非电品类带动营收增长，自有品牌持续投入

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北鼎股份（300824） 证券研究报告 2021年11月01日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 18.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 217.40 流通A股股本(百万股) 96.15 A股总市值(百万元) 4,082.77 流通A股市值(百万元) 1,805.65 每股净资产(元) 3.11 资产负债率(%) 28.84 一年内最高/最低(元) 39.90/16.30 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北鼎股份-半年报点评:非电产品显著 增 长 ， 营 收 利 润 符 合 预 期 》 2021-08-24 2 《北鼎股份-公司点评:海外自有品牌加速增长，短期宏观因素影响利润水平》 2021-07-19 3 《北鼎股份-季报点评:高毛利新品提升利润水平，销售推广投入增大》 2020-10-29 股价走势 非电品类带动营收增长，自有品牌持续投入 事件：公司2021年前三季度实现营业收入5.43亿元，同比+23.28%，归母净利润0.69亿元，同比+0.9%；其中2021Q3实现营业收入1.89亿元，同比+17.57%，归母净利润0.19亿元，同比-19.89%。 非电品类持续带动营收增长，外销代工保持平稳 分内外销看，Q3北鼎自有品牌营收同比26.5%，其中国内营收增速为26.2%，海外营收增速为29.3%，海外增速略高于国内增速。ODM营收同比2.1%，同比小幅增长。公司在Q2时受海运紧张影响部分订单无法正常运出，我们预计代工业务Q3小幅增长主要由于Q2部分订单延后发货所致。分品类看，电器类产品营收同比9.5%，周边用品及食材类营收同比76.3%，非电品类大幅增长贡献主要的营收增速。第三季度，公司围绕烹饪场景，陆续推出“焖煮小圆锅”、“猪猪盒”及“77mm玻璃分装杯”；围绕饮水场景，推出“泡茶保温杯”、“快乐圆葡萄水” 、“快乐胖荔水” 、“快乐肥桃水”、 “快乐多柚水”等系列茶饮，围绕咖啡场景，拓展“手冲壶”及“木制托盘”，非电类新品频出带动营收增长。分渠道看，线上渠道稳步发展，线下体验店持续扩展。Q3公司新增线下体验店8家。目前，公司已在深圳、北京、广州、汕头、青岛、成都等地开设线下体验店20家。 原材料上涨使利润承压，加大自有品牌投入 2021年前三季度公司毛利率为49.1%，同比-5.11pct，净利率为12.65%，同比-2.81pct。毛利率和净利率变动主要有几方面原因：其一，依据新收入准则调整会计核算口径，物流费用计入产品成本，同时因国际运价上涨，营业成本存在结构性变化使毛利率产生变化；其二，原材料成本上涨导致毛利率下降； 其三，汇率变动。公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.45%、8.62%、3.82%、0.52%，同比-0.42、+0.29、+0.07、+0.35pct。公司加大自主品牌投入，持续推进人才吸引与培育、品牌推广、自营门店拓展、数字化建设等工作，夯实未来自主品牌业务发展基础。 投资建议：公司外销保持平稳，国内非电类产品带动营收增长，海外积极开拓自有品牌，实现加速发展。利润端公司受到原材料价格、汇率等短期阶段性原因的影响使利润端增速低于营收增速。若原材料价格、运费压力的缓解、高毛利的周边产品营收比例不断上升以及海外自有品牌营收比例增加，我们预计公司未来仍有望保证营收和利润的双增长。基于公司21Q3季报的情况，我们预计公司在利润上仍有一定压力，21-23年净利润为1.05、1.3、1.7亿元（前值为1.09、1.38、1.70亿元），对应动态估值为38.82x、31.30x、23.97x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 551.15 700.88 838.57 1,034.32 1,271.94 增长率(%) (9.16) 27.17 19.65 23.34 22.97 EBITDA(百万元) 105.97 156.17 126.95 168.92 215.66 净利润(百万元) 65.78 100.35 105.17 130.46 170.32 增长率(%) (3.29) 52.56 4.80 24.05 30.55 EPS(元/股) 0.30 0.46 0.48 0.60 0.78 市盈率(P/E) 62.07 40.69 38.82 31.30 23.97 市净率(P/B) 12.71 6.18 5.58 5.07 4.65 市销率(P/S) 7.41 5.83 4.87 3.95 3.21 EV/EBITDA 0.00 35.24 27.21 19.79 15.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-40%-28%-16%-4%8%20%2020-112021-032021-07北鼎股份白色家电创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司2021年前三季度实现营业收入5.43亿元，同比+23.28%，归母净利润0.69亿元，同比+0.9%；其中2021Q3实现营业收入1.89亿元，同比+17.57%，归母净利润0.19亿元，同比-19.89%。 图1：2016年-2021Q1-Q3公司营收及同比变化 图2：2016年-2021Q1-Q3公司归母净利润及同比变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 非电品类持续带动营收增长，外销代工保持平稳 分内外销看，Q3北鼎自有品牌营收同比26.5%，其中国内营收增速为26.2%，海外营收增速为29.3%，海外增速略高于国内增速。