2018年一季报点评：业绩低于预期，零售业务收入增速显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年5月1日 东百集团（600693.SH） 批发和零售贸易 业绩低于预期，零售业务收入增速显著提升 ——东百集团（600693.SH）2018年一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2018营收同比减少20.63%，归母净利润同比减少2.94% 4月28日，公司公布2018年一季报，1Q2018实现营业收入6.78亿元，同比减少20.63%，降幅小于4Q2017下降的34.14%，实现归母净利润0.29亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比减少2.94%，而4Q2017归母净利润同比增长17.47%。实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长7.23%，业绩低于预期。1Q2018公司营收降幅较大的主要原因是：1）供应链管理业务实现收入77.19万元，较上年同期减少2.65亿元，主要是公司对大宗商品经营品种进行调整，2）商业地产业务实现收入1.60亿元，较上年同期减少0.52亿元，主要系兰州国际商贸中心项目销售接近尾声。 ◆综合毛利率上升10.65个百分点，期间费用率上升5.56个百分点 1Q2018公司门店无变动，商业零售业务实现收入4.94亿元，同比增长40.37%，主要系东百中心A、B馆重装开业后销售收入增长。1Q2018公司综合毛利率为27.46%，较上年同期上升10.65个百分点，主要原因是低毛利率的供应链管理业务大幅缩小。1Q2018公司期间费用率为12.83%，较上年同期上升5.56个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.66%/ 3.25%/ 1.92%，较上年同期分别上升2.96/ 0.94/ 1.66个百分点。 ◆百货业务具有区域优势，地铁施工负面影响消除，收入显著恢复 百货业务方面，公司主力门店东百中心A、B馆位于福州市商业中心东街口商圈，地理位置优越，前期经营活动受地铁施工影响，2017年地铁施工完成，负面影响消除，东百中心地下部分与福州地铁1号线无缝对接，交通便利。另外，公司将建设东百中心C馆，未来三馆整体联动经营，形成面积超过18万平方米的大型城市综合体。 ◆下调盈利预测，下调至“增持”评级 我们认为公司零售业务收入将继续提升，地产业务将逐步缩小，公司整体利润难以大幅提升，我们下调对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.29/ 0.31/ 0.33元（之前为0.32/ 0.36/ 0.41元），下调至“增持”评级。 ◆风险提示：零售业务恢复未达预期，地产业务贡献未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,010 3,856 3,862 3,973 4,113 营业收入增长率 85.09% 28.10% 0.17% 2.86% 3.54% 净利润（百万元） 101 247 262 279 300 净利润增长率 104.66% 144.85% 5.78% 6.66% 7.55% EPS（元） 0.11 0.28 0.29 0.31 0.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.28% 11.45% 11.22% 10.76% 10.44% P/E 56 23 22 20 19 P/B 3.0 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月27日 增持（下调） 当前价：6.31元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.98 总市值(亿元)：56.68 一年最低/最高(元)：6.21/13.84 近3月换手率：54.70% 股价表现(一年) -60%-38%-15%8%30%04-1707-1710-1701-18东百集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.02 -5.17 -62.86 绝对 -4.25 -19.42 -53.64 资料来源：Wind 相关研报 零售收入低于预期，地产业务贡献利润——东百集团（600693.SH）2017年年报点评 ··································· 2018-04-03 业绩超预期，百货业务有望逐步复苏 ····································· 2018-01-24 2018-05-01 东百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2018归母净利润同比下降2.94% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 2Q2015 35405.58 -7.69 26546.28 25.02 474.86 -28.74 0.01 0.03 3Q2015 32403.89 -3.12 24406.18 24.68 -347.83 NA 0.00 0.03 4Q2015 47173.54 -6.56 36959.74 21.65 703.32 NA 0.01 0.02 1Q2016 42245.61 -11.32 32950.70 22.00 2267.83 -44.78 0.03 0.03 2Q2016 37670.46 6.40 30991.45 17.73 -1242.84 NA -0.01 0.01 3Q2016 42066.27 29.82 36705.30 12.74 -214.77 NA 0.00 0.01 4Q2016 179007.55 279.47 124602.64 30.39 9294.45 1221.51 0.10 0.12 1Q2017 85472.42 102.32 71110.14 16.80 3024.28 33.36 0.03 0.03 2Q2017 104228.65 176.69 83994.71 19.41 6300.31 NA 0.07 0.10 3Q2017 77980.22 85.37 59736.20 23.40 4498.35 NA 0.05 0.16 4Q2017 117888.27 -34.14 67584.70 42.67 10918.29 17.47 0.12 0.12 1Q2018 67837.14 -20.63 49211.25 27.46 2935.36 -2.94 0.03 0.03 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2018期间费用率较上年同期上升5.56个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 2Q2015 8021.44 22.66 5412.07 15.29 1898.54 5.36 710.82 2.01 3Q2015 7428.29 22.92 5563.79 17.17 1487.21 4.59 377.28 1.16 4Q2015 9677.58 20.51 7420.85 15.73 2640.53 5.60 -383.81 -0.81 1Q2016 5631.89 13.33 4142.79 9.81 1837.27 4.35 -348.17 -0.82 2Q2016 7781.45 20.66 5168.76 13.72 2457.72 6.52 154.96 0.41 3Q2016 6118.52 14.54 3883.17 9.23 2403.28 5.71 -167.93 -0.40 4Q2016 10262.45 5.73 6589.36 3.68 3084.37 1.72 588.71 0.33 1Q2017 6215.26 7.27 4020.00 4.70 1971.07 2.31 224.19 0.26 2Q2017 7610.26 7.30 5012.71 4.81 2084.37 2.00 513.18 0.49 3Q2017 7495.38 9.61 4468.25 5.73 2403.22 3.08 623.91 0.80 4Q2017 11505.03 9.76 6833.61 5.80 4024.35 3.41 647.07 0.55 1Q2018 8706.67 12.83 5195.63 7.66 2205.21 3.25 1305.83 1.92 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入增速（2Q2015-1Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润（2Q2015-1Q2018） -100-500501001502002503002Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018东百集团的营收增速（%） -10122Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018东百集团的归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-05-01 东百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（2Q2015-1Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（2Q2015-1Q2018） 510152025303540452Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018东百集团的毛利率（%）东百集团的期间费用率（%） 0481216202Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018东百集团的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（2Q2015-1Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（2Q2015-1Q2018） 024682Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018东百集团的管理费用率（%） -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018东百集团的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表9：1Q2018公司主营业务情况（分地区） 收入占营业收入的比重（%） 收入 （亿元） 收入较上年同期 增量（亿元） 收入同比增速 （%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期 增量（百分点） 华东 79.46 5.39 1.18 28.12 21.87 5.94 西北 17.30 1.17 -