2018年一季报点评：业绩低于预期，太原闭店拉低营收增速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月20日 首商股份（600723.SH） 批发和零售贸易 业绩低于预期，太原闭店拉低营收增速 ——首商股份（600723.SH）2018年一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2018营收同比增长0.39%，归母净利润同比增长6.58% 4月20日晚，公司公布2018年一季报，1Q2018实现营业收入27.08亿元，同比增长0.39%，增幅小于4Q2017增长的4.35%。实现归母净利润0.90亿元，折合成全面摊薄EPS为0.14元，同比增长6.58%，增幅小于4Q2017增长的27.37%。实现扣非归母净利润0.81亿元，同比减少0.53%，业绩低于预期。1Q2018公司营收增速和归母净利润增速较4Q2017均有下降的原因是：公司关闭燕莎友谊商城太原店，资产报废导致营业外支出较上年同期增长607%。 ◆综合毛利率上升0.37个百分点，期间费用率上升0.20个百分点 1Q2018公司百货商场/ 奥特莱斯/ 购物中心/ 专业店的收入分别是12.05 / 9.87/ 2.02/ 4.36亿元，同比分别变化 -4.92%/ 4.61%/ 2.82%/ 14.50%， 公司在北京/ 天津的收入分别是23.77/ 1.63亿元，同比分别增长0.29%/ 14.43%。1Q2018公司综合毛利率为22.70%，较上年同期上升0.37个百分点。1Q2018公司期间费用率为16.11%，较上年同期上升0.20个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.87%/ 7.98%/ 0.27%，较上年同期分别变化0.30/ -0.16/ 0.06个百分点。 ◆百货行业普遍回暖，亏损门店扭亏进展顺利 公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌，涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。当前百货行业整体回暖，公司的营收增速在2Q2016至4Q2017连续7个季度不断提升，亏损门店扭亏进展顺利，公司的盈利能力得以提升。1Q2018公司货币资金为22.73亿，截至2017年末，自有物业门店的建筑面积为22.7万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。 ◆维持盈利预测，维持“买入”评级 我们认为公司关闭太原店的影响是短期的，当前百货行业持续回暖，公司亏损门店扭亏进展顺利。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.60/ 0.65/ 0.70元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,077 10,209 10,548 10,900 11,265 营业收入增长率 -7.85% 1.31% 3.31% 3.34% 3.35% 净利润（百万元） 296 356 395 430 459 净利润增长率 -14.08% 20.42% 10.89% 8.74% 6.81% EPS（元） 0.45 0.54 0.60 0.65 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.50% 9.53% 9.84% 9.89% 9.77% P/E 17 14 12 11 11 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月20日 买入（维持） 当前价：7.48元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.58 总市值(亿元)：49.25 一年最低/最高(元)：7.11/10.20 近3月换手率：18.05% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%03-1706-1709-1712-17首商股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.25 0.84 -30.69 绝对 -5.44 -11.40 -21.55 资料来源：Wind 相关研报 业绩略高于预期，营收增速持续回暖 ····································· 2018-03-25 业绩基本符合预期，专业店营收增速提升 ····································· 2017-10-28 2018-04-20 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2018归母净利润同比增长6.58% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 2Q2015 263852.42 -5.33 204522.42 22.49 9723.08 43.41 0.15 0.25 3Q2015 241067.17 -9.48 185304.21 23.13 6836.57 -6.69 0.10 0.35 4Q2015 276130.51 -11.70 209515.45 24.12 10760.45 -14.29 0.16 0.54 1Q2016 274896.42 -12.04 212619.04 22.65 7014.21 -1.36 0.11 0.10 2Q2016 241788.72 -8.36 184435.15 23.72 7889.70 -18.86 0.12 0.22 3Q2016 223646.87 -7.23 170412.96 23.80 5856.74 -14.33 0.09 0.31 4Q2016 267408.31 -3.16 206737.06 22.69 8821.09 -18.02 0.13 0.41 1Q2017 269758.84 -1.87 209530.90 22.33 8466.80 20.71 0.13 0.12 2Q2017 243986.69 0.91 186998.86 23.36 8753.06 10.94 0.13 0.25 3Q2017 228129.20 2.00 173037.37 24.15 7167.33 22.38 0.11 0.34 4Q2017 279049.76 4.35 213854.33 23.36 11235.25 27.37 0.17 0.48 1Q2018 270818.75 0.39 209349.89 22.70 9024.06 6.58 0.14 0.12 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2018期间费用率较上年同期上升0.20个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 2Q2015 37365.43 14.16 17587.30 6.67 20348.12 7.71 -569.98 -0.22 3Q2015 41126.14 17.06 19331.08 8.02 21720.31 9.01 74.76 0.03 4Q2015 42792.65 15.50 20771.37 7.52 25015.64 9.06 -2994.36 -1.08 1Q2016 44728.85 16.27 18279.79 6.65 26006.05 9.46 443.01 0.16 2Q2016 39515.86 16.34 19062.37 7.88 20419.80 8.45 33.69 0.01 3Q2016 41029.96 18.35 20141.57 9.01 20652.65 9.23 235.74 0.11 4Q2016 45291.99 16.94 20929.65 7.83 25094.75 9.38 -732.40 -0.27 1Q2017 42911.03 15.91 20394.05 7.56 21959.42 8.14 557.57 0.21 2Q2017 39641.62 16.25 21166.76 8.68 18109.70 7.42 365.17 0.15 3Q2017 41545.51 18.21 21407.82 9.38 19785.83 8.67 351.86 0.15 4Q2017 46319.58 16.60 23563.87 8.44 22945.35 8.22 -189.64 -0.07 1Q2018 43626.71 16.11 21300.16 7.87 21598.88 7.98 727.68 0.27 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（2Q2015-1Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润（2Q2015-1Q2018） -14-12-10-8-6-4-202462Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018首商股份的营收增速（%） -30-20-10010203040502Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018首商股份的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-04-20 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（2Q2015-1Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（2Q2015-1Q2018） 510152025302Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018首商股份的毛利率（%）首商股份的期间费用率（%） 048122Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018首商股份的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（2Q2015-1Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（2Q2015-1Q2018） 02468102Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018首商股份的管理费用率（%） -1.5-1.0-0.50.00.52Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018首商股份的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表9：1Q2018公司门店数量（个） 地区 北京 天津 新疆 四川 甘肃 合计 百货商场 9 0 1 1 1 12 购物中心 2 0 0 0 0 2 奥特莱斯 1 1 0 0 0 2 小计 12 1 1 1 1 16 资料来源：公司公告，不含专业店 图表10