公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新华保险（601336） 证券研究报告 2022年04月29日 投资评级 行业 非银金融/保险II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,085.44 流通A股股本(百万股) 2,085.44 A股总市值(百万元) 61,311.92 流通A股市值(百万元) 61,311.92 每股净资产(元) 32.67 资产负债率(%) 91.09 一年内最高/最低(元) 52.55/28.45 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新华保险-年报点评报告:投资端表现亮眼，驱动归母净利润同比+4.6%，NBV同比-34.9%低 于 预 期 》 2022-03-30 2 《新华保险-年报点评报告:2020年年报点评：扣非后归母净利润同比+12.5%，NBV同比-10.5%，投资端表现亮眼》 2021-03-25 3 《新华保险-季报点评:新华3季报点评：Q3单季归母净利润同比+17.5%，投资端表现亮眼》 2020-10-28 股价走势 负债端符合预期，投资端拖累归母净利大跌78.7% 1、利润表现不及预期，投资端拖累业绩。公司22Q1实现归母净利润13.4亿元，同比-78.7%，主要源于Q1权益市场动荡所致（2022年Q1沪深300、恒生国企指数分别-14.5%、-8.63%；去年同期分别-3.1%、+2.2%）。2022Q1公司年化总投资收益率4.0%，同比-3.9pct。 2、保险收入符合预期，新单期交延续负增长。公司22Q1实现总保费收入648.9亿元，同比+2.4%，其中新单保费收入225亿元，同比-6.8%；续期保费收入424亿元，同比+8.0%。长险首年新单211亿元，同比-2.9%，其中期交86亿元，同比-18%；短险保费收入14亿元，同比-41%。 3、渠道方面银保表现好于个险，但整体新单期交维持负增长 1）个险方面，渠道保费收入合计428亿元，同比-5.3%，其中长险首年期交56亿元，同比-21%。 2）银保方面，渠道保费收入合计212亿元，同比+26%，其中长险首年期交29.6亿元，同比-13%；趸交123亿元，同比+15%。 投资观点：资产端公司一季报利润表现低于预期，主要系权益市场波动所致，我们认为随着权益市场转暖，公司后续利润负增长有望持续收窄。负债端3月后基数压力降低，新单期交和NBV降幅有望收窄，建议持续关注公司人力情况。我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为82.8亿、118.0亿、156.3亿，YOY 分别为 -44.6%、42.6%、32.4% （前次预估 2022-2024年归母净利润分别为162亿、177亿、199亿），降低盈利预测主要考虑到今年股市动荡加剧，下调投资收益率预期所致。目前公司2022PEV仅为0.33(A)/0.18(H)倍，处于历史估值低位，后续资产端和负债端的修复预期有望为公司带来估值修复的契机。 风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。 财务数据和估值 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 206538 222380 208732 228890 246038 增长率（%） 18.32% 7.67% -6.14% 9.66% 7.49% 归属母公司股东净利润（百万元） 14297 14951 8278 11802 15627 增长率（%） -1.82% 4.57% -44.63% 42.58% 32.41% 每股收益（元） 4.58 4.79 2.65 3.78 5.01 市盈率(P/E) 6.42 6.14 11.08 7.77 5.87 市净率(P/B) 0.90 0.85 0.86 0.78 0.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021-042021-082021-12新华保险沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 寿险保费 159,511 163,470 158,583 166,512 179,733 每股收益 4.58 4.79 2.65 3.78 5.01 非寿险保费 0 0 0 0 0 每股净资产 32.59 34.77 34.33 37.47 41.83 总保费及管理费收入 159511 163470 158583 166512 179733 每股内含价值 77.12 82.96 89.59 97.06 104.84 减：分出保费 2,898 2,772 6,343 2,997 3,235 每股新业务价值 2.94 1.92 1.44 1.51 1.63 净保费收入 156613 160698 152240 163515 176498 减：净提取未到期责任准备金 215 -616 505 520 561 价值评估（倍） 已赚净保费 156398 161314 151735 162995 175936 P/E 6.42 6.14 11.08 7.77 5.87 投资收益 51,267 60,217 58,654 62,743 67,279 P/B 0.90 0.85 0.86 0.78 0.70 营业收入 206,538 222,380 208,732 228,890 246,038 P/EV 0.38 0.35 0.33 0.30 0.28 赔付及保户利益 153,888 173,464 156,687 166,773 180,579 VNBX -16.21 -27.94 -41.87 -44.83 -46.28 保险业务综合费用 37,073 33,278 42,638 48,705 47,701 营业费用 190,961 206,742 199,325 215,478 228,280 盈利能力指标（%） 营业利润 15,577 15,638 9,406 13,412 17,758 净投资收益率 4.60% 4.30% 4.60% 4.60% 4.60% 税前利润 15,491 15,670 9,406 13,412 17,758 总投资收益率 5.50% 5.90% 4.80% 5.20% 5.00% 所得税 1,194 719 1,129 1,609 2,131 净资产收益率 15.36% 14.23% 7.68% 10.54% 12.63% 归属于母公司股东的净利润 14,297 14,951 8,278 11,802 15,627 总资产收益率 1.42% 1.33% 0.69% 0.91% 1.12% 少数股东损益 3.00 4.00 0.83 1.18 1.56 财险综合成本率 - - - - - 财险赔付率 - - - - - 财险费用率 - - - - - 盈利增长（%） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润增长率 -1.8% 4.6% -44.6% 42.6% 32.4% 现金及存款投资 135633 183999 154899 167917 182355 内含价值增长率 17.3% 7.6% 8.0% 8.3% 8.0% 债权投资 567171 577214 695990 754484 819354 新业务价值增长率 -6.1% -34.9% -25.0% 5.0% 8.0% 股权投资 206290 257436 230716 250106 271610 其他投资 56559 64154 71974 78023 84732 偿付能力充足率（%） 总投资资产 965653 1082803 1153579 1250530 1358050 偿付能力充足率（集团） 分保资产 3666 3981 3320 3320 3320 偿付能力充足率（寿险） 277.8% 252.1% 200.0% 200.0% 200.0% 其他资产 35057 40937 36422 36422 36423 偿付能力充足率（产险） - - - - - 资产总计 1004376 1127721 1193321 1290272 1397793 保险合同负债 754409 863695 947625 1034780 1128681 内含价值（百万元） 投资合同负债 51476 57691 60000 60000 60000 调整后净资产 147,291 163,027 160,933 174,737 188,782 次级债 0 0 29 29 29 有效业务价值 93,313 95,797 118,597 128,084 138,331 其他负债 96811 97821 78546 78546 78546 内含价值 240,604 258,824 279,530 302,821 327,113 负债总计 902696 1019207 1086200 1173355 1267256 一年新业务价值 9,182 5,980 4,485 4,709 5,086 实收资本 3120 3120 3120 3120 3120 核心内含价值回报率（%） 13.46% 9.27% 10.12% 10.04% 9.68% 归属于母公司股东权益 101667 108497 107104 116898 130516 少数股东权益 13.00 17.00 18.18 19.74 19.74 寿险新业务保费（百万元） 负债和所有者权益合计 1004376 1127721 1193321 1290272 1397793 短险和趸缴新单保费 7,525 5,646 5,868 5,778 6,125 期缴新单保费 39,022 40,962 43,100 46,382 52,408 新业务合计 46,547 46,608 48,967 52,160 58,534 新业务保费增长率（%） 44.06% 0.13% 5.06% 6.52% 12.22% 标准保费 39775 41527 43687 46960 53021 标准保费增长率（%） 52.47% 4.41% 5.20% 7.49% 12.91% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均