敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商贸零售＆美妆行业：短期疫情扰动，静待复苏通道重启 ——2021年报及2022年一季报总结 2022年5月12日 看好/维持 商贸零售 行业报告 商贸零售和美妆行业21年开启复苏通道，22年Q1受疫情短期扰动。2021年在消费复苏和同期低基数的背景下，行业整体实现了营收和利润的较快速增长。但板块表现有所分化，化妆品、黄金珠宝、免税等可选消费板块复苏弹性较大；百货、超市等板块仍处于恢复阶段。2022年Q1全国多地疫情爆发抑制消费需求释放，复苏节奏有所放缓，必选消费的韧性相对更强，黄金珠宝、免税等对线下消费场景有较大依赖性的可选消费板块受冲击严重，板块业绩承压。 化妆品板块各产业环节业绩表现有所分化，中游龙头品牌商表现亮眼。上游原材料和代工企业受原料成本上涨、海运成本上涨以及新监管条例等的影响业绩承压。中游品牌商业绩表现相对亮眼，21年营收和利润分别同比+29.56%和+21.52%，美妆消费需求强劲拉动行业高增。其中贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等国货美妆龙头持续领跑行业，22年Q1疫情反弹社零化妆品表现较弱的情况下，龙头美妆品牌呈现出超强韧性，其产品力和品牌力持续得到市场验证。监管趋严背景下品牌分化程度或进一步加剧，看好国货美妆龙头品牌的加速成长。 黄金珠宝板块21年呈现高景气，22年Q1受疫情影响短期承压。21年疫情部分缓解后由婚庆等消费场景带来的递延消费需求释放，同时受益于海外消费回流和国潮崛起，黄金珠宝消费需求维持高位，带来板块较好业绩表现，21年收入和利润分别同比+27.86%和+67.96%。22年Q1受全国多地疫情影响，线下消费场景无法触达，由婚庆等带来的刚需递延，板块短期承压。若全国疫情得到有效控制，随着积压的婚庆消费需求集中释放，黄金珠宝销售或有报复性反弹增长。 免税板块短期受疫情扰动较大，但中长期依旧维持高景气预期。21年离岛免税店总销售额601.7亿元，同比+84%，是拉动行业增长的核心驱动，板块营收同比+ 27.86%，政策红利持续释放。全球疫情仍未好转下机场渠道持续承压。22年Q1短期受疫情扰动较大，板块营收同比-7.5%，具有较大的恢复和提升空间。21年板块利润同比+68%主要受益于中国中免机场租金减免和税收优惠政策的兑现。短期关注国内旅游业复苏带来的离岛免税持续放量，中长期关注出入境放开后口岸渠道复苏，以及疫情过后市内店向国人开放政策落地带来的增量市场。 一般零售板块受疫情冲击影响较大，存在较大边际改善空间。百货板块21年收入和利润分别同比+7.24%和+44.46%，在同期低基数下实现较高速增长，但收入和利润端仅分别恢复至19年的约5成和近9成，仍有较大复苏空间，其中利润端恢复相对较快主要源于部分公司毛利率的改善以及非经常性损益的增加。超市板块21年业绩严重承压，收入和利润分别同比-3.5%和-227.3%。22年Q1永辉超市、家家悦等部分行业龙头率先突破，实现触底反弹带动板块业绩改善，实现净利润同比+104.8%。与此同时，社区团购等新零售业态的增速放缓，对超市行业的冲击减弱。关注疫情缓解后线下消费恢复带来的板块边际改善。 投资建议：当前国内疫情形势仍然严峻，消费表现仍有较大波动性。短期关注疫情影响边际改善下复苏弹性较大的超市、免税、百货等板块；中长期来看，共同富裕目标有望推动可选消费边际需求提升，具备高品质的中高端可选消费更具增长潜力。长期看好化妆品、免税、黄金珠宝等可选消费赛道的高景气。 风险提示：部分地区疫情反弹，经济复苏不及预期，超预期政策。 未来3-6个月行业大事: 2022-05-16 4月社会消费品零售总额发布 行业基本资料 占比% 股票家数 105 2.03% 行业市值(亿元) 7224.23 0.88% 流通市值(亿元) 6298.25 1.02% 行业平均市盈率 -34.83 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 研究助理：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070031 -20%-10%0%10%20%5/107/209/3012/163/4沪深300 商贸零售 P2 东兴证券行业报告 商贸零售＆美妆行业：短期疫情扰动，静待复苏通道重启 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1.核心观点：疫情影响短期业绩承压，不改长期向好趋势 .................................................................................................................... 3 1.1 化妆品板块：各产业环节业绩表现有所分化，中游龙头品牌商表现亮眼 ............................................................................ 3 1.2 黄金珠宝板块：国潮崛起背景下赛道景气度高，22年Q1受疫情影响短期承压................................................................ 4 1.3 免税板块：短期受疫情扰动较大，但中长期依旧维持高景气预期 ........................................................................................ 5 1.4 一般零售板块：疫情冲击线下消费，板块边际改善空间大 .................................................................................................... 