2021年报&2022年一季报点评：产销量回落叠加成本上升，Q1业绩不及预期

事件概述：4月28日，公司发布2021年报与2022年一季报：2021年，公司实现营收3653.42亿元，同比增长28.4%；归母净利润236.32亿元，同比增长86.4%；扣非归母净利235.25亿元，同比增长89.2%。2021Q4，公司实现营收863.92亿元，同比增长3%、环比减少7.3%；归母净利润20.42亿元，同比减少57.6%、环比减少68.6%；扣非归母净利25.15亿元，同比减少45.3%、环比减少60.9%。2022Q1，公司实现营收862.61亿元，同比增长2.9%、环比减少0.2%；归母净利润37.32亿元，同比减少30.4%、环比增长82.8%；扣非归母净利34.93亿元，同比减少32.9%、环比增长38.9%。 点评：公司产量持续增加，毛利率提升 ①量：2021年公司产销量稳步增长。公司2021年钢铁产品产量4658万吨，同比增长1.56%，销量为4633万吨，同比增长1.30%。其中，冷轧产量同比增长4.87%，销量同比增长4.4%；热轧产量同比增长5.92%，销量同比增长5.17%。 ②价：深化成本削减，公司全年毛利率提升。2021年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料上涨的压力，公司深化成本削减工作，成本仅上升22.22%，而单位价格同比上升25.60%，总毛利率同比提升2.42pct至13.49%。季度来看，由于钢材价格回落，毛利率环比下滑4.5pct，拖累公司Q4业绩。 ③2022Q1业绩不及预期，尽管铁矿价格同比回落，但焦煤等原材料价格明显上涨，成本压缩使得钢材购销价差收窄，叠加公司产品销量同比下滑7.41%，使得公司毛利同比下滑38.36亿元，拖累Q1业绩。 未来核心看点：龙头规模效应显现，产品优化加快 ①优化配煤配矿结构，实现极限降本。公司在限产限能的背景下，以降低成本的策略为核心，进一步优化产品结构，完成了全年11.5亿元的成本削减计划。 ②公司产量持续增加，产品结构优化加快。东山基地新建三高炉系统项目目前已经投运，下属公司湛江钢铁拟建的宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目预计将于2023年底投产，公司钢铁产品产量有望持续增加，同时公司批准《新一轮硅钢产能发展规划》，硅钢产品产量有望进一步提升，公司产品优化加快。 ③股权激励助力公司长远发展。为了充分调动员工积极性，公司拟授予限制性股票总量不超过50,000万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的2.25%。 盈利预测与投资建议：龙头规模效应显著，公司产量有望进一步提升，同时产品结构有望进一步优化，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利264.84亿元、279.93亿元和290.22亿元，对应4月29日收盘价的PE分别为5、5和5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2021年年报及2022年一季报 公司公布2021年年报：2021年，公司实现营收3653.42亿元，同比增长28.4%；受下游行业钢材需求大幅增长与国内外钢材价格大幅上涨，叠加上年同期低基数效应影响，公司营业收入较上年同期大幅增长；归母净利润236.32亿元，同比增长86.4%；扣非归母净利235.25亿元，同比增长89.2%。 分季度来看： 2021Q4，公司实现营收863.92亿元，同比增长3%、环比减少7.3%；归母净利润20.42亿元，同比减少57.6%、环比减少68.6%；扣非归母净利25.15亿元，同比减少45.3%、环比减少60.9%。 