证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 用友网络（600588） 2022年一季报点评：Q1疫情影响小，全年业绩目标不变 2022年05月01日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 周高鼎 执业证书：S0600121030021 zhougd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.14 一年最低/最高价 16.94/41.39 市净率(倍) 5.87 流通A股市值(百万元) 62,040.49 总市值(百万元) 65,742.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.26 资产负债率(%,LF) 43.58 总股本(百万股) 3,434.81 流通A股(百万股) 3,241.40 相关研究 《用友网络(600588)：订阅制转型已见成效，国产化进程势如破竹》 2022-03-20 《用友网络(600588)：定增落地，蓄势待发》 2022-01-26 《用友网络(600588)：2021年三季报点评：业绩符合预期，新签订单高增》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,932 11,053 13,411 16,111 同比 5% 24% 21% 20% 归属母公司净利润（百万元） 708 942 1,149 1,365 同比 -28% 33% 22% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.27 0.33 0.40 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.52 92.80 76.08 64.04 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 云+软件收入亮眼，全年业绩目标保持不变。公司在实现主营业务收入较快增长的同时，业务收入结构得到一定优化。报告期内用友云+软件实现营收12.7亿元，同比+22.1%，其中云营收为7.5亿元，占比59%。总合同负债22.65亿元，同比+11%，其中云合同与订阅合同负债同比+39.5%和+95.5%，软件合同负债同比下降44.3%，公司着力贯彻公有云订阅优先，提升云业务收入占比，巩固云业务在收入结构中的核心地位。由于疫情对2022年Q1业绩影响小，5月即将复工复产，因此我们推测全年业绩目标保持不变。 ◼ 企业端业务保持强劲增长，大客户优势带来收入确定性。大型客户市场收入8.14亿元，同比+19.9%。YonBIP的新一代司库产品在多家央企交付验证，央企订单增长超60%；中小型客户分别实现了2.03亿元和1.61亿元的收入，与去年同期相比均有较大比例的增长，是公司调整资源投入到企业业务的结果。此外，报告期内全国疫情多点散发，在疫情防控的严峻形势下，政府及其他公共组织营收0.9亿元，同比-31.8%；而企业端合计营收11.8亿元，依然保持27.6%的高增长，体现出公司以大型客户为主的收入结构，在疫情之下仍然能够保持收入的确定性。 ◼ 多重举措降低疫情影响。用友积极调整工作思维与方式，一方面加大线上市场营销，同时采用沉浸式、多场景方式加强客户对产品认知，提高潜在客户的认知度；另一方面大量启用RPA技术，结合远程方式，保障公司运营及客户交付进度，最大程度保障订单交付不受影响。此外，加速迭代云服务产品，实现YKS/YMS云中间件技术等四大首创技术突破，持续增强YonBIP云平台能力；进一步加强公有云服务产品市场推广，在应对疫情的同时提升企业竞争力，打造可持续发展的力量源泉。 ◼ 扩大企业生态，加强战略伙伴业务发展与支持。公司继续巩固在行业生态优势，报告期内研发投入6.2亿元，同比增长40.6%。用友已同超过10家ISV达成云原生开发合作，累计ISV伙伴已超过1000家。云市场应用商城YonStore累计发展入驻伙伴超10000家，累计上市生态融合方案129款，积极推进市场渗透。低代码开发平台YonBuilder，已上市云原生产品10款，助力做强做大开发者生态。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年收入预测111亿元/134亿元/161亿元，当前市值对应2022-2024年PS分别为6/5/4倍。随着新的国际局势下信创国产化提升的战略机遇，公司凭借大客户优势，将继续保持和增强一季度已经形成的增长势头，实现中小企业公有云服务业务的高速增长，我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。 -48%-40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 用友网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,682 10,758 14,258 18,575 营业总收入 8,932 11,053 13,411 16,111 货币资金及交易性金融资产 4,897 7,734 10,601 14,198 营业成本(含金融类) 3,461 4,429 5,560 6,813 经营性应收款项 1,572 1,783 2,169 2,610 税金及附加 106 131 160 192 存货 407 485 609 747 销售费用 2,027 2,209 2,680 3,220 合同资产 446 276 335 403 管理费用 1,072 1,326 1,542 1,804 其他流动资产 360 478 543 617 研发费用 1,704 2,042 2,414 2,900 非流动资产 9,647 8,894 8,075 7,154 财务费用 79 50 68 72 长期股权投资 2,553 2,553 2,553 2,553 加:其他收益 288 356 432 519 固定资产及使用权资产 2,608 2,106 1,536 866 投资净收益 360 99 121 145 在建工程 56 56 56 56 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 1,862 1,862 1,862 1,862 减值损失 -355 -250 -250 -250 商誉 1,311 1,061 811 561 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 24 24 24 24 营业利润 779 1,071 1,289 1,524 其他非流动资产 1,233 1,233 1,233 1,233 营业外净收支 -5 0 0 0 资产总计 17,329 19,652 22,332 25,729 利润总额 774 1,071 1,289 1,524 流动负债 8,325 9,498 11,004 13,023 减:所得税 92 87 114 147 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,802 2,520 2,304 2,413 净利润 682 984 1,175 1,378 经营性应付款项 673 750 941 1,152 减:少数股东损益 -25 42 26 12 合同负债 2,058 2,657 3,336 4,088 归属母公司净利润 708 942 1,149 1,365 其他流动负债 2,792 3,571 4,423 5,371 非流动负债 1,078 1,078 1,078 1,078 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.21 0.27 0.33 0.40 长期借款 390 390 390 390 应付债券 0 0 0 0 EBIT 666 1,079 1,331 1,584 租赁负债 77 77 77 77 EBITDA 1,211 1,582 1,901 2,254 其他非流动负债 611 611 611 611 负债合计 9,403 10,577 12,082 14,101 毛利率(%) 61.25 59.93 58.54 57.71 归属母公司股东权益 6,987 8,095 9,244 10,609 归母净利率(%) 7.92 8.52 8.57 8.47 少数股东权益 939 981 1,006 1,018 所有者权益合计 7,926 9,076 10,250 11,628 收入增长率(%) 4.73 23.75 21.32 20.14 负债和股东权益 17,329 19,652 22,332 25,729 归母净利润增长率(%) -28.18 33.10 21.98 18.80 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,304 2,855 2,962 3,343 每股净资产(元) 2.14 2.36 2.69 3.09 投资活动现金流 -1,230 99 121 145 最新发行在外股份（百万股） 3,436 3,436 3,436 3,436 筹资活动现金流 -588 -117 -216 109 ROIC(%) 5.30 8.52 9.67 10.40 现金净增加额 -516 2,837 2,866 3,597 ROE-摊薄(%) 10.13 11.64 12.43 12.87 折旧和摊销 545 503 570 670 资产负债率(%) 54.26 53.82 54.10 54.81 资本开支 -1,000 0 0 0 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.52 92.80 76.08 64.04 营运资本变动 -42 557 301 317 P/B（现价） 11.91 10.80 9.46 8.24 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级：