2022年一季报点评：原料价格上涨致利润承压，省外市场稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月30日 公司研究 原料价格上涨致利润承压，省外市场稳步推进 ——东鹏饮料（605499.SZ）2022年一季报点评 增持（维持） 事件：2022年4月29日，东鹏饮料发布2022年一季报，22Q1公司实现营业收入20.1亿元、yoy+17.3%，归母净利润3.4亿元，yoy+0.8%。 核心产品延续增长，省外市场持续拓展。22Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml 金瓶销量持续提升带动公司的销售收入稳定增长。1）分产品看，核心产品东鹏特饮22Q1实现收入19.1亿元（占比95.4%），yoy+15.9%；其他饮料22Q1实现收入0.93亿元，yoy+50.5%。2）分销售模式看，22Q1经销/直营/线上分别实现营收18.1/1.5/2.8亿元，分别yoy+16.9%/+11.4%/+102.8%。3）分地区看， 22Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+7.1%/+34.8%/+35.2%/+18.1% /+18.1%/+15.6%，广东大本营增速放缓，省外开拓快速推进。 原材料成本上行致利润率承压。22Q1销售毛利率为43.2%，若不考虑会计准则变化影响，yoy-3.1Pcts，主要由于原材料白砂糖和PET的采购价格上涨，带动成本上行。费用端来看，22Q1销售费用率为16.8%，若不考虑会计准则变化影响，yoy+0.4pcts，主要系公司加大广告及冰柜投放。22Q1管理费用率3.5%，yoy+0.3pcts，主要系管理人员薪酬增加以及信息化投入增加。综合来看，22Q1销售净利率约17.2%，yoy-2.8pcts。 深化渠道建设，布局产能保障全国化推进。渠道方面，公司根据各地的实际情况因地制宜安排销售任务。对于广东区域，执行渠道精细化策略，下沉乡镇市场。对于全国市场，公司由直营团队率先开拓，随后建立当地经销商、采用大流通模式铺货，最后转为精耕模式，逐步培育空白市场。截至2022年第一季度末，公司已有2438家经销商，净增加126家。产能方面，为满足全国开拓过程中的市场需求，实现长期战略目标，公司提前进行产能布局，在长沙建立全国第八个生产基地，预计2024年3月投产，可满足华中地区的发货任务。 盈利预测、估值与评级：考虑今年油价带来PET价格上行，给公司成本端带来较大压力，且未来PET价格走势有较大不确定性，我们下调公司2022-24年归母净利润为13.73/17.67/21.87亿元（较前期下调8.9%/7.6%/5.4%），折合2022-2024年EPS分别为3.43/4.42/5.47元，当前股价对应PE分别为36x/28x/23x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,959 6,978 8,485 10,514 12,662 营业收入增长率 17.81% 40.72% 21.59% 23.92% 20.43% 净利润（百万元） 812 1,193 1,373 1,767 2,187 净利润增长率 42.32% 46.90% 15.11% 28.67% 23.78% EPS（元） 2.26 2.98 3.43 4.42 5.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 42.44% 28.15% 27.40% 26.06% 24.39% P/E 55 41 36 28 23 P/B 23.3 11.7 9.9 7.3 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29注：2020/2021年总股本分别为3.6/4.0亿股 当前价：123.60元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 联系人：汪航宇 021-52523877 wanghangyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 494.41 一年最低/最高(元)： 54.50/280.43 近3月换手率： 14.32% 股价相对走势 -29%60%149%239%328%05/2108/2111/2102/22东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.42 -9.10 107.11 绝对 -6.98 -21.57 88.99 资料来源：Wind 相关研报 2021年稳健收官，省外拓展稳步推进——东鹏饮料（605499.SH）2021年年报点评（2022-02-28） 东鹏特饮稳定发展，全国扩张持续进行——东鹏饮料（605499.SH）2021年业绩预告点评（2022-01-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,959 6,978 8,485 10,514 12,662 营业成本 2,648 3,882 4,794 5,835 6,964 折旧和摊销 132 182 194 215 241 税金及附加 50 77 93 116 139 销售费用 1,040 1,368 1,612 1,956 2,342 管理费用 184 252 297 360 434 研发费用 36 43 52 64 78 财务费用 -16 -11 12 -2 -3 投资收益 10 23 49 0 0 营业利润 1,050 1,529 1,737 2,237 2,770 利润总额 1,030 1,514 1,742 2,242 2,775 