公司2021年报&2022一季报点评：煤价大涨推动业绩高增，国改深化成长可期

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晋控煤业（601001.SH） 2022年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 12.39 一年最高最低(元) 17.20/6.53 总市值(亿元) 207.37 流通市值(亿元) 207.37 总股本(亿股) 16.74 流通股本(亿股) 16.74 近3个月换手率(%) 202.64 股价走势图 数据来源：聚源 《公司业绩快报点评报告-业绩大涨超预期，国改深化高成长》-2022.3.25 《公司业绩预告点评-Q4业绩大超预期，有望受益长协提价和资产注入》-2022.1.16 《公司首次覆盖报告-高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间》-2021.12.3 煤价大涨推动业绩高增，国改深化成长可期 ——公司2021年报&2022一季报点评 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 煤价大涨推动业绩高增，国改深化成长可期。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收182.7亿元，同比+67.5%；归母净利润46.6亿元，同比+431.9%。同时，公司发布一季报，2022年Q1实现营收41.2亿元，同比+16.9%；归母净利润9亿元，同比+78.2%。受益煤价大涨，公司产销稳中有升，且推行精细化管理，2021年业绩大超预期。公司商品煤大多以长协模式销售，2022年发改委实行严格的限价政策，力度超出预期，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润58.5/61.1/63.2（前值2022-2023年为64.9/67.4）亿元，同比+25.6%/4.5%/3.3%；EPS为3.49/3.65/3.77元，对应当前股价PE为3.5/3.4/3.3倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，成长空间广阔。维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务量价齐升，2021年业绩大超预期 煤炭业务业绩大涨，2021年公司实现营收177.04亿元，同比+70%；毛利99亿元，同比+160.5%。积极参与保供，产销稳中有升，2021年实现原煤产量3497.27万吨，同比+10.6%；销量3036.51万吨，同比+10.8%。盈利能力增强，公司吨煤售价583元/吨，同比+53.5%；吨煤成本257元/吨，同比+6.6%，吨煤毛利326元/吨，同比大涨135.2%。公司推行精细化管理，加大降本增效力度，成本变动明显小于煤炭售价涨幅，煤炭业务整体盈利水平得到增强。 ⚫ 2022年长协基准价上调，利好公司全年业绩 2022年Q1煤炭业务实现营收40.08亿元，同比+64.1%；原煤产量863.01万吨，同比+4.5%；销量699.6万吨，同比-5.5%。公司吨煤售价573元/吨，同比+73.6元/吨；吨煤成本280元/吨，同比+81.7%；吨煤毛利293元/吨，同比+66.6%；毛利率51.1%，同比-2.16pct。公司煤炭大多采用长协模式销售，2022年长协基准价从535元/吨上调至675元/吨，利好公司全年业绩释放。 ⚫ 公司与集团新签解决同业竞争协议，优质资产注入可期 公司背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，作为其唯一煤炭上市平台，有望获得进一步优质煤炭资产注入，未来成长空间较大。目前集团煤炭总产能约4.04亿吨/年，公司权益产能仅2735万吨/年，集团资产证券化率低于政府要求，未来集团有望加速推进资产证券化，在优质煤炭资产注入上市公司的预期背景下，公司产能仍然具备较大提升空间。 ⚫ 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,905 18,265 20,377 21,386 22,168 YOY(%) -4.0 67.5 11.6 5.0 3.7 归母净利润(百万元) 876 4,658 5,848 6,112 6,315 YOY(%) -2.4 431.9 25.6 4.5 3.3 毛利率(%) 35.4 54.4 59.2 59.2 59.2 净利率(%) 8.0 25.5 28.7 28.6 28.5 ROE(%) 10.6 35.6 31.7 24.9 20.5 EPS(摊薄/元) 0.52 2.78 3.49 3.65 3.77 P/E(倍) 23.7 4.5 3.5 3.4 3.3 P/B(倍) 2.8 1.7 1.2 0.9 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-042021-082021-12晋控煤业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,146 19,547 21,800 27,077 33,641 营业收入 10,905 18,265 20,377 21,386 22,168 现金 9,233 16,386 19,081 24,414 30,785 营业成本 7,040 8,335 8,311 8,725 9,047 应收票据及应收账款 799 1,092 1,623 1,089 1,663 营业税金及附加 723 1,377 1,536 1,612 1,671 其他应收款 118 1,367 - 0 