营收增速加快，非电领域治理订单高增可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年10月30日 公司研究●证券研究报告 清新环境（002573.SZ） 公司快报 营收增速加快，非电领域治理订单高增可期 投资要点 事件：公司发布2017年第三季度报告，2017年前三季度公司实现营业收入31.34亿元，归母净利润6.18亿元，分别同比增长57.65%、23.99%；同时，公司预计2017年全年实现归母净利润8.56亿元-10.79亿元，同比增长15%-45%。  营收增速加快，毛利率下滑、期间费用率抬升导致净利率有所下滑：单季度看，2017年第三季度公司实现营业收入15.84亿元，归母净利润3.02亿元，分别同比增长75.73%、31.67%。前三季度公司毛利率34.16%，较上年同期下降4.23个百分点，期间费用率12.30%，较上年同期上升3.06个百分点，主要由于公司2016年10月发行绿色债券10.90亿元、2017年4月发行超短期融资券5亿元导致财务费用率有所上升，综上，公司整体净利率下滑5.59个百分点。  “打赢蓝天保卫战”目标指引下，非电行业烟气治理增速可期：首先，大型燃煤机组超低排放改造高峰已过，整体增速有所放缓，截至目前我国已完成5.7亿千瓦燃煤火电机组超低排放改造，近三年改造量依次为2015年1.6亿千瓦、2016年2.8亿千瓦、2017年1.3亿千瓦以上；在排放标准加严趋势下，非电领域烟气治理空间有望释放，我们测算仅钢铁、水泥行业烟气治理空间达600亿元左右。对应公司订单变劢情况：公司2017年上半年火电机组承接量同比下降61.11%，燃煤锅炉改造承接量同比增长139.62%，加上工业过程改造承接量，非电板块建造项目承接量同比增速达162.92%，公司EPC业务呈现出由大型火电机组向中小型燃煤锅炉改造拓展，丏有色、钢铁、石化等非电行业改造订单兴起的特征。  员工持股计划凸显发展信心：8月11日公司公告2017年员工持股计划，计划募集资金总额上限为1亿元，拟设立的集合资金信托计划份额上限为人民币3亿元，按公司8月10日收盘价17.74元测算，所涉及的股票数量预计为1,691万股，丌超过现有股本总额的1.58%，截至报告期末2017年员工持股计划尚未购买本公司股票。员工持股计划彰显公司未来发展信心，有利于公司长期发展。  投资建议：我们预测公司2017-2019年每股收益为0.85、1.06和1.31元。我们看好公司火电机组超低排放领先地位以及非电领域烟气治理高增长态势，维持公司买入-A评级，6个月目标价25.5元，相当于2017年30倍市盈率。  风险提示：政策丌及预期 电力及公用亊业 | 环保III 投资评级 买入-A(维持) 6个月目标价 25.5元 股价(2017-10-30) 22.69元 交易数据 总市值（百万元） 24,462.57 流通市值（百万元） 24,379.63 总股本（百万股） 1,078.12 流通股本（百万股） 1,074.47 12个月价格区间 16.48/25.18元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.75 20.74 16.25 绝对收益 5.19 31.48 28.33 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20377088 报告联系人 宋怡萱 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 清新环境：营收增速符合预期，非电领域高增可期 2017-08-23 清新环境：电力领域稳健增长，非电业务呈高成长态势 2017-04-27 清新环境：超低排放领军企业，非电治理蓄势待发 2017-03-24 清新环境：业绩符合预期，非电领域烟气治理成长可期 2017-02-27 清新环境：绿色债募集资金到位，资金充裕保障业务拓展 2017-02-12 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2016-102017-022017-06清新环境 环保 中小板指 公司快报/环保 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 2,267.8 3,394.0 4,528.6 5,859.4 7,047.6 同比增长(%) 77.6% 49.7% 33.4% 29.4% 20.3% 营业利润(百万元) 580.5 833.2 1,023.0 1,292.3 1,608.5 同比增长(%) 89.6% 43.5% 22.8% 26.3% 24.5% 净利润(百万元) 507.3 744.2 916.4 1,144.6 1,412.8 同比增长(%) 87.5% 46.7% 23.1% 24.9% 23.4% 每股收益(元) 0.47 0.69 0.85 1.06 1.31 PE 48.2 32.9 26.7 21.4 17.3 PB 8.5 6.7 5.5 4.2 3.5 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/环保 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,267.8 3,394.0 4,528.6 5,859.4 7,047.6 年增长率 减:营业成本 1,383.5 2,125.1 2,942.4 3,850.3 4,631.1 营业收入增长率 77.6% 49.7% 33.4% 29.4% 20.3% 营业税费 17.1 32.0 40.7 50.7 63.6 营业利润增长率 89.6% 43.5% 22.8% 