公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北鼎股份（300824） 证券研究报告 2022年04月28日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 13.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 326.30 流通A股股本(百万股) 145.26 A股总市值(百万元) 4,245.11 流通A股市值(百万元) 1,889.84 每股净资产(元) 3.38 资产负债率(%) 19.53 一年内最高/最低(元) 26.67/11.40 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北鼎股份-年报点评报告:非电品类增速亮眼，短期费用成本承压》 2022-03-24 2 《北鼎股份-季报点评:非电品类带动营收增长，自有品牌持续投入》 2021-11-01 3 《北鼎股份-半年报点评:非电产品显著 增 长 ， 营 收 利 润 符 合 预 期 》 2021-08-24 股价走势 非电品类增速向好，整体营收业绩低于预期 事件：公司22Q1营收1.83亿元，同比4.48%，归母净利润1646万元，同比-42.49%。公司营收业绩低于预期。 营收端：整体承压，非电品类增速向好 分业务来看，22Q1北鼎自有品牌实现营收1.46亿元，同比+15.52%，OEM/ODM业务0.37亿元，同比-24.32%。自主品牌占比持续提升，3月以来疫情导致其增速环比21Q4（28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 北鼎自有品牌业务中： 分产品看，电器类22Q1实现收入1亿元，同比+6.81%，根据生意参谋数据来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比+35%/+22%。周边用品及食材类实现收入0.46亿元，同比+40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司22Q1推出 锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。 分地区看，22Q1国内实现收入1.29亿元，同比+10.5%，海外实现收入0.17亿元，同比+76.45%，海外营收加速增长。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行 2022年Q1公司毛利率为48.34%，同比+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，同比-7.36pct。大宗原材料价格21Q4有所回落后22Q1再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，同比+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。 现金流方面：公司2021年全年经营活动产生的现金流量净额为43.14亿元，同比-27.65%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为407.21亿元，同比+75.22%；其中2021年Q4经营活动产生的现金流量净额为8.2亿元，同比-55.77%，其中购买商品、接受劳务支付的现金为150.1亿元，同比+157.68%。公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-51.64%，主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比+16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比+59.36%）。 投资建议：公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24年净利润为1.19/1.47/1.9亿元（22-24年前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 700.88 846.91 1,009.45 1,224.35 1,470.87 增长率(%) 27.17 20.84 19.19 21.29 20.13 EBITDA(百万元) 156.17 152.67 150.94 184.70 233.38 净利润(百万元) 100.35 108.49 119.21 146.65 190.56 增长率(%) 52.56 8.11 9.88 23.01 29.94 EPS(元/股) 0.31 0.33 0.37 0.45 0.58 市盈率(P/E) 42.30 39.13 35.61 28.95 22.28 市净率(P/B) 6.42 5.92 4.79 4.53 4.15 市销率(P/S) 6.06 5.01 4.21 3.47 2.89 EV/EBITDA 35.24 22.91 22.73 18.88 13.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-41%-31%-21%-11%-1%9%2021-042021-082021-12北鼎股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司22Q1营收1.83亿元，同比4.48%，归母净利润1646万元，同比-42.49%。公司营收业绩低于预期。 图1：公司营收情况 图2：公司业绩情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 营收端：整体承压，非电品类增速向好 分业务来看，22Q1北鼎自有品牌实现营收1.46亿元，同比+15.52%，OEM/ODM业务0.37亿元，同比-24.32%。自主品牌占比持续提升，3月以来疫情导致其增速环比21Q4（28.3%）放缓，而代工业务则由于海外需求减弱影响增速承压。 北鼎自有品牌业务中： 分产品看，电器类22Q1实现收入1亿元，同比+6.81%，根据生意参谋数据来看，Q1北鼎电热水壶及电蒸锅增速较好，分别同比+35%/+22%。周边用品及食材类实现收入0.46亿元，同比+40.22%，周边用品及食材类的高速增长为公司营收做出主要贡献，公司22Q1推出 锅具类新品如“珐琅锅猪猪粉系列”、“仓鼠罐”等，食材类新品如“决明子菊花茶”、“酸枣仁甘麦茶”、“五红茶”、“黑枸杞玫瑰花茶”等系列茶饮对用品及食材类增长有所贡献。 分地区看，22Q1国内实现收入1.29亿元，同比+10.5%，海外实现收入0.17亿元，同比+76.45%，海外营收加速增长。 利润端：成本高企，盈利能力环比下行 2022年Q1公司毛利率为48.34%，同比+0.5pct，环比Q4-1.73pct，净利率为9.01%，同比-7.36pct。大宗原材料价格21Q4有所回落后22Q1再度回升，导致公司毛利率环比承压。公司2022年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为26.31%、10.74%、4.34%、0.52%，同比+4.73、+2.36、+1.57、+0.44pct。销售费用率上行主要系品牌推广投入加大所致，管理费用率增加主要系人才吸引培育成本增加，研发费用率上行主要系人才吸引培育及研发项目成本增加。 -20%-10%0%10%20%30%0.000.200.400.600.801.0016A17A18A19A20A21A22Q1营收（十亿元）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.020.040.060.080.100.1216A17A18A19A20A21A22Q1归母净利润（十亿元）同比（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：公司利润率情况 图4：公司费用率情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 存货周转增加，现金流同比承压 从资产负债表来看：公司2022年Q1货币资金+交易性金融资产为4.54亿元，同比-0.21%，存货为2.01亿元，同比+59.36%，应收票据和账款合计为0.21亿元，同比-34.66%。公司2022年Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为200.76、17.52和47.31天，同比+65.21、-8.27和-3.11天。 图5：公司周转天数情况 资料来源：wind，天风证券研究所 从现金流量表来看：公司2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-51.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金1.05，同比+20.02%。2022年Q1经营活动产生的现金流量净额同比下降主要系销售收入承压、人才吸引培育导致支付给职工以及为职工支付的现金增加（同比+16.6%），上年度备货增加，货款于本期支付（期末存货同比+59.36%）。 投资建议 公司非电品类及海外自有品牌营收增速亮眼，且非电类利润水平较高，22Q1受制于疫情影响物流、大宗原材料高企等多重不利因素增速承压，展望后市若上述短期影响因素边际改善，公司营收业绩有望实现较大恢复弹性。我们预计22-24年净利润为1.19/1.47/1.9亿元（22-24年前值为1.22、1.52、1.94亿元），对应动态估值为35.6x/29x/22.3x，维持“增持”评级。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%16A17A18A19A20A21A22Q1毛利率（%）净利率（%）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%16A17A18A19A20A21A22Q1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）05010015020025016A17A18A19A20A21A22Q1存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 风险提示 自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 508.90 443.51 751.38 683.16 944.88 营业收入 700.88 846.91 1,009.45 1,224.35 1,470.87 应收票据及应收账款 42.27 50.26 90.06 40.58 56.92 营业成本 340.40 428.10 494.19 581.73 681.84 预付账款 10.88 16.11 22.18 20.81 27.92 营业税金及附加 4.95 5.07 6.56 7.96 9.56 存货 120.05 219.82 84.00 293.49 130.34 销售费用 167.22 216.40 262.46 330.57 397.13 其他 65.51 76.10 49.52 72.96 68.44 管理费用 57.03 68.49 81.77 99.17 119.14 流动资产合计 747.60 805.79 997.13 1,111.00 1,228.50 研发费用 26.44 30.78 37.35 45.30 54.42 长期股