业绩基本符合预期，可比店收入降幅收窄

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月15日 天虹股份（002419.SZ） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，可比店收入降幅收窄 ——天虹股份（002419.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆1H2019公司营收同比增长1.61%，归母净利润同比增长3.65% 公司发布2019年中报：1H2019实现营业收入96.76亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润5.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.42元，同比增长3.65%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长4.49%，业绩基本符合预期。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入44.97亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长1.10%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比减少0.53%。 ◆综合毛利率上升1.79个百分点，期间费用率上升1.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为28.38%，较上年同期上升1.79个百分点。 1H2019公司期间费用率为21.63%，较上年同期上升1.60个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.62%/2.08%/-0.07%，较上年同期分别变化1.39/ 0.11/0.10个百分点。 ◆可比店收入降幅收窄，门店数字化持续推进 截至报告期末公司共经营购物中心15家，百货68家，超市82家，便利店152家，门店面积合计320万平方米。公司1H2019可比店营收同比减少0.76%，降幅较1Q2019的同减2.79%有所收窄，其中百货可比店营收由一季度的同减10.11%收窄至同减6.11%，便利店可比店营收由一季度的同增2.9%提升至同增4.06%。公司持续推进门店数字化，数字化会员占会员整体比例达到92%，超市“天虹到家”销售同增46%，百货专柜上线导购企业微信，拼团小程序开始试运行。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 公司收入端表现较1Q2019有一定好转，亏损店延续减亏扭亏趋势，但考虑到经营调整及新开/关闭门店带来的费用压力以及宏观经济下半年的不确定性，我们下调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.84/ 0.94/ 1.04元（之前为0.87/ 0.99/ 1.11元），维持“买入”评级。 ◆风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 18,536 19,138 20,266 21,407 22,433 营业收入增长率 7.31% 3.25% 5.89% 5.63% 4.79% 净利润（百万元） 718 904 1,014 1,131 1,245 净利润增长率 37.03% 25.92% 12.08% 11.58% 10.12% EPS（元） 0.60 0.75 0.84 0.94 1.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.92% 13.77% 14.27% 14.64% 14.82% P/E 19 15 14 12 11 P/B 2.3 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月15日 买入（维持） 当前价/：11.50元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 12.00 总市值(亿元)：138.03 一年最低/最高(元)：9.39/15.60 近3月换手率：26.86% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%08-1809-1811-1801-1902-1904-1905-1907-19天虹股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.02 -10.71 -8.37 绝对 -14.04 -9.37 1.15 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，二季度有望显著回暖——天虹股份（002419.SZ）2019年一季报点评 ····································· 2019-04-27 业绩符合预期，亏损店减亏明显——天虹股份（002419.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-03-15 2019-08-15 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、公司1H2019营收同比增长1.61%，归母净利润同比增长3.65% 公司发布2019年中报：1H2019实现营业收入96.76亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润5.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.42元，同比增长3.65%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长4.49%，业绩基本符合预期。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入44.97亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长1.10%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比减少0.53%。 图表1：公司的单季度营收同比增速（2016Q3-2019Q2） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2天虹股份的单季度营收同比增速（%）天虹股份的单季度毛利同比增速（%） 资料来源：公司公告 图表2：公司2019Q2归母净利润同比增长1.10%，扣非归母净利润同比减少0.53% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2016 7770.62 345.50 0.06 6742.30 29.37 0.06 1028.32 4Q2016 16104.96 -83.58 0.13 13608.98 -28.75 0.11 2495.97 1Q2017 22285.22 21.33 0.19 20608.26 16.99 0.17 1676.96 2Q2017 15199.15 49.48 0.13 13915.81 129.57 0.12 1283.34 3Q2017 11675.58 50.25 0.10 9031.89 33.96 0.08 2643.69 4Q2017 22659.31 40.70 0.19 19943.56 46.55 0.17 2715.76 1Q2018 29801.51 33.73 0.25 27259.45 32.27 0.23 2542.06 2Q2018 18746.87 23.34 0.16 15917.42 14.38 0.13 2829.45 3Q2018 18771.21 60.77 0.16 15773.34 74.64 0.13 2997.87 4Q2018 23118.73 2.03 0.19 20270.63 1.64 0.17 2848.10 1Q2019 31366.71 5.25 0.26 29280.16 7.41 0.24 2086.55 2Q2019 18953.60 1.10 0.16 15833.55 -0.53 0.13 3120.05 TTM 92210.24 11.25 0.77 81157.67 12.48 0.68 11052.57 资料来源：公司公告 国投瑞银 2019-08-15 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表3：公司的单季度净利润（2016Q3-2019Q2） 0 1 1 2 2 3 3 4 16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2天虹股份的单季度扣非归母净利润（亿元）天虹股份的单季度归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 图表4：公司的单季度净利率（2016Q3-2019Q2） 0 1 2 3 4 5 6 7 16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2天虹股份的单季度净利率（%）天虹股份的单季度扣非净利率（%） 资料来源：公司公告 2、1H2019综合毛利率上升1.79个百分点，期间费用率上升1.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为28.38%，较上年同期上升1.79个百分点。单季度拆分来看，2Q2019公司综合毛利率为29.13%，较上年同期上升1.85个百分点。 1H2019公司期间费用率为21.63%，较上年同期上升1.60个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.62%/2.08%/-0.07%，较上年同期分别变化1.39/ 0.11/0.10个百分点。 2Q2019公司期间费用率为23.84%，较上年同期上升1.63个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为21.58%/2.30%/-0.04%，较上年同期分别变化1.39/ 0.12/ 0.13个百分点。 2019-08-15 天虹股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表5：公司2019Q2毛利率较上年同期上升1.85个百分点，期间费用率较上年同期上升1.63个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率 较上年同期变动 （百分点） 期间费用率 （%） 期间费用率 较上年同期变动（百分点） 毛利率减去 期间费用率 （%） 3Q2016 381291.64 0.32 26.19 0.84 23.43 1.43 2.76 4Q2016 491640.39 4.58 22.06 -0.59 17.76 -0.49 4.30 1Q2017 475127.09 2.08 25.28 1.48 18.79 0.54 6.48 2Q2017 423172.94 8.81 25.33 0.06 20.32 -1.32 5.00 3Q2017 395575.86 3.75 27.39 1.21 23.74 0.31 3.65 4Q2017 559659.13 13.84 25.32 3.27 19.57 1.81 5.75 1Q2018 522123.74 9.89 26.02 0.75 18.23 -0.56 7.79 2Q2018 430092.42 1.64 27.28 1.96 22.21 1.88 5.08 3Q2018 431063.63 8.97 28.64 1.24 23.16 -0.59 5.48 4Q2018 530382.91 -5.23 27.30 1.98 21.34 1.77 5.96 1Q2019 517843.37 -0.82 27.72 1.70 19.71 1.48 8.01 2Q2019 449738.74 4.57 29.13 1.85 23.84 1.63 5.29 TTM 1929028.64 1.13 28.14 1.75 21.89 1.23 6.25 资料来源：公司公告 3、可比店收入降幅收窄，门店数字化持续推进 截至报告期末公司共经营购物中心15家，百货68家，超市82家，便利店152家，门店面积合计320万平