价差收缩影响业绩，待受损赛道修复

事件：新凤鸣发布2022年一季度业绩公告。报告期内公司实现营业总收入106.02亿元，同比-1.98%，环比+29.29%；实现毛利8.97亿元，同比-11.84%，环比+11.39%；实现归母净利润2.85亿元，同比-42.75%，环比-10.92%。 点评：一季度公司业绩承压主要原因在于上游资源品价格抬升带动产品成本端提升，同时叠加疫情反复影响物流及需求，导致成本向下游传导不畅压缩盈利空间。据公司经营数据，报告期内POY、FDY和DTY价格分别同比+18.65%、+14.51%和+13.49%；环比分别+1.75%、+3.52%和-2.89%。主要原材料PTA、MEG价格分别同比+36.45%和-0.62%，成本涨幅高于产品价格涨幅，压缩企业盈利。价差来看一季度长丝行业价差均有不同程度缩窄，据Wind数据，一季度POY、FDY和DTY行业价差分别同比-141元/吨、-437元/吨和-202元/吨；环比分别-318元/吨、-340元/吨和-358元/吨。此外由于疫情影响使得物流周转及需求端承压，从公司经营数据观察一季度公司POY产销率同比下滑2.42pct。 产能稳健扩张，静待行业反转后的业绩弹性：据公告，截至2021年Q1公司拥有PTA产能500万吨，涤纶长丝600万吨，短纤产能60万吨。2022年规划100万吨长丝和60万吨短纤产能（其中30万吨FDY已于2月投产），年末公司将实现涤纶长丝产能700万吨，涤纶短纤产能120万吨。据公告规划，“十四五”末公司将实现“双1000”目标，即1000万吨PTA，1000万吨长丝产能，为当前产能的一倍左右，成长属性显著。同时，随着疫情的好转，终端消费或出现环比复苏；物流运输状况或有所缓解。当前下游太仓、常熟、萧绍地区织造企业原材料库存普遍不高，在终端复苏及运力制约接触后或出现补库需求，届时行业景气反转可期。 投资建议：维持买入-A投资评级，考虑一季度原料价格抬升，终端消费景气程度较低背景下，我们下调公司2022年业绩水平。预计公司2022年-2024年的净利润分别为23.56、33.73、40.30亿元。 风险提示：疫情反复影响终端需求，原油价格持续抬升，项目建设不及预期，安环政策影响生产等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表