证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他专用机械 2022年04月29日 中科电气（300035）2021年报&2022年一季报点评 强推 （维持） Q1业绩符合预期，石墨化驱动盈利逐步兑现 目标价：36.7元 当前价：25.08元 事项：  1）一季度业绩：公司2022Q1实现营收8.6亿元，同比+162%，环比+6%；实现归母净利润1.29亿元，同比+91%，环比+12%，实现扣非净利润1.40亿元，同比+117%，环比+27%。  负极：预计22Q1负极出货量为2万吨，环比持平，预计贡献净利润约1.2亿元，负极单价约3.8万元/吨，系原材料顺价及产品客户结构优化所致，对应单吨扣非净利达6000元/吨以上，环比四季度有显著提升。  2）2021年业绩：公司2021年实现营收21.9亿元，同比125%；实现归母净利润3.65亿元，同比+123%，实现扣非净利润3.55亿元，同比+133%。  负极：负极出货量为5.9万吨，同比+145%，贡献净利润约3.3亿元，负极单价约3.3万元/吨，毛利率为26.6%，单吨扣非净利约5600元/吨。  磁电设备：设备出货量1809台，同比+52%，贡献净利润约0.3亿元。 评论：  一季度业绩符合预期，一体化驱动单吨净利提升逻辑初步验证。随着石墨化贵州3万吨石墨化基地21年底投产，22Q1投产1.5万吨，公司石墨化自供比例显著提升，22Q1公司单吨盈利已达6000元/吨以上，环比四季度提升显著，一体化提升公司盈利能力的逻辑初步验证。  产能加速扩张，产能消化明确。2021年底公司产能9.2万吨（湖南1万吨，贵州8万吨），公司未来将具备湖南、贵州、四川、曲靖（合资亿纬）四大产能基地，预计2022年底名义产能将达24.2万吨，23年公司负极材料产能将具备34.2万吨，负极材料石墨化加工产能将具备29.5万吨（含参股子公司集能产能3万吨），石墨化自供比例80%以上。根据公告，公司2021-2023年负极材料订单量约为9.5/20.7/31.0万吨，均超出公司当年有效产能，产能消化有保障。  客户多点开花，海外放量可期。公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等多家企业，客户结构优质，公司动力电池负极市场份额近20%。同时国际客户SK、LG等放量在即，增量可观。  投资建议：石墨化自供率提升驱动单吨净利上升&产能持续扩张趋势下，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.6/13.3/18.1亿元（22-23年前值为8.1/13.7亿元），当前市值对应PE分别为24/14/10x，我们给予2023年20xPE，对应目标价36.7元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,194 5,353 9,525 12,626 同比增速(%) 125.3% 144.0% 78.0% 32.6% 归母净利润(百万) 365 756 1,328 1,806 同比增速(%) 123.1% 106.8% 75.7% 36.1% 每股盈利(元) 0.57 1.04 1.84 2.50 市盈率(倍) 44 24 14 10 市净率(倍) 6.6 5.5 3.9 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月28日收盘价 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 72,331.08 已上市流通股(万股) 53,325.57 总市值(亿元) 181.41 流通市值(亿元) 133.74 资产负债率(%) 49.02 每股净资产(元) 6.57 12个月内最高/最低价 39.30/10.49 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中科电气（300035）重大事项点评：贵安一体化项目获宁德入股，需求确定性强化》 2022-02-22 《中科电气（300035）2021年业绩预告点评：业绩符合预期，一体化产能快速释放》 2022-01-30 《中科电气（300035）重大事项点评：再布局贵州一体化项目，石墨化自供率更上一层》 2021-12-13 -27%65%156%248%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-28中科电气沪深300华创证券研究所 中科电气（300035）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,458 804 565 882 营业收入 2,194 5,353 9,525 12,626 应收票据 5 12 21 28 营业成本 1,566 3,979 7,117 9,386 应收账款 1,087 2,141 3,334 4,419 税金及附加 14 27 38 51 预付账款 299 398 712 939 销售费用 43 96 171 227 存货 855 2,172 3,885 5,123 管理费用 71 161 286 379 合同资产 0 0 0 0 研发费用 98 241 429 568 其他流动资产 482 1,152 2,047 2,713 财务费用 39 20 20 20 流动资产合计 4,186 6,679 10,564 14,104 信用减值损失 -10 0 0 0 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 117 167 217 267 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 744 1,341 1,830 2,226 投资收益 21 4 6 8 在建工程 443 543 633 714 其他收益 41 20 25 30 无形资产 200 182 167 157 营业利润 411 852 1,495 2,033 其他非流动资产 622 622 622 621 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,137 2,866 3,480 3,996 营业外支出 3 4 4 4 资产合计 6,323 9,545 14,044 18,100 利润总额 409 849 1,492 2,030 短期借款 1,607 2,807 4,007 5,007 所得税 44 93 164 224 应付票据 322 796 1,423 1,877 净利润 365 756 1,328 1,806 应付账款 318 716 1,566 2,065 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 365 756 1,328 1,806 合同负债 233 428 762 1,010 NOPLAT 400 774 1,346 1,824 其他应付款 29 29 29 29 EPS(摊薄)（元） 0.57 1.04 1.84 2.50 一年内到期的非流动负债 47 47 47 47 其他流动负债 88 206 366 487 主要财务比率 流动负债合计 2,644 5,029 8,200 10,522 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 285 285 285 285 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 125.3% 144.0% 78.0% 32.6% 其他非流动负债 953 953 953 953 EBIT增长率 125.9% 94.0% 74.0% 35.6% 非流动负债合计 1,238 1,238 1,238 1,238 归母净利润增长率 123.1% 106.8% 75.7% 36.1% 负债合计 3,882 6,267 9,438 11,760 获利能力 归属母公司所有者权益 2,441 3,278 4,606 6,340 毛利率 28.6% 25.7% 25.3% 25.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.7% 14.1% 13.9% 14.3% 所有者权益合计 2,441 3,278 4,606 6,340 ROE 15.0% 23.1% 28.8% 28.5% 负债和股东权益 6,323 9,545 14,044 18,100 ROIC 9.6% 13.0% 16.3% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.4% 65.7% 67.2% 65.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 118.5% 124.8% 114.9% 99.2% 经营活动现金流 -862 -1,186 -793 -10 流动比率 1.6 1.3 1.3 1.3 现金收益 459 849 1,462 1,975 速动比率 1.3 0.9 0.8 0.9 存货影响 -469 -1,317 -1,713 -1,238 营运能力 经营性应收影响 -855 -1,160 -1,516 -1,319 总资产周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 353 872 1,477 953 应收账款周转天数 132 109 103 111 其他影响 -350 -430 -504 -380 应付账款周转天数 56 47 58 70 投资活动现金流 -506 -802 -729 -664 存货周转天数 143 137 153 173 资本支出 -829 -752 -679 -614 每股指标(元) 股权投资 -44 -50 -50 -50 每股收益 0.57 1.04 1.84 2.50 其他长期资产变化 367 0 0 0 每股经营现金流 -1.19 -1.64 -1.10 -0.01 融资活动现金流 2,469 1,334 1,283 991 每股净资产 3.37 4.53 6.37 8.77 借款增加 1,673 1,200 1,200 1,000 估值比率 股利及利息支付 -101 -20 -20 -20 P/E 44 24 14 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 4 3 其他影响 897 154 103 11 EV/EBITDA 63 34 20 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 中科电气（300035）2021年报&2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