2022Q1，公司实现营收862.61亿元，同比增长2.9%、环比减少0.2%；归母净利润37.32亿元，同比减少30.4%、环比增长82.8%；扣非归母净利34.93亿元，同比减少32.9%、环比增长38.9%。 2022年公司目标：产铁4,687万吨，产钢5,148万吨，销售商品坯材4,975万吨、营业总收入3,315亿元、营业成本2,971亿元。 图1：2021年，公司实现营收3653.42亿元 图2：2021年，公司实现归母净利润236.32亿元 图3：公司营收2021Q4同比增长3%，2022Q1同比增长2.9% 图4：公司归母净利润2021Q4同比减少57.6%，2022Q1同比减少30.4% 2022年4月29日，公司发布公告，拟将其控股子公司宝武碳业分拆至深交所创业板上市，以加大碳基新材料业务的进一步投入，实现该板块的做大做强。本次发行股数占宝武碳业发行后总股本的比例不超过25%，即本次发行股份数不超过250,000,000股。分拆完成后，宝钢股份股权结构不会发生变化，且仍将维持对宝武碳业的控股权。 宝武碳业主要从事焦油精制产品、苯类精制产品与碳基新材料的研发、生产和销售，以及焦炉煤气净化服务等业务，目前已有的碳基新材料产能包括2.3万吨负极材料、10万吨石墨电极。2021年，由于国内经济逐步复苏带动化工品下游市场需求回暖并新增碳纤维业务等原因，宝武碳业净利润达5.30亿元，同比大幅回升。 表1：宝武碳业近三年主要财务数据（单位：万元） 2点评：公司产销量稳步增加，Q1业绩不及预期 2.1公司产销量稳步增加，积极降本毛利率提升 量：2021年公司产销量稳步增长。公司2021年钢铁产品产量4658万吨，同比增长1.56%，销量为4633万吨，同比增长1.30%。其中，冷轧钢材产量为1885.57万吨，同比增长4.87%；销量1878.58万吨，同比增长4.4%；热轧钢材产量为1970.78万吨，同比增长5.92%；销量为1993.97万吨，同比增长5.17%。 价：深化成本削减，公司全年毛利率提升。2021年钢材主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%。面对原材料上涨的压力，公司深化成本削减工作，成本仅上升22.22%，而单位价格同比上升25.60%，总毛利率同比提升2.42pct至13.49%。分季度看，由于钢材价格回落，毛利率环比下滑4.5pct，拖累公司Q4业绩。 图5：公司产品产量稳步增长 图6：2021年原料价格涨幅明显 图7：2021年分产品毛利率 图9：2021Q4和2022Q1毛利率分别为6.25%和9.88% 图8：2021年毛利率增加至13.49% 图10：2021年分产品营收占比 图11：2021年分产品毛利占比 2021年期间费用回落。公司2021年期间费用同比下滑9.56%至79.04亿元，期间费用率回落0.91pct至2.16%，其中销售费用增加11.6%至17.2亿元，主要由于职工薪酬略有增长；管理费用减少0.01%至43.96亿元，变动幅度不大； 财务费用增长23.3%至17.88亿元，主要为执行新租赁准则，确认租赁利息支出及人民币兑美元汇率变动综合影响。 2022Q1期间费用同比下降。公司2022Q1期间费用同比减少25.16%至18.05亿元，期间费用率同比降低0.78pct至2.1%。其中销售费用减少38.8%至3.93亿元；管理费用减少28.15%至9.88亿元；财务费用增长7.47%至4.23亿元。 图12：2021年期间费用下滑 图13：2022Q1公司期间费用率同比增加 公司存货持续提升。由于公司产销量稳步增长，叠加原材料价格持续上涨，2021年公司存货增加99.84亿元至494.90亿元，其中原材料、在产品和库存商品都呈现增加趋势，分别增加20.79、41.77和39.06亿元。2022Q1公司存货再度增加43.75亿元至538.65亿元，占营收比例上升至14%。 公司2021年分红比例增加。2021年10月公司已按每股现金股利0.35元分配半年度利润，分配股利总额共计76.46元。