 增长率YoY% 24.79% -11.97% 44.54% 47.95% 42.04% 毛利率% 27.21% 18.87% 21.14% 24.30% 25.86% 净资产收益率ROE% 19.21% 13.68% 16.27% 20.05% 22.91% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.43 0.62 0.92 1.30 市盈率P/E(倍) 20 23 16 11 7 市净率P/B(倍) 3.49 2.76 2.35 1.92 1.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年4月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10306 12472 18258 22848 28364 营业总收入 15405 17998 23631 28320 33838 货币资金 4369 4841 7997 11086 14730 营业成本 11214 14602 18636 21437 25087 应收票据 1 13 17 21 25 营业税金及附加 59 49 90 108 129 应收账款 1889 2359 3098 3713 4436 销售费用 796 674 1230 1474 1761 预付账款 303 254 324 373 437 管理费用 790 572 962 1153 1378 存货 2656 4308 5498 6324 7401 研发费用 348 481 555 665 794 其他 1087 697 1324 1332 1336 财务费用 336 274 432 694 685 非流动资产 10750 13701 14357 16727 19689 减值损失合计 -142 -89 -188 -66 -56 长期股权投资 590 616 616 616 616 投资净收益 -11 26 22 12 20 固定资产（合计） 7353 9138 10472 12293 14660 其他 -240 -112 51 57 54 无形资产 565 742 822 922 1027 营业利润 1754 1349 1987 2923 4133 其他 2242 3205 2447 2897 3386 营业外收支 -33 32 -5 -5 0 资产总计 21056 26173 32615 39575 48053 利润总额 1721 1381 1982 2919 4133 流动负债 10867 11841 14452 16573 19032 所得税 200 39 56 82 116 短期借款 2815 4125 5125 6125 7125 净利润 1521 1342 1927 2837 4017 应付票据 3185 2234 2851 3280 3838 少数股东损益 29 29 29 29 29 应付账款 1979 3532 4507 5185 6067 归属母公司净利润 1491 1313 1898 2808 3988 其他 2888 1950 1969 1984 2001 EBITDA 2664 2673 3381 4571 6094 非流动负债 1379 3127 5127 7127 9127 EPS (当年)(元) 0.55 0.43 0.62 0.92 1.30 长期借款 1203 2971 3971 4971 5971 其他 176 157 1157 2157 3157 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12246 15035 19579 23701 28159 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 348 407 436 465 495 经营活动现金流 3415 832 2907 4109 5555 归属母公司股东权益 8462 10730 12600 15409 19399 净利润 1521 1342 1927 2837 4017 负债和股东权益 21056 26173 32615 39575 48053 折旧摊销 770 960 1039 1211 1428 财务费用 173 332 359 442 533 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 11 -30 -22 -12 -20 会计年度 2020 2021