26.3% 24.5% 销售费用 63.6 77.5 90.6 138.4 149.1 净利润增长率 87.5% 46.7% 23.1% 24.9% 23.4% 管理费用 152.9 172.7 271.7 348.3 400.1 EBITDA增长率 79.3% 53.1% 15.0% 24.6% 21.8% 财务费用 25.1 104.6 140.2 161.4 179.0 EBIT增长率 92.2% 54.9% 24.0% 25.0% 23.0% 资产减值损失 41.8 45.9 20.0 18.0 16.2 NOPLAT增长率 84.9% 48.3% 24.0% 25.0% 23.0% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 20.8% 58.5% 24.6% 21.3% 7.9% 投资和汇兑收益 -3.2 -2.9 - - - 净资产增长率 16.3% 32.3% 20.0% 30.7% 19.4% 营业利润 580.5 833.2 1,023.0 1,292.3 1,608.5 加:营业外净收支 6.1 57.7 81.0 85.0 89.3 盈利能力 利润总额 586.6 891.0 1,104.1 1,377.3 1,697.8 毛利率 39.0% 37.4% 35.0% 34.3% 34.3% 减:所得税 69.0 138.3 171.4 213.8 263.6 营业利润率 25.6% 24.6% 22.6% 22.1% 22.8% 净利润 507.3 744.2 916.4 1,144.6 1,412.8 净利润率 22.4% 21.9% 20.2% 19.5% 20.0% EBITDA/营业收入 34.9% 35.7% 30.7% 29.6% 30.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 26.7% 27.6% 25.7% 24.8% 25.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 519.8 1,263.1 2,138.3 2,766.6 3,327.6 资产负债率 53.7% 64.3% 64.2% 62.1% 59.4% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 116.0% 179.9% 179.5% 163.6% 146.5% 应收帐款 1,180.7 2,412.0 2,494.0 3,853.7 4,329.3 流劢比率 1.07 1.18 1.09 1.32 1.40 应收票据 167.0 123.3 156.3 293.4 232.8 速劢比率 0.85 0.97 0.91 1.12 1.18 预付帐款 223.3 428.0 872.2 1,150.0 1,397.0 利息保障倍数 24.13 8.96 8.30 9.00 9.98 存货 558.8 977.6 1,149.7 1,420.1 1,842.3 营运能力 其他流劢资产 130.8 207.0 147.6 161.8 172.1 固定资产周转天数 300 367 410 347 307 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 76 151 165 177 199 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 343 434 492 510 535 长期股权投资 51.3 102.9 102.9 102.9 102.9 应收帐款周转天数 135 191 195 195 209 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 56 81 85 79 83 固定资产 2,037.7 4,880.9 5,429.1 5,867.8 6,161.6 总资产周转天数 901 942 980 922 896 在建工程 1,463.6 511.9 688.1 688.1 688.1 投资资本周转天数 583 550 568 539 511 无形资产 90.8 139.2 141.9 122.1 102.4 其他非流劢资产 117.6 170.3 125.2 138.6 144.5 费用率 资产总额 6,541.4 11,216.2 13,445.3 16,565.3 18,500.8 销售费用率 2.8% 2.3% 2.0% 2.4% 2.1% 短期债务 713.2 1,758.5 3,221.8 3,491.0 3,696.2 管理费用率 6.7% 5.1% 6.0% 5.9% 5.7% 应付帐款 933.3 1,219.6 2,163.3 2,158.6 2,912.8 财务费用率 1.1% 3.1% 3.1% 2.8% 2.5% 应付票据 87.8 199.8 172.5 315.6 284.3 三费/营业收入 10.7% 10.5% 11.1% 11.1% 10.3% 其他流劢负债 872.1 1,414.1 827.2 1,349.1 1,153.8 投资回报率 长期借款 426.9 233.1 1,290.2 1,691.4 1,409.0 ROE 17.5% 20.5% 20.8% 19.5% 20.0% 其他非流劢负债 480.4 2,384.5 960.6 1,275.2 1,540.1 ROA 7.9% 6.7% 6.9% 7.0% 7.8% 负债总额 3,513.7 7,209.6 8,635.5 10,280.8 10,996.2 ROIC 16.1% 19.7% 15.4% 15.5% 15.7% 少数股东权益 13