ODM营收同比2.1%，同比小幅增长。公司在Q2时受海运紧张影响部分订单无法正常运出，我们预计代工业务Q3小幅增长主要由于Q2部分订单延后发货所致。分品类看，电器类产品营收同比9.5%，周边用品及食材类营收同比76.3%，非电品类大幅增长贡献主要的营收增速。第三季度，公司围绕烹饪场景，陆续推出“焖煮小圆锅”、“猪猪盒”及“77mm玻璃分装杯”；围绕饮水场景，推出“泡茶保温杯”、“快乐圆葡萄水” 、“快乐胖荔水” 、“快乐肥桃水”、 “快乐多柚水”等系列茶饮，围绕咖啡场景，拓展“手冲壶”及“木制托盘”，非电类新品频出带动营收增长。分渠道看，线上渠道稳步发展，线下体验店持续扩展。Q3公司新增线下体验店8家。目前，公司已在深圳、北京、广州、汕头、青岛、成都等地开设线下体验店20家。 原材料上涨使利润承压，加大自有品牌投入 2021年前三季度公司毛利率为49.1%，同比-5.11pct，净利率为12.65%，同比-2.81pct；其中2021Q3毛利率为48.04%，同比-4.18pct，净利率为9.85%，同比-4.6pct。毛利率和净利率变动主要有几方面原因：其一，依据新收入准则调整会计核算口径，本期产品销售相关的物流费用计入产品成本，同时因国际运价上涨，致本期营业成本存在结构性变化使毛利率产生变化；其二，原材料成本上涨导致毛利率下降； 其三，汇率变动对利润有一定的影响。 公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.45%、8.62%、3.82%、0.52%，同比-0.42、+0.29、+0.07、+0.35pct；其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为24.8%、8.52%、4.56%、0.45%，同比-0.51、+1.67、+1.3、-0.51pct。公司加大自主品牌投入，持续推进人才吸引与培育、品牌推广、自营门店拓展、数字化建设等工作，夯实未来自主品牌业务发展基础。 -20%-10%0%10%20%30%0.000.200.400.600.80营收（十亿元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.000.020.040.060.080.100.12归母净利润（十亿元）同比（%） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2016年-2021Q1-Q3公司毛利率/净利率变化 图4：2016年-2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 原材料上涨影响现金流，公司大促前加大库存储备 从资产负债表看，公司2021年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.38亿元，同比-10.21%，存货为2.45亿元，同比+78.17%，主要为双十一备货、及受疫情期间供应链的不确定性影响备货所致。应收票据和账款合计为0.51亿元，同比+13.74%。从周转看，公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为178.19、23.23和62.01天，同比+32.77、-10.72和+7.38天。 图5：2016年-2021Q1-Q3公司存货/应收/应付周转天数变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 从现金流看，公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.21亿元，同比-0.4亿元（去年为0.19亿元），其中购买商品、接受劳务支付的现金3.11亿元，同比+45.64%；其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.47亿元，同比-0.24亿元（去年为-0.24亿元），其中购买商品、接受劳务支付的现金1.27亿元，同比+42.44%。现金流变化较大，主要有三个原因：1）应对大宗原材料上涨及芯片供给紧张，公司提前储备战略性物资及原材料；2）为应对海外疫情影响、运价上涨、海外需求增长以及双十一活动，公司提前加大产品备货工作； 3）为进一步夯实自主品牌业务可持续发展基础，公司在人才吸引与培育、品牌推广、自营门店拓展、仓储租赁等方面加大投入所致。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%毛利率（%）净利率（%）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%）05010015020016A17A18A19A20A21Q1-Q3存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 投资建议 公司外销保持平稳，国内非电类产品带动营收增长，海外积极开拓自有品牌，实现加速发展。利润端公司受到原材料价格、汇率等短期阶段性原因的影响使利润端增速低于营收增速。若原材料价格、运费压力的缓解、高毛利的周边产品营收比例不断上升以及海外自有品牌营收比例增加，我们预计公司未来仍有望保证营收和利润的双增长。基于公司21Q3季报的情况，我们预计公司在利润上仍有一定压力，21-23年净利润为1.05、1.3、1.7亿元（前值为1.09、1.38、1.70亿元），对应动态估值为38.82x、31.30x、23.97x，维持“增持”评级。 风险提示 自有品牌销售不及预期，外销订单不及预期，原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑等。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 236.89 508.90 603.89