2018年一季报点评：业绩低于预期，百货业态营收增速显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月25日 安德利（603031.SH） 批发和零售贸易 业绩低于预期，百货业态营收增速显著提升 ——安德利（603031.SH）2018年一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2018营收同比增长10.98%，归母净利润同比减少28.58% 4月25日晚，公司公布2018年一季报，1Q2018实现营业收入5.32亿元，同比增长10.98%，增幅大于4Q2017增长的9.91%。实现归母净利润559.24万元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，同比减少28.58%，降幅大于4Q2017下降的12.99%。实现扣非归母净利润543.27万元，同比减少27.74%，业绩低于预期。公司1Q2018归母净利润降幅较大的主要原因是：1）毛利率较上年同期下降0.32个百分点，2）管理费用为1360.61万元，同比增长22.45%，3）没有投资收益，而上年同期为63.56万元。 ◆综合毛利率下降0.32个百分点，期间费用率上升0.24个百分点 1Q2018公司新增1家门店。1Q2018公司主营业务的营业收入为5.20亿元，同比增长10.92%。分业态来看，公司百货/ 家电/ 超市业态的营业收入分别是1.67/ 0.89/ 2.64亿元，同比分别增长15.72%/ 4.81%/ 10.98%/。1Q2018公司在合肥地区的营业收入是2.14亿元，同比增长29.31%。1Q2018公司综合毛利率为18.80%，较上年同期下降0.32个百分点。1Q2018公司期间费用率为15.90%，较上年同期上升0.24个百分点，其中管理费用率为2.56%，较上年同期上升0.24个百分点。 ◆自营模式为主，布局安徽中部三四线城市及农村市场 公司零售业务以自营为主，2017年自营模式收入占营收的83.88%。公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2018年3月末，公司在安徽地区拥有47家门店，其中包括6家购物中心，主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计19.20万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率处于较低水平。 ◆维持盈利预测，维持“中性”评级 我们认为公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率难以显著提升，我们维持对公司2018-2020 年EPS的预测，分别为0.52/ 0.55/ 0.59元，当前公司市盈率较高，维持“中性”评级。 ◆风险提示：经营区域较为集中，CPI 增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,541 1,705 1,893 2,097 2,310 营业收入增长率 5.74% 10.69% 11.03% 10.73% 10.18% 净利润（百万元） 46 39 42 44 47 净利润增长率 -0.31% -15.10% 7.48% 6.68% 5.66% EPS（元） 0.57 0.48 0.52 0.55 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.79% 6.34% 6.50% 6.57% 6.57% P/E 42 49 46 43 41 P/B 3.3 3.1 3.0 2.8 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月25日 中性（维持） 当前价：23.79元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.80 总市值(亿元)：19.03 一年最低/最高(元)：20.20/46.68 近3月换手率：81.15% 股价表现(一年) -70%-45%-20%5%30%03-1706-1709-1712-17安德利沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.70 6.99 -51.98 绝对 10.75 -5.79 -40.40 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，家电批发提升营收增速——安德利（603031.SH）2017年年报点评 ································ 2018-04-17 业绩符合预期，毛利率持续下降 ····································· 2017-10-25 2018-04-25 安德利 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2018归母净利润同比下降28.58% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 3Q2015 32503.38 NA 26123.65 19.63 552.86 NA 0.07 0.00 4Q2015 37871.83 NA 29108.59 23.14 1991.94 NA 0.25 0.51 1Q2016 44655.69 NA 35785.16 19.86 876.49 NA 0.11 0.00 2Q2016 32150.21 NA 24852.65 22.70 1301.22 NA 0.16 0.25 3Q2016 36096.32 11.05 29794.93 17.46 679.33 22.88 0.08 0.28 4Q2016 41158.36 8.68 31829.50 22.67 1697.89 -14.76 0.21 0.48 1Q2017 47973.26 7.43 38799.15 19.12 783.08 -10.66 0.10 0.09 2Q2017 35643.55 10.87 27775.92 22.07 1092.28 -16.06 0.14 0.22 3Q2017 41677.62 15.46 33915.49 18.62 514.43 -24.27 0.06 0.27 4Q2017 45235.12 9.91 35500.94 21.52 1477.26 -12.99 0.18 0.42 1Q2018 53242.80 10.98 43232.79 18.80 559.24 -28.58 0.07 0.07 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2018期间费用率较上年同期上升0.24个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2015 5717.82 17.59 3933.05 12.10 922.89 2.84 861.88 2.65 4Q2015 6104.13 16.12 4298.12 11.35 969.28 2.56 836.73 2.21 1Q2016 7307.35 16.36 5330.10 11.94 1162.23 2.60 815.03 1.83 2Q2016 5491.82 17.08 3885.94 12.09 900.63 2.80 705.26 2.19 3Q2016 5819.75 16.12 4051.71 11.22 1123.89 3.11 644.16 1.78 4Q2016 6290.20 15.28 5016.26 12.19 848.15 2.06 425.80 1.03 1Q2017 7512.60 15.66 5920.81 12.34 1111.12 2.32 480.67 1.00 2Q2017 6053.21 16.98 4619.25 12.96 1008.48 2.83 425.49 1.19 3Q2017 6669.33 16.00 5088.29 12.21 1081.76 2.60 499.28 1.20 4Q2017 7719.09 17.06 5986.77 13.23 1215.46 2.69 516.85 1.14 1Q2018 8465.17 15.90 6567.45 12.33 1360.61 2.56 537.12 1.01 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（3Q2016-1Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润增速（3Q2016-1Q2018） 0246810121416183Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018安德利的营收增速（%） -40-30-20-1001020303Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018安德利的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-04-25 安德利 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（3Q2016-1Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（3Q2016-1Q2018） 5101520253Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018安德利的毛利率（%）安德利的期间费用率（%） 812163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018安德利的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（3Q2016-1Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（3Q2016-1Q2018） 0243Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018安德利的管理费用率（%） 0.00.51.01.52.03Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018安德利的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表9：1Q2018公司主营业务情况（分业态） 收入占营业收入的比重（%） 收入 （亿元） 收入较上年同期 增量（亿元） 收入同比增速 （%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期 增量（百分点） 百货 31.40 1.67 0.23 15.72 18.64 1.76 家电 16.78 0.89 0.04 4.81 12.39 -3.05 超市 49.50 2.64 0.26 10.98 17.92 -0.01 小计 97.68 5.20 0.51 10.92 17.20 -0.25 资料来源：公司公告 图表10：1Q2018公司主营业务情况（分地区） 收入占营业收入的比重（%） 收入 （亿元） 收入较上年同期 增量（亿元） 收入同比增速 （%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期 增量（百分点） 合肥 40.12 2.14 0.48 29.31 17.27 -0.46 巢湖 27.28 1.45 0.02 1.48 17.48 0.07 马鞍山 15.28 0.81 0.02 2.21 16.84 0.41 芜湖 15.01 0.80 -0.01 -1.35