14Q2收入增速降幅收窄，整体业绩低于预期

www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 商业贸易 2014年07月31日 苏宁云商 (002024) ——14Q2收入增速降幅收窄，整体业绩低于预期 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍下调 营业 收入 增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年07月30日 2013 105,292 7 372 -86 0.05 15.2 1.3 140 34 收盘价（元） 7.032014Q1 22,869 -16 -434 - -0.06 15.6 -1.6 一年内最高/最低（元） 14.33/6.122014E 96,869 -8.0 -856 (330) (0.12) 15.0 -5.0 上证指数/深证成指 2181/78532015E 99,775 3.0 -752 12 (0.10) 15.1 -4.1 市净率 1.92016E 107,756 8.0 91 112 0.01 15.2 0.3 703 90 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 14、15年预计净利润为负，PE无意义。 流通A股市值（百万元） 34733注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日 半年度业绩低于预期。公司披露半年度业绩快报，14H1实现营收511.60亿，同比下降 7.87%；营业利润-10.47 亿，同比下降 224.87%；归母净利润-7.49亿，同比下降 202.06%，EPS 为-0.10 元，业绩低于预期。加权平均 ROE 为-2.67%，，较去年同期减少5.22个百分点。  线下发力实现14Q2收入增速降幅收窄，整体销售增速略低于预期。公司14H1实现营收511.60亿，同比下降7.87%，其中14Q1、14Q2分别实现收入228.7亿、282.9亿，分别同比下降15.92%、下降0.14%。线上方面，14H1公司实现收入82.82亿，同比下降21.96%，其中14Q1、14Q2分别实现收入33.0亿、49.8亿，分别同比下降26.65%、下降18.51%。线下方面，报告期内公司实现线下收入 428.9 亿，同比下降 4.54%，其中 14Q1、14Q2 实现线下收入 195.7亿、233.1亿，分别同比下降13.8%、增长4.91%；Q2线下收入转正主要为去年同期关店较多导致基数较低。外延方面，公司共计拥有门店1623家。其中，新开门店62家，关闭门店64家，剩余门店1583家，其中常规店1505家，县镇店67家，乐购仕7家，红孩子4家；香港地区新开2家，关闭4家，余27家；日本地区新开3家，关闭2家，余13家。去年同期大陆地区新开28家，关店120家；香港地区新开2家，关店0家，日本地区新开0家，关店1家；同店增长方面，上半年整体可比门店销售同比下降8.75%，其中二季度公司进一步实践门店引流，加强促销，可比门店销售同比降幅收窄至4%。  费用压力增加叠加PPTV亏损拖累净利润。报告期内，公司引进了较多专业领域人才及应届毕业生，人员费用增长较快；同时，计提公司债券利息增加，财务费用同比有所增长；运营费用相对刚性且收入下滑，亦导致期间费用率有所增加。此外，PPTV运营亏损，减少公司投资收益达8115万元。费用压力及投资亏损致公司报告期内实现归母净利润-7.49亿，同比下降202.06%。  后台建设逐步成型，转型仍在深水区。报告期内，公司福州、中山物流基地 每股净资产（元） 3.78资产负债率% 63.85总股本/流通A股(百万) 7383/4941流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《苏宁云商一季报点评：喧嚣过后回归零售本质，转型步入深水区》2014/04/30 《苏宁云商(002024)——线下改善线上放缓，用户体验提升成转型成败关键》 2014/03/31 证券分析师 刘章明 A0230514040001 liuzm@swsresearch.com 联系人 马晓天 (8621)23297646 maxt@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww11本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年07月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 建成，截至14H1公司已有21个物流基地投入使用，物流运营能力进一步得到提升；同时，公司继续推进门店快递点、服务网店、线下自提柜等，完善最后一公里建设，6 月实现物流妥投率 99.02%，消费者服务满意度达到 95%。今年物流目标为北上广深四大城市主城区实现半日达，实行一日三送；其他12个一线城市实现次日达。我们认为，公司大力投入后台建设，物流配送能力向京东靠拢。2014是战略执行年，执行效果暂不明显。公司在总裁办下成立战略管理部，自上而下统一战略思想；同时推出事业部机制，并成立物流、红孩子、金融、PPTV、超市、自主产品等8大独立公司。线下聚焦O2O门店升级、供应链整合；线上聚焦搜索、支付，丰富SKU。我们认为14Q2线上、线下情况环比均有所改善，但改善幅度仍低于预期。改革进入深水区，14年下半年继续承压。  下调盈利预测，维持增持。公司继续推动线下门店改造和布局调整，线上用户体验改善，回归零售本质，推进全渠道经营模式。短期没必要过多关注财务数据，更应关注用户体验改善和产品落地。我们下调盈利预测，公司14-16年EPS为-0.12元、-0.10元、0.01元，(原盈利预测分别-0.04元、0.02元、0.05元)，维持增持评级。 表1：公司14-16年利润预测表 2012 2013 2014E 2015E 2016E一、营业收入 98357.16 105292.23 96442.25 99725.44 104328.58二、营业总成本 95352.24 105225.23 97577.35 100669.83 104321.84其中：营业成本 80884.65 89279.06 81975.91 84666.90 88261.98营业税金及附加 313.08 329.94 302.21 194.00 326.92销售费用 11810.94 12739.71 12633.93 12864.58 13041.07管理费用 2350.11 2805.67 2989.71 3091.49 2816.87财务费用 -186.08 -149.09 -120.00 -150.00 -130.00资产减值损失 179.55 219.94 -204.42 2.86 5.00加：公允价值变动收益 -3.83 82.99 26.39 35.18 48.19投资收益 12.51 33.92 43.00 40.00 21.00三、营业利润 3013.60 183.90 -1065.71 -869.21 75.92加：营业外收入 354.45 161.09 198.00 237.84 198.98减：营业外支出 126.45 200.61 113.00 120.00 144.54四、利润总额 3241.60 144.39 -980.71 -751.36 130.36减：所得税 736.14 40.08 0.00 0.00 34.05五、净利润 2505.46 104.30 -980.71 -751.36 96.32少数股东损益 -170.66 -267.47 -124.24 1.00 5.00归属于母公司所有者的净利润 2676.12 371.77 -856.48 -752.36 91.32六、基本每股收益 0.37 0.05 -0.12 -0.10 0.01全面摊薄每股收益 0.36 0.05 -0.12 -0.10 0.01资料来源：公司公告，申万研究 wwwww22本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 泰信基金管理有限公司(research@ftfund.com) 使用。kuxsmi:2667kuxe www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw