21年报&22Q1业绩点评：业绩符合预期，管理层靴子落地

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 燕京啤酒(000729.SZ) 2022年05月01日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：6.86 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 李文华 资格编号：S0120121070024 邮箱：liwh5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.51 -9.02 -9.50 相对涨幅(%) 0.08 3.16 2.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《燕京啤酒（000729.SZ）三季报点评：经营效率或迎拐点，Q3毛利率超预期》，2021.11.2 2.《燕京啤酒（000729.SZ）：U8异军突起，燕京国潮复兴》，2021.9.26 燕京啤酒（000729.SZ）21年报&22Q1业绩点评：业绩符合预期，管理层靴子落地 投资要点  事件：燕京啤酒发布21年报和22年一季度，公司21年实现营收119.61亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长15.82%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长10.15%。22Q1公司实现营收31亿元，同比增长11.66%；实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏。  21年燕京业绩符合预期，燕京U8实现翻番增长。燕京啤酒21年实现销量362.1万吨，同比增长2.4%。从大单品上看，21年燕京U8持续维持高增势头，漓泉1998占比进一步提升。从吨价上看，公司整体吨价提升8.4%至3090元/千升，基本符合预期，主要受益于公司全力打造燕京U8，并开始主导低端产品升级。从吨成本来看，公司啤酒吨成本同比提升10.6%，略高于行业水平。从毛利率来看，啤酒业务毛利率同比下滑1.2pcts至38.9%，主要受到原材料上涨压力，以及北京基地市场竞争烈度加大，公司尚未进行大规模提价。燕京啤酒期间费用率保持稳定，净利率微降至2.4%，扣非归母净利率稳定在1.4%左右。  22Q1燕京业绩符合预期，U8全年有销售目标具有较大达成率。燕京啤酒22Q1实现营收31亿元，同比增长11.66%，销量/吨营业收入增长3.5%/7.9%。22Q1销量增长3.5%，疫情扰动下基本符合预期。其中，22Q1燕京U8销量增长70%+，基本完成一季度销售目标，主要系3月北京市场影响较小，全年销量目标可期。成本端来看，22Q1公司吨营业成本提升7.3%，相较21年出现边际放缓，主要系大麦成本开始触顶下滑所致。Q1是啤酒传统淡季，在开工率不足的情况下，公司整体毛利率同比增长0.4pct至34.5%。费用端来看，22Q1公司销售费用率/管理费用率下滑1.8%/1.1%，预计疫情期间部分渠道费用延后投放，以及在内部管理增益下费用集约所致。22Q1公司实现归母净利润83万左右，主要系土地出让带来2543万元资产处置损益所致。  管理层靴子平安落地，燕京啤酒22年国改或提速推进。燕京啤酒公告推荐耿超为公司董事，并出现部分董监高人员的调整。燕京啤酒于2019年提出五年增长计划，随后由于管理层问题改革出现一定停滞，本次管理层靴子落地重启十四五改革征程。耿超历任北京市国改办主任、顺义区国资委主任等，具备丰富的国企改革实操经验，预计后续在北京三年国改文件的指引下，加快推进燕京啤酒的国改进程。边际来看，燕京啤酒在管理层方面积极改善信号不断增多：1）21年12月加快推进无名土地收储；2）21年开始进行大规模产销分离；3）营销端更加积极。管理层落定之后，预计22年将是燕京啤酒改革力度最大的一年。  燕京啤酒经营效率边际改善，维持“增持”评级。预计2022~2024年公司实现营收134.92/150.01/165.47亿元，同增12.8%/11.2%/10.3%；实现归母净利润至3.51/5.07/6.66亿元，同增53.8%/44.5%31.5%，对应PE 55.13/38.16/29.02X。考虑到公司关厂提效或超预期，维持“增持”评级。  风险提示：燕京U8推广不及预期；啤酒竞争加剧；疫情反复。 -34%-23%-11%0%11%23%2021-042021-082021-12燕京啤酒沪深300 公司点评 燕京啤酒（000729.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,818.54 流通A股(百万股)： 2,509.56 52周内股价区间(元)： 6.18-8.80 总市值(百万元)： 19,335.18 总资产(百万元)： 20,546.03 每股净资产(元)： 4.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,928 11,961 13,492 15,001 16,547 (+/-)YOY(%) -4.7% 9.4% 12.8% 11.2% 10.3% 净利润(百万元) 197 228 351 507 666 (+/-)YOY(%) -14.3% 15.8% 53.8% 44.5% 31.5% 全面摊薄EPS(元) 0.07 0.08 0.12 0.18 0.24 毛利率(%) 39.2% 38.4% 38.7% 38.9% 39.3% 净资产收益率(%) 1.5% 1.7% 2.6% 3.6% 4.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 燕京啤酒（000729.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 11,961 13,492 15,001 16,547 每股收益 0.08 0.12 0.18 0.24 营业成本 7,363 8,266 9,161 10,052 每股净资产 4.76 4.84 4.96 5.11 毛利率% 38.4% 38.7% 38.9% 39.3% 每股经营现金流 0.58 0.36 0.59 0.59 营业税金及附加 1,096 1,237 1,375 1,517 每股股利 0.04 0.04 0.06 0.08 营业税金率% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 价值评估(倍) 营业费用 1,559 1,759 1,955 2,151 P/E 104.70 55.13 38.16 29.02 营业费用率% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% P/B 1.78 1.42 1.38 1.34 管理费用 1,438 1,487 1,503 1,576 P/S 1.62 1.43 1.29 1.17 管理费用率% 12.0% 11.0% 10.0% 9.5% EV/EBITDA 17.74 11.42 8.10 6.36 研发费用 209 270 300 331 股息率% 0.5% 0.6% 0.9% 1.2% 研发费用率% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 盈利能力指标(%) EBIT 296 474 706 920 毛利率 38.4% 38.7% 38.9% 39.3% 财务费用 -119 -150 -176 -211 净利润率 1.9% 2.6% 3.4% 4.0% 财务费用率% -1.0% -1.1% -1.2% -1.3% 净资产收益率 1.7% 2.6% 3.6% 4.6% 资产减值损失 -64 0 0 0 资产回报率 1.2% 1.7% 2.4% 2.9% 投资收益 36 0 0 0 投资回报率 1.4% 2.2% 3.3% 4.3% 营业利润 435 646 907 1,159 盈利增长(%) 营业外收支 10 0 0 0 营业收入增长率 9.4% 12.8% 11.2% 10.3% 利润总额 445 646 907 1,159 EBIT增长率 -21.0% 60.2% 49.0% 30.4% EBITDA 1,063 1,195 1,535 1,756 净利润增长率 15.8% 53.8% 44.5% 31.5% 所得税 152 208 273 326 偿债能力指标 有效所得税率% 34.1% 32.1% 30.1% 28.1% 资产负债率 28.1% 29.6% 31.1% 32.1% 少数股东损益 65 88 127 167 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 归属母公司所有者净利润 228 351 507 666 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 现金比率 0.9 1.0 1.1 1.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 5,059 5,728 6,935 8,200 应收帐款周转天数 5.8 6.0 5.9 6.0 应收账款及应收票据 191 223 244 271 存货周转天数 193.9 202.1 198.0 200.0 存货 3,911 4,576 4,969 5,508 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 257 278 299 320 固定资产周转率 1.4 1.7 2.0 2.4 流动资产合计 9,418 10,805 12,446 14,300 长期股权投资 311 311 311 311 固定资产 8,445 7,898 7,380 6,754 在建工程 43 126 126 126 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 878 846 813 781 净利润 228 351 507 666 非流动资产合计 10,002 9,504 8,954 8,296 少数股东损益 65 88 127 167 资产总计 19,420 20,309 21,401 22,596 非现金支出 834 721 829 836 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -30 0 0 0 应付票据及应付账款 1,394 1,414 1,651 1,766 营运资金变动 528 -145 201 8 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,625 1,015 1,663 1,676 其它流动负债 3,982 4,535 4,935 5,415 资产 -393 -223 -280 -178 流动负债合计 5,376 5,950 6,585 7,181 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -1,013 0 0 0 其它长期负债 71 71 71 71 投资活动现金流 -1,406 -223 -280 -178 非流动负债合计 71 71 71 71 债权募资 0 0 0 0 负债总计 5,448 6,021 6,657 7,252 股权募资 2 0 0 0 实收资本 2