自有品牌驱动业绩增长，持续投入“营销+研发”

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月26日公司研究●证券研究报告北鼎股份（300824.SZ）公司快报自有品牌驱动业绩增长，持续投入“营销+研发”投资概要公司发布2022半年度报告，披露上半年累计取得营业收入3.69亿元/+4.11%；归母净利润0.23亿元/-54.95%；扣非归母净利润0.19亿元/-58.08%；基本每股收益0.15元/-54.95%。投资要点自有品牌驱动收入增长，蒸炖锅持续渗透表现较优：公司22H1实现收入3.69亿元，同比增长4.11%。业务角度，自有品牌收入总计2.98亿元/+12.32%，贡献总收入的80.84%/+5.90pct，也是整体收入增长的主要动力，其中2.65亿元来自本土，同比+9.41%；另一方面，全球制造业PMI新出口订单指数连续4个月位于荣枯线以下，受海外消费需求减弱、全球贸易增长乏力的影响，海外代工订单减少，OEM/ODM收入0.71亿元，同比下滑20.42%，相较而言，得益于良好的品牌运营和用户洞察，自有品牌在海外市场仍取得增长，收入同比+41.90%至0.34亿元。自有品牌分品类来看，周边大类业务发展较快，用品&食材合计收入0.87亿元/+20.92%；电器大类收入总计2.11亿元/+9.12%，占总收入的70.84%/-2.08pct，其中蒸炖锅、电热水壶（含多士炉）驱动增长，分别高增42.72%和52.37%至0.63亿元和0.45亿元，对总收入的贡献比例提升4.52pct、3.96pct，尤其是蒸炖锅自上市以来不断渗透市场，今年以来在小家电板块的销售表现突出，根据奥维云网今年1-7月累计数据，厨房小电板块仅有空气炸锅和电蒸锅销额逆势增长，电蒸锅线下、线上销额分别同比+8.22%、+54.24%，并在线上呈现价量齐升的高端化趋势，1-7月累计市占提升1.16pct至13.87%；此外，公司饮水机品类增长3.08%至0.38亿元，而养生壶及烤箱则同比滑落22.34%和18.74%至0.52亿元、0.13亿元。线上维持增长，线下收缩聚焦：渠道上，1）线下总计收入2.44亿元/+13.43%，天猫直销和京东分销是主要来源，22H1交易额合计分别为1.47亿元、0.35亿元，帮助公司取得营收1.30亿元/+9.14%、0.31亿元/+85.01%，占总收入的49.04%和11.85%；京东直销的客单价最高，为952.32元，上半年收入同比滑落7.52%至0.18亿元，占6.89%；北鼎线上商城客单价最低，为457.76元，累计收入0.17亿元，同比微增0.80%，占6.39%。2）线下，直营和经销分别实现收入0.14亿元和0.06亿元，占总收入的5.45%和2.24%，受疫情影响，线下零售终端门店面临较大考验，为提高终端的合作效率和用户体验，报告期终止192家经销门店的合作，旨在聚焦核心优质店铺打造精品，报告期末直营门店数21家、经销门店数147家。成本压力下盈利空间缩减，持续投入营销和加强研发：盈利端，一方面，报告期内公司整体毛利率为47.99%/-1.68pct，其中电器大类和周边非电器类的毛利率分别处于44.70%/-0.05pct、58.39%/-6.27pct，非电器类受到收入、成本两端的共同压力，利润空间收缩较多。而拆分到业务，自主品牌毛利率56.87%远高于代工的10.53%，其中自主品牌在本土的毛利率60.01%，接近在海外毛利率32.30%的两倍；由于营业成本的大幅提升，北鼎中国、北鼎海外、代工的毛利水平较去年同期家电|小家电III投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-26)10.07元交易数据总市值（百万元）3,285.80流通市值（百万元）1,462.77总股本（百万股）326.30流通股本（百万股）145.2612个月价格区间21.65/9.99一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.61-5.44-7.95绝对收益-4.13-1.69-25.83分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn相关报告北鼎股份：自主品牌稳健发展，非电器业务扩充盈利空间-北鼎股份公司快报2022.4.28 公司快报/小家电IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分下滑了3.43pct、10.28pct、3.57pct；另一方面，22H1公司的销售/管理/研发费率分别提升6.14pct、2.13pct、1.62pct，系加大品牌推广、加强营销、管理、研发团队的建设所致。运营端，存货/应收账款/应付账款周转天数则分别+31/+1/-19天，受疫情影响周转速度有所减慢。投资建议：北鼎股份成立于2003年，以小家电代工起家，逐渐积累了“发热”领域的核心技术，2009年成立自主品牌并于次年选择从线上渠道切入，以养生壶为主打，进入品牌发展的快车道。直至今日，凭借出色的外观设计、精准的营销-产品-价格-人群对应、聚焦“发热”核心优势技术的产品矩阵打造，公司在高端养生小家电领域拥有品牌优势和大量忠实客群。