核心业务收入表现稳健，2022年项目储备充足

公司公告2021年度及2022年一季度财报： 1）2021年实现营收11.68亿元，同比增长0.74%；归母净利润-3.12亿元，同比减少207.09%；扣非归母净利润-4.45亿元，同比减少289.40%； 2）2022Q1实现营收4.41亿元，同比增长83.94%；归母净利润7458.94万元，同比下降62.41%；扣非净利润4289.41万元，同比下降77.82%。 会计核算准则变化导致利润异常，核心电影业务收入表现依旧稳健。 公司2021年及2022Q1利润异常主要系所投公司全面执行新核算准则所致，剔除变动后归属于上市公司股东的净利润分别为6.73亿元（不含减值准备）、1.51亿元，其核心电影业务收入表现依旧稳健。 2021年疫情缓解使得电影行业逐步修复，2021年公司参与投资、发行的项目总票房约为28.15亿元，2022Q1总票房约12.04亿元，其中公司主投的《人潮汹涌》、《你的婚礼》、《狙击手》、《十年一品温如言》表现亮眼，共贡献约23.18亿元票房。 电影及衍生业务毛利率下滑较大，着重发力中低成本电影及经纪业务。2021年公司总营收为11.68亿元，同比增长0.74%。毛利率为38.27%，同比下降14.76pct，电影及衍生业务毛利率下滑较大，但电视剧及艺人经纪业务的毛利率均有所提升。 1)电影及衍生业务营收9.14亿元（yoy-2.86%），营收占比78.30%，毛利率36.34%，同比下降23.53pct。公司主投电影《人潮汹涌》作为春节票房黑马取得超过7亿元票房；《你的婚礼》、《十年一品温如言》、《以年为单位的恋爱》等中低成本电影取得较高成功率与投资回报率，票房均破亿，体现了公司较强的项目判断与控制能力。 2)电视剧/网剧业务营收1.07亿元（yoy-30.65%），营收占比9.15%，毛利率37.03%，同比增长17.66pcts。2021年公司确认了《山河月明》、《云顶天宫》、《无法直视》等项目的投资收入，利润持续增长。 3)经纪业务及其他营收1.47亿元（yoy+129.73%），营收占比为12.55%，毛利率51.28%，同比增长17.85pct。公司优质艺人不断体现个人价值，经纪业务发展势头强劲，能与电影、剧集业务产生协同效应，有效降低制作成本。同时，公司在音乐、文学及实景娱乐业务进行拓展，扬州影视基地正加快建设。 2022年公司项目储备充足，动画电影上映数量可能创造历年之最。 公司2022年计划上线17部影片，同时计划制作44部电影、17部剧集。真人电影方面，2022Q1上线的《狙击手》票房达6.01亿元，《十年一品温如言》票房达1.67亿元。二季度受疫情影响较大，预计下半年上线的《新秩序》、《坚如磐石》（张艺谋导演）、《扫黑·拨云见日》等影片票房前景较好，静待上线表现。动画电影方面，预计2022年上映的电影数量可能创造历年之最，包括《深海》《茶啊二中》《冲出地球》《大雨》等，有望扭转毛利率下滑现状。剧集方面，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作，其他项目也在稳步推进。 投资建议：作为电影制作行业龙头，公司主营业务收入稳健，且在动画电影赛道优势明显，建议关注22年项目上线效果。同时，其他业务潜力较大，艺人经纪业务已成为公司新的业绩增长点，有望为公司贡献更多的利润。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.8/8.5/10.3亿元，对应EPS为0.23/0.29/0.35元，对应PE为31/25/21X，给予公司2022年35X估值，对应目标价8元，给予“增持-A”评级。 风险提示：疫情反复影响项目制作进展及上映进度、影视行业内容监管政策趋严、公司动画电影人才流失。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表