所得税 217 321 369 475 588 净利润 812 1,193 1,373 1,767 2,187 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 812 1,193 1,373 1,767 2,187 EPS(元) 2.26 2.98 3.43 4.42 5.47 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,340 2,077 2,224 1,878 2,327 净利润 812 1,193 1,373 1,767 2,187 折旧摊销 132 182 194 215 241 净营运资金增加 -1 964 -19 1,015 1,065 其他 398 -263 676 -1,118 -1,167 投资活动产生现金流 -773 -3,563 1,941 -470 -520 净资本支出 -645 -606 -470 -470 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -128 -2,957 2,411 0 0 融资活动现金流 -334 1,307 -1,235 2 3 股本变化 0 40 0 0 0 债务净变化 227 218 -624 0 0 无息负债变化 516 886 236 195 219 净现金流 234 -180 2,931 1,411 1,809 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,361 7,790 8,177 10,138 12,544 货币资金 1,225 1,019 3,950 5,361 7,170 交易性金融资产 50 301 0 0 0 应收账款 13 25 30 37 45 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 18 23 28 34 存货 273 340 767 934 1,114 其他流动资产 140 105 180 282 389 流动资产合计 1,959 2,852 5,020 6,727 8,854 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,404 1,909 1,966 2,105 2,262 在建工程 456 187 309 367 425 无形资产 237 323 336 349 362 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 47 241 256 256 256 非流动资产合计 2,402 4,939 3,156 3,411 3,690 总负债 2,448 3,552 3,165 3,360 3,579 短期借款 110 624 0 0 0 应付账款 295 536 662 806 962 应付票据 3 18 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 486 79 79 79 79 流动负债合计 2,130 3,415 3,028 3,222 3,441 长期借款 302 26 26 26 26 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 107 107 107 107 非流动负债合计 318 137 137 137 137 股东权益 1,913 4,238 5,012 6,779 8,966 股本 360 400 400 400 400 公积金 501 2,280 2,280 2,280 2,280 未分配利润 1,052 1,558 2,331 4,098 6,285 归属母公司权益 1,913 4,238 5,012 6,779 8,966 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 46.6% 44.4% 43.5% 44.5% 45.0% EBITDA率 23.4% 22.4% 22.2% 23.3% 23.8% EBIT率 20.6% 19.7% 19.9% 21.3% 21.9% 税前净利润率 20.8% 21.7% 20.5% 21.3% 21.9% 归母净利润率 16.4% 17.1% 16.2% 16.8% 17.3% ROA 18.6% 15.3% 16.8% 17.4% 17.4% ROE（摊薄） 42.4% 28.1% 27.4% 26.1% 24.4% 经营性ROIC 24.9% 23.2% 26.9% 28.3% 28.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 56% 46% 39% 33% 29% 流动比率 0.92 0.83 1.66 2.09 2.57 速动比率 0.79 0.74 1.40 1.80 2.25 归母权益/有息债务 4.04 6.13 73.62 99.58 131.70 有形资产/有息债务 8.37 10.50 112.25 140.87 176.02 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 20.98% 19.61% 19.00% 18.60% 18.50% 管理费用率 3.71% 3.61% 3.51% 3.43% 3.43% 财务费用率 -0.32% -0.16% 0.14% -0.02% -0.02% 研发费用率 0.72% 0.61% 0.61% 0.61% 0.61% 所得税率 21% 21% 21% 21% 21% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 20