2021年下半年公司拟派发现金股利0.25元/股(含税)，预计分红人民币54.46亿元，全年现金分红总额为130.92亿元，股利支付率增加3.11pct至55.4%，股息率增加4.45pct至9.49%。 图16：公司存货持续提升 图17：2021年公司分红比例提升 毛利下滑拖累Q4业绩。归母净利润20.42亿元，环比减少68.64%；扣非归母净利-21.01亿元，环比减少462.29%。主要由于需求疲软，钢材价格回落，导致2021Q4毛利率环比回落8.65pct，毛利下滑84.95亿元，叠加公允价值变动（-4.53亿元）与减值损失等（-6.67亿元），共同拖累Q4业绩。 2.22022Q1业绩不及预期 2022Q1vs2021Q4：2022Q1归母净利润环比增加16.9亿元，主要的增利点在于毛利（+31.18亿元）、减值损失（+11.65亿元）；主要的减利点包括所得税（-15.63亿元）、费用和税金（-9.25亿元）。 2022Q1vs2021Q1：2022Q1归母净利润同比减少16.27亿元，核心在于原料成本明显上升，尽管Q1铁矿价格同比下滑，但焦炭、焦煤与废钢价格同比均有上涨，公司购销价差收窄，叠加公司产品销量同比下滑7.41%，最终使得公司毛利同比下滑38.36亿元，拖累Q1业绩。 图18：2022Q1业绩环比变化拆分（单位：万元） 图19：2022Q1业绩同比变化拆分（单位：万元） 2022Q1公司产销量同比下滑，售价走高。产销量方面，公司Q1总产量同比下降7.82%，总销量同比下降7.41%。价格方面，Q1公司产品售价（不含税）增幅明显，尤其是管材，同比增加30.02%至7740元/吨。 表2：公司2022Q1产量及同比增幅 原材料价格同比明显上涨。环比来看，Q1铁矿普氏价格环比上涨29.19%； 吕梁准一级焦价格环比下滑8.2%；吕梁主焦煤价格环比下滑8.41%；废钢价格环比上涨4.14%。同比来看，Q1铁矿普氏价格同比下滑15.16%；吕梁准一级焦价格同比上涨20.93%；吕梁主焦煤价格同比上涨90.67%；废钢价格同比增长13.26%。 图18：铁矿价格同比回落 图19：焦炭价格同比上张 图18：焦煤价格同比大涨 图19：废钢价格同比上涨 3核心看点：龙头规模效应显现，产品优化加快 优化配煤配矿结构，实现极限降本。公司在限产限能的背景下，以降低成本的策略为核心，进一步优化了产品结构。公司超过了原本预期设定的目标，完成了全年11.5亿元的成本削减计划，公司在期间不断提高铁、钢、轧界面运行效率，以提升产品品质与降低质量成本为主要基准，深化改革，实现公司营业收入稳定增长。 公司产量持续增加，产品结构优化加快。东山基地新建三高炉系统项目已投运，年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨。 目前三号高炉于2022年1月7日点火，三高炉系统全线贯通试生产。下属公司湛江钢铁拟建宝钢湛江钢铁氢基竖炉系统项目，建设规模折合炼铁产能85.6万吨，预计2023年底投产，其中拟通过产能置换指标交易方式向公司控股股东中国宝武下属公司长江钢铁和八一钢铁分别购买55万和17.6万吨炼铁产能，合计购买炼铁产能72.6万吨；公司下属武汉钢铁有限公司拟向公司控股股东中国宝武下属山东鑫海实业有限公司出让炼钢产能102万吨，系已停产产能。硅钢产品方面，为加快无取向硅钢产品的结构优化，满足新能源车驱动电机等增量需求，公司批准《新一轮硅钢产能发展规划》，高端取向硅钢产能目标为150万吨/年，无取向硅钢产能达到380万吨/年，高牌号无取向硅钢产能达到210万吨/年。预计将在2023年2月底开始全线热负荷试车。 股权激励助力公司长远发展。为了吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，将公司的利益与员工相结合，计划拟授予的限制性股票总量不超过50,000万股，约占本计划草案公告时公司股本总额2,226,841.16万股的2.2453%。 其中首次授予