803 71 营业费用 123 148 165 174 180 预付账款 83 86 122 95 127 管理费用 432 492 549 576 597 存货 550 357 677 380 705 研发费用 133 216 241 253 262 其他流动资产 363 259 297 295 290 财务费用 386 326 323 326 330 非流动资产 20,863 20,798 21,652 22,392 22,951 资产减值损失 -96 -158 -158 -158 -158 长期投资 5,428 4,899 6,583 8,227 9,683 其他收益 16 16 16 16 16 固定资产 10,491 10,518 10,080 9,471 8,826 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 3,885 3,672 3,470 3,268 3,066 投资净收益 216 963 963 963 963 其他非流动资产 1,059 1,709 1,520 1,427 1,377 资产处置收益 - 0 211 - 0 - 0 - 0 资产总计 32,009 40,345 43,452 49,469 56,592 营业利润 2,113 8,302 10,389 10,858 11,218 流动负债 12,885 16,257 12,953 10,936 9,682 营业外收入 5 3 - 0 - 0 - 0 短期借款 4,410 3,773 4,086 4,090 3,983 营业外支出 17 30 - 0 - 0 - 0 应付票据及应付账款 4,862 5,814 4,841 975 1,287 利润总额 2,102 8,275 10,389 10,858 11,218 其他流动负债 3,613 6,671 4,026 5,872 4,413 所得税 771 1,938 2,433 2,543 2,627 非流动负债 6,512 6,273 5,397 5,117 4,903 净利润 1,331 6,337 7,956 8,315 8,591 长期借款 5,258 4,670 4,235 3,922 3,690 少数股东损益 455 1,679 2,108 2,203 2,276 其他非流动负债 1,254 1,603 1,162 1,196 1,213 归母净利润 876 4,658 5,848 6,112 6,315 负债合计 19,397 22,530 18,351 16,054 14,585 EBITDA 3,455 9,436 11,215 11,602 11,818 少数股东权益 5,328 5,913 8,021 10,224 12,500 EPS(元) 0.52 2.78 3.49 3.65 3.77 股本 1,674 1,674 1,674 1,674 1,674 资本公积 248 132 132 132 132 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 4,302 8,959 16,915 25,230 33,821 成长能力 归属母公司股东权益 7,284 11,902 17,080 23,192 29,507 营业收入(%) -4.0 67.5 11.6 5.0 3.7 负债和股东权益 32,009 40,345 43,452 49,469 56,592 营业利润(%) -5.3 292.9 25.1 4.5 3.3 归属于母公司净利润(%) -2.4 431.9 25.6 4.5 3.3 获利能力 毛利率(%) 35.4 54.4 59.2 59.2 59.2 净利率(%) 8.0 25.5 28.7 28.6 28.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.6 35.6 31.7 24.9 20.5 经营活动现金流 3,749 7,820 5,558 6,666 7,568 ROIC(%) 8.8 29.1 30.0 25.4 21.8 净利润 1,331 6,337 7,956 8,315 8,591 偿债能力 折旧摊销 1,004 1,065 953 969 980 资产负债率(%) 60.6 55.8 42.2 32.5 25.8 财务费用 386 326 323 326 330 净负债比率(%) 9.6 -34.9 -39.6 -46.5 -52.9 投资损失 -216 -963 -963 -963 -963 流动比率 0.9 1.2 1.7 2.5 3.5 营运资金变动 907 615 -2,513 -1,981 -1,369 速动比率 0.8 1.2 1.6 2.4 3.4 其他经营现金流 337 440 -198 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -3,600 -397 -844 -747 -575 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.4 资本支出 792 481 996 22,298 22,298 应收账款周转率 11.0 19.3 15.0 15.8 16.1 长期投资 -2,886 - 0 -1,684 -1,557 -1,456 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 3.0 8.0 其他投资现金流 -5,694 85 -1,532 19,994 20,267 每股指标(元) 筹资活动现金流 987 -435 -2,019 -586 -622 每股收益(最新摊薄) 0.52 2.78 3.49 3.65 3.77 短期借款 334 -637 313