商贸零售行业2021年年报及2022年一季报总结：疫情反复影响恢复进程，关注低估值高股息百货个股

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 行业研究 疫情反复影响恢复进程，关注低估值高股息百货个股 ——商贸零售行业2021年年报及2022年一季报总结 批发和零售贸易 2021年零售收入端恢复进程快于利润端，1Q2022因疫情冲击恢复进程放缓 零售行业主要的52家上市公司2021年实现营业收入5034.12亿元，同比增长4.69%。实现毛利1341.40亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润129.99亿元，同比减少9.04%。实现扣非归母净利润81.34亿元，同比减少0.09%。零售行业2021年的毛利率为26.65%，较2020年下降0.09个百分点，期间费用率为22.01%，较2020年上升1.10个百分点。 从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司1Q2022实现营业收入1412.11亿元，同比增长2.70%。实现毛利358.43亿元，同比减少1.22%。实现归母净利润61.40亿元，同比减少5.19%。实现扣非归母净利润52.70亿元，同比减少1.94%。零售行业1Q2022的毛利率为25.38%，较4Q2021下降3.87个百分点，期间费用率为19.33%，较4Q2021下降5.15个百分点。 1Q2022疫情反复影响整体恢复进程，可选品受冲击较大 1Q2022零售行业的主要细分行业中，只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长，1）黄金珠宝行业营收平均增速为11.71%（整体法，下同），归母净利润增速为-32.99%。2）百货行业营收增速为-5.35%，归母净利润增速为-21.56%。3）超市行业营收增速为0.36%，归母净利润增速为94.91%。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为32.00%，归母净利润增速为25.99%。 投资策略：关注低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费 整体而言，1Q2022部分地区出现疫情反复的情况，对于较为依赖线下渠道的可选品冲击较大，百货和黄金珠宝业态的归母净利润均出现一定程度的同比下滑。随疫情逐步恢复，线下客流恢复，可选消费品或将有一定的反弹机会，且相对于必选品而言，可选品弹性更大，包括百货、黄金珠宝及白酒经销商等业态。黄金珠宝和专业连锁业态从收入角度看已经恢复至疫情前水平，有望通过进一步提高自身盈利能力，将归母净利润也恢复至疫情前的水平。 从估值角度看，部分自有物业占比较高的百货目前PB在1倍以下，处于历史较低位置，从长期价值投资角度看已经步入可投资区间。同时，部分百货股息率较高，安全边际较高，也具有一定的投资价值。建议关注：百联股份，重庆百货，王府井，老凤祥，潮宏基，华致酒行，京东集团。 风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600612.SH 老凤祥 39.03 3.59 3.65 4.22 11 11 9 买入 600729.SH 重庆百货 27.94 2.41 2.33 2.53 12 12 11 买入 600827.SH 百联股份 11.17 0.42 0.23 0.50 26 49 22 买入 600859.SH 王府井 22.88 1.18 1.06 1.18 19 22 19 买入 002345.SZ 潮宏基 4.28 0.39 0.43 0.52 11 10 8 买入 300755.SZ 华致酒行 36.49 1.62 2.03 2.45 23 18 15 买入 9618.HK 京东集团-SW 265.60港元 -1.15 2.74 3.73 NA 81 60 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29；汇率按1HKD=0.84CNY换算 增持（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -27%-18%-8%1%10%04/2107/2111/2101/22批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 相关研报 恢复进程边际趋缓，超市业态面临瓶颈——商贸零售行业2021年三季报总结（2021-10-30） 可选消费景气上行，建议关注黄金珠宝和百货个股——商贸零售行业2020年年报及2021年一季报总结（2021-05-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 目 录 1、 收入端有所恢复，利润端相对承压 .................................................................................... 5 1.1、 2021年营收同增4.69%，归母净利润同减9.04% ................................................................................... 5 1.2、 2021年除超市业态外，其他业态均实现收入和利润的同比正增长 ........................................................ 5 1.3、 1Q2022营收同增2.70%，归母净利润同减5.19% .................................................................................. 6 1.4、 1Q2022疫情反复影响整体恢复进程，可选品受冲击较大 ...................................................................... 7 2、 百货行业：利润端恢复快于收入端，疫情反复冲击较大 ..................................................... 8 2.1、 2021年营收同增4.92%，归母净利润同增94.78% ................................................................................. 8 2.2、 1Q2022营收同减5.35%，归母净利润同减21.56% ................................................................................ 9 3、 超市行业：收入较为稳定，利润弹性较大 ........................................................................ 11 3.1、 2021年营收同减3.99%，归母净利润同减252.13% ............................................................................. 11 3.2、 1Q2022营收同增0.36%，归母净利润同增94.91% .............................................................................. 12 4、 黄金珠宝行业：收入稳健增长，利润同比2019年微降 ..................................................... 13 4.1、 2021年营收同增16.37%，归母净利润同增159.12% ........................................................................... 13 4.2、 1Q2022营收同增11.71%，归母净利润同减32.99% ............................................................................ 14 5、 专业市场及连锁行业：收入同比2019年提升，利润同比2019年下降 ............................... 15 5.1、 2021年营收同增24.07%，归母净利润同增30.66% ............................................................................. 15 5.2、 1Q2022营收同增32.00%，归母净利润同增25.99% ............................................................................ 16 6、 2022年至今 A股零售板块表现较弱 ................................................................................ 16 6.1、 从整体上看，零售行业市场表现不及大盘 ........................................................................................... 16 6.2、 细分行业中，超市的股价走势表现较好 ............................................................................................... 17 7、 投资策略 ......................................................................................................................... 18 8、 风险提示 ......................................................................................................................... 18 附录 ...................................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 批发和零售贸易 图目录 图1：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021） ..................................................................... 5 图2：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2017-2021） ............................................................ 5 图