6 1.4.1 超市板块：21年业绩严重承压，22年Q1行业龙头触底反弹................................................................................... 6 1.4.2 百货板块：疫情影响下业绩仍未完全恢复，长期有望维持平稳增长。 ..................................................................... 7 2.相关报告汇总............................................................................................................................................................................................. 9 东兴证券行业报告 商贸零售＆美妆行业：短期疫情扰动，静待复苏通道重启 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1.核心观点：疫情影响短期业绩承压，不改长期向好趋势 2021年疫情有所缓解，商贸零售和美妆板块整体进入复苏通道，全年社会消费品零售总额同比+12.5%，在2020年同期受疫情影响严重低基数的情况下实现较高速增长，并呈现前高后低态势。在消费复苏和同期低基数的大背景下，商贸零售和美妆行业整体呈现较好的业绩表现，营收和利润实现了较快速增长。但板块表现有所分化，化妆品、黄金珠宝、免税等可选消费板块在需求强劲拉动下实现了营收和利润的高增，复苏弹性较大；百货、超市等对线下消费场景依赖较强的板块仍处于恢复阶段，业绩表现相对较弱。2022年Q1全国多地疫情爆发抑制消费需求释放，消费复苏节奏有所放缓，社会消费品零售总额仅同比+3.3%，多个板块业绩承压。整体来看，必选消费的韧性相对更强，黄金珠宝、免税等对线下消费场景有较大依赖性的可选消费板块受冲击较为严重，板块业绩承压。 分板块来看，化妆品和黄金珠宝均为可选消费中景气度较高的赛道，消费复苏和国货崛起共同拉动两大板块21年实现较高速增长，22年Q1受疫情影响短期承压，但行业龙头韧性较强，依旧取得了较好的业绩表现。免税板块21年在消费回流和政策红利拉动下实现较高速增长，离岛免税渠道仍为拉动行业增长的核心驱动，机场渠道持续承压。22年Q1受疫情影响短期业绩承压，但不改长期高景气。百货和超市等一般零售板块以线下消费场景为主，因此受疫情影响较重，业绩仍未恢复到19年水平，在疫情缓解消费复苏背景下，板块存在较大的边际改善空间。 投资建议：当前国内疫情形势仍然严峻，消费形势仍存在受疫情影响产生一定波动的可能。短期随着疫情防控常态化，关注疫情影响边际改善下复苏弹性较大的免税、超市、百货等板块；中长期来看，共同富裕背景下中等收入群体比重扩大，有望持续推动可选消费边际需求提升，具备高品质的中高端可选消费更具增长潜力。长期看好化妆品、免税、黄金珠宝等可选消费赛道的高景气。 1.1 化妆品板块：各产业环节业绩表现有所分化，中游龙头品牌商表现亮眼 2021年，化妆品板块（申万二级分类，并纳入华熙生物）整体收入同比+19.44%，两年平均增速为+13.05%；归母净利润同比-9.34%，两年平均增速为-6.41%。22年Q1实现营收同比+15.6%，归母净利润同比+0.04%。 纵览美妆产业链，上游原材料和代工企业整体表现较为疲软，中游品牌商表现相对较好，尤其是龙头美妆品牌业绩亮眼。上游原材料和代工企业受原料成本上涨、海运成本上涨以及新监管条例等的影响业绩承压，其中青松股份21年营收和净利润分别同比-4.4%和-297.9%，严重拖累板块整体表现。中游美妆品牌商21年实现营收同比+29.56%，两年平均增速为+21.55%；归母净利润同比+21.52%，两年平均增速为+16.11%；22年Q1实现营收同比+22.4%，归母净利润同比+23%，远超美妆行业整体表现。美妆意识觉醒以及消费能力提高的背景下，我国美妆消费需求持续强劲，在国货崛起的背景下，中游国货美妆品牌持续成长。 龙头国货美妆品牌持续领跑行业，未来分化程度或进一步加剧。美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、华熙生物21年营收分别同比+53.3%、+23.5%和+87.9%，远高于行业平均增速和社零化妆品14%的同比增速，归母净利润分别同比+58.8%、+21%和+21.1%，22年Q1营收分别同比+59.8%、+38.3%和61.6%。美妆为可选消费品类，在22年Q1疫情反弹的背景下，社零化妆品销售额仅同比+1.8%，但龙头美妆品牌商呈现出超强韧性，其产品力和品牌力持续得到市场验证，由技术研发、品牌建设和渠道运营等优势搭建的护城河持续加深。与此同时，新监管条例的出台和实施下行业监管趋严，行业进入高质量发展阶段，头部美妆龙头更具竞争优势，市场份额有望向头部聚焦。 我们认为聚焦中高端赛道，且具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌 P4 东兴证券行业报告 商贸零售＆美妆行业：短期疫情扰动，静待复苏通道重启 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 将会更具竞争优势，该观点在21年已得到市场验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长。 表1：化妆品板块2021年&2022一季度业绩（亿元） 2021年收入 同比 2021年归母净利润 同比 2022Q1收入 同比 2022Q1归母净利润 同比 化妆品板块 417.94 19.44% 34.17 -9.34% 99.55 15.6% 8.79 0.04% 上海家化 76.46 8.73%