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.28、0.39、0.48元，预测PE分别为35.5、25.9、21.1倍，维持“增持-A”的建议。风险提示：疫情影响线下销售和电商物流；市场竞争环境恶化；原材料成本持续上涨；国际海运紧张程度加剧影响海外业务。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)7018479421,1091,312YoY(%)27.220.811.217.818.3净利润(百万元)10010892127155YoY(%)52.68.1-14.837.022.7毛利率(%)51.449.547.049.350.5EPS(摊薄/元)0.310.330.280.390.48ROE(%)15.215.112.215.016.4P/E(倍)32.730.335.525.921.1P/B(倍)5.04.64.33.93.5净利率(%)14.312.89.811.411.8数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/小家电IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产7488068369561094营业收入70184794211091312现金509444518515673营业成本340428499562649应收票据及应收账款4250536975营业税金及附加55678预付账款1116142120营业费用167216243289345存货120220176270245管理费用57687891109其他流动资产6676758181研发费用2631354249非流动资产63171158147141财务费用55334长期投资00000资产减值损失-2-1-1-2-2固定资产4151454237公允价值变动收益0-1-0-0-0无形资产56543投资净收益910999其他非流动资产17114107101102营业利润118119101138169资产总计81097799411031235营业外收入11211流动负债142206184207235营业外支出23233短期借款00000利润总额117117100137168应付票据及应付账款91111124140165所得税16971012其他流动负债5196596770税后利润10010892127155非流动负债854545454少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润10010892127155其他非流动负债854545454EBITDA116121107146173负债合计150260237261288少数股东权益00000主要财务比率股本217217326326326会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积258260153153153成长能力留存收益185240308393485营业收入(%)27.220.811.217.818.3归属母公司股东权益661717757842947营业利润(%)60.61.4-15.637.022.6负债和股东权益81097799411031235归属于母公司净利润(%)52.68.1-14.837.022.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)51.449.547.049.350.5会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)14.312.89.811.411.8经营活动现金流946516646221ROE(%)15.215.112.215.016.4净利润10010892127155ROIC(%)13.212.09.812.614.0折旧摊销1518212523偿债能力财务费用55334资产负债率(%)18.526.623.923.623.3投资损失-9-10-9-9-9流动比率5.33.94.64.64.7营运资金变动-18-8958-9947速动比率4.32.63.33.13.4其他经营现金流134000营运能力投资活动现金流-60-381-5-8总资产周转率1.10.91.01.11.1筹资活动现金流238-94-92-44-55应收账款周转率17.118.318.318.318.3应付账款周转率4.74.34.34.34.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.310.330.280.390.48P/E32.730.335.525.921.1每股经营现金流(最新摊薄)0.290.200.510.140.68P/B5.04.64.33.93.5每股净资产(最新摊薄)2.022.202.322.582.90EV/EBITDA23.423.926.119.115.2资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/小家电IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